資產泡沫防控

付倩

（四川大學經濟學院）

2015年我們股市出現蹦極行情，2016年我國房價持續走高，資產泡沫的存在對經濟體穩定有巨大的影響，我們應如何做好資產泡沫的防控，是非常有必要進行研究的主題，本文從我國資產泡沫形成的原因和資產泡沫形成到破滅的過程進行探索，認為應該加強金融深化；合理監管證券市場；提高投資者的素質。

資產泡沫證券市場投機

繼2015年我們股市出現蹦極行情無數投資者表示無奈與不解之后，我國2016年的房價在政策頻出的情況下持續走高，之前股市動蕩和目前房價的高姿態，對我們應如何做好資產泡沫的防控提出了挑戰。

資產泡沫的存在對經濟穩定有巨大的影響，我國資產泡沫形成是由多重因素導致的，目前的文獻很多集中在，我國實體經濟普遍利潤率不高，投資者不愿意將資金投入生產領域而轉向股市或者房地產市場，造成資產價格高于實際價值，以及目前中國的土地政策和我國處在GDP政績體制下，城市土地的高價格造成房地產的高價格。本文主要將從政府，市場和投資者三個方面進行討論。

1我國資產泡沫形成的原因分析

金融抑制和投機心理的作用，政府對金融多干預抑制了金融體系的發展，而金融體系的發展滯后又阻礙了經濟的發展，從而造成了金融抑制和實體經濟落后的惡性循環。我國的金融行業是存在管制的，這種管制會造成信貸短。企業在供給短缺的正規市場上很難融資，不得不向民間籌資，民間資金也追求較高的收益率，使得資金涌入利潤較高的行業，而這些行業具有較高的投機性，資金涌入也讓相關的資產出現虛高，從而可能產生泡沫。

然后由于證券市場的不成熟，存在人為操作，就難免出現因投機而產生的泡沫，如吳敬璉說中國證券市場從建立之初到現在，容量有了很大的發展，但是一直很不規范，在某些政府官員和國有企業領導人看來，證券市場的功能就是為獲準上市的企業圈錢解困。對于另一些懂得金融市場交易特性，又有某種權力背景的人來說，則把它看作一個可以進行違法違規炒作而不會受到懲罰，從而從中小投資者口袋里大把掏錢的良好場所。

其次我國的投資者缺少經驗，我國股市散戶眾多，但他們不是股市的主導者，他們既缺乏經驗又容易受到不良機構投資者的誘導，在不成熟的中國股市中，一些機構投資者進行投機炒作，并以此牟利，且在“杠桿”的作用下，在資產泡沫存在時更是放大了資產泡沫的存在量。我國的住房市場化改革的大規模推開也不到20年，我國沒有經歷劇烈、大規模的房地產泡沫破裂過程，沒有親身感受到類似于“日本失去的10年”那樣的危害，因而總有投資者對股市和樓市等存在不恰當的預期，行為金融學表明，有時恰是這種預期決定了資產的價格，這一價格反過來加強原來的預期，進而形成資產泡沫。

2資產泡沫形成到破滅的過程

回顧日本90年代的全國性房地產泡沫的發展； 2007年以來的美國次貸危機等，我們可以知道絕大多數的資產泡沫都是從利好消息開始的。

當利好消息剛出現時，由于投資者對消息的敏感程度不同，整合新消息重新評估價格的時間也不同，反應較快的投資者能很快重新整合信息對資產進行估價，當他們發現市場對資產價格存在低估時，他們會大量買進，對資產的需求的增加會推動資產價格上升，由于羊群效應，大多數的其它的投資者也會在利好的消息中跟著投資，繼續推動著價格上漲，當價格上漲到偏離實際價格后，先前買進資產的那些敏感的投資者在泡沫支撐不住的期間選擇逃離。就跟泡沫的開始時一樣，由于他們對消息的敏感程度較高，當資產泡沫過大出現利空消息時，他們選擇賣出所持資產，由于羊群效應，此時大多數投資者又跟跌，使得價格極速下跌，剩下那些反應遲鈍的投資者成為泡沫的犧牲品，

以上過程正如《通論》所說“因為眾多投資者的不理性，從全社會來看，要使投資高明，在于增加我們對未來的了解，而從個人利益來看，所謂最高明的投資，乃是先發制人，智奪群眾，把壞東西讓給別人”

基于以上的資產泡沫形成的原因分析，以及對資產泡沫形成的過程進行分析本文提出以下解決方法。

3資產泡沫的防控方法

首先要加強金融深化，讓政府放松對利率的嚴格管制，使利率為反映資金供求對比變化的信號，從而有利于增加儲蓄和投資，促進經濟增長。同時根據研究發現貨幣供給量增加對房價有助推作用，即二者同向變化，利率與房價呈現反向變化，利率的提高影響了市場需求使房價下降。所以應該在金融深化的基礎上繼續完善我國貨幣政策的傳導機制，完善利率市場化，使其可以真實反應映市場借貸成本，有利于減少投資者的非理性預期，防控資產泡沫。

其次要合理監管證券市場，根據泡沫形成的階段采取不同的監管方式，在利好消息出來時，監管部門應及時核查和披露真實情況，防止如銀廣夏事件，綠大地事件等類似事件再發生，要求機構投機者必須提供“詳盡的價值分析”，督促機構投資者進行價值投資；在泡沫膨脹的階段，要加強內幕交易的監管，加強對評級機構和媒體的管理，要打擊對敲手段以及國內“莊家”建倉，拉高，整理，出貨等，減少信息不對稱，讓中小投資者形成正確的預期，形成價值投資，如2015年發生的泛亞有色金屬交易所的騙局，有政府鼓勵，媒體報道，公眾人物站臺，很容易讓投資者跟風投資；在資產泡沫破裂階段，要一點點釋放泡沫，讓泡沫變小，把風險控制在可控范圍內，政府一方面要引導投資者預期，另一方面把實體經濟發展好，證券市場是虛擬市場，它的走勢不會完全脫離實體經濟。

最后提高廣大投資者的分析預測能力，樹立正確的價值投資理念，通過抑制市場上的非理性交易來防控泡沫，投資者應該對自身的心理弱點、市場基本面、公司基本面、其他投資者心理有一定的了解，避免盲目跟風、過度相信“小道消息”。

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