股權激勵計劃對上市公司績效影響

【摘要】本文梳理了在公司管理過程中為緩解委托代理問題而產生的股權激勵制度的產生和發展過程。首先，本文將國內外文獻對該制度的研究理論做了簡要概述，其次對我國上市公司實施股權激勵的情況做了文字和數據描述。總結認為影響股權激勵程度與公司業績之間的關系的因素眾多，股權的正向激勵效果有限。

【關鍵詞】股權激勵；公司業績；利益沖突

一、研究背景

隨著我國股票市場的發展，越來越多的公司選擇上市募集資金以尋求公司更好發展。隨之而來的公司治理問題也成為了關注的焦點。上市公司的所有權和經營權分離的情況導致了委托代理成本不斷上升。所謂委托代理成本廣義上是指由于公司股東（所有者）與公司高管（經營者）之間因為利益沖突，使得公司的實際經營者有動機做出有利于自身但損害公司股東利益的決策。為了降低委托代理成本，近年來我國的公司也紛紛采取股權激勵機制，使公司高管也持有一部分公司股票，股東和管理者的利益更加趨同。

我國上市公司推行股權激勵計劃經歷了一個逐漸增長的過程。2005年中國實施股權分置改革，頒布《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，為股權激勵制度在我國上市公司的應用提供了有效的法律保障。實施股權激勵計劃的情況在2011、2012年尤為火爆，有百余家公司紛紛推出股權激勵計劃，其中創業版的公司的表現更為突出。大多數在創業板上市的公司都是民營的，其激勵的對象主要為公司的高管和核心技術人員。特別是在經歷了2015年的暴跌行情之后，眾多創業板公司的股價處于歷史低位，這為公司股價提供了較大的上漲空間，從而也為激勵對象獲得資本利得提供了較大的可能性，因此本文研究主要集中在創業板上市公司的股權激勵情況。

二、文獻綜述

（一）公司績效影響股權激勵

國外有學者認為，只有在公司績效上升時經營者才會行權以獲得收益，股權激勵才會實現，所以認為是公司績效影響股權激勵loderer和martin（1997）對公司經營績效和公司經營高管的持股比例進行模型分析，發現是托賓Q值影響了高管的持股比例，而高管的持股比例對托賓Q值沒有顯著影響。

（二）股權激勵影響公司績效

這是最普遍的一種說法，認為正是因為股權激勵，使經營管理者持有一部分公司股份，使所有者與經營者的利益趨同，從而可以更好的約束經營者，使其做出最有利于公司發展的決策。一部分學者認為股權激勵與公司績效之間存在線性關系，即“利益匯聚假說”，當公司高管持股比例越大，公司績效則越好。

還有一部分學者認為公司績效與股權激勵之間存在者非線性關系，即不是高管持股比例越高，公司的績效越高，也就是存在一個最優高管持股比例，原因在于當高管持有公司股份太多時，高管對公司董事會的操控能力增強，高管可能會為了進一步擴大自身利益而利用職務之便進行內幕交易或者作出損人利己的投資決策行為，從而影響公司的經營和發展。Servaes和Mc Connell（1990年）通過研究公司高管的持股比例和托賓Q值發現，當持股比例從0開始上升時公司績效和持股比例呈正相關關系，而當持股比例超過40%后兩者之間的關系則成負相關關系。

（三）公司績效和股權激勵相互不影響

Demsetz和Lehn（1985年）在其論文中指出高管持股比列是一種內生變量，對公司業績的作用并不是單一的，而是結合了許多宏觀經濟和行業發展等因素，他們將樣本公司的財務利潤指標與公司的股權集中度這兩者之間做回歸分析，發現兩者之間并不存在必然聯系。

三、我國創業板上市公司實行股權激勵計劃情況

（一）行業分布

我國創業板推行股權激勵計劃的上市公司大多屬于高新技術行業，其中在軟件行業分布最多。其實，大量實施股權激勵計劃是為了吸引更優秀的職業經理人與核心技術人才為公司創造財富，以支持公司的成長和發展。

（二）股權激勵計劃不同方式

1.股票期權

公司股東和管理層約定，在將來的某一時間管理層需購買公司一定數量的股票，股價以當下公司股價為參考，并且要求管理層在購買股票之后須持有一段時間后才可以賣出，這樣做的優點在于管理層在中長期才可以獲得公司股票帶來的收益，這樣對管理層形成的是長期的激勵約束。

2.限制性股權激勵

這種激勵方式有2個限制條件，即在滿足預先約定的條件后才可授予高管公司股票，而高管在出售自己持有的公司股票時也必須滿足一定的條件，比如公司經營業績增長率等一類財務指標達標等等。通常授予經理人股票時只是象征性的收取購買費用或是贈與，在公司的業績不斷上升的情況下經理人才有資格享受出售股票帶來的差價收益。

3.股票增值權

股票增值權是公司股東賦予經理人在將來某一時間，在符合條件的情況下，享受一定數量的股票價格上升帶來的差價收益。這種方式與第一種股權激勵的最大不同是經理人并不實際持有公司股票，當股價上升且滿足一定條件時，公司會按照授權日和行權日的股價差額乘以約定好的股票數量得出的總金額發放給股東。這種激勵方式最大的特點在于公司不需要為了授予經理人股份而發行新股，稀釋股份。

四、結論

縱觀我國創業板公司實施的股權激勵計劃和公司業績之間的關系可以得知，股權激勵的效果受眾多因素影響，某種程度上并沒有顯著使得委托代理成本下降繼而改善公司經營業績。上市公司的股權結構對公司發展有著重要作用，公司的經營業績也與公司行業屬性，經營管理理念和對未來市場發展的趨勢把握有著密不可分的關系。雖然有不少公司選擇股權激勵計劃，但所占比例仍不算多數，且股權激勵的實際效果并不可觀。

參考文獻：

[1]Claudio Lorderer，Kenneth Martin，Executive Stock Ownership and Performance Tracking Faint Traces.The Journal of Finance and Economics，1997，（8）

[2]胡銘.上市公司高層經理與經營績效的實證分析[J].財貿經濟志，2003，（4）

[3]徐大偉.管理層持股比例與公司績效關系的實證研究——基于中國上市公司的MBO[J].管理科學，2005，（4）

作者簡介：

袁琦（1992-），女，漢族，西南財經大學證券與期貨學院，碩士，研究方向：金融學（證券與期貨方向）。