互金ABS尋航“藍海”

賀佳雯

互聯網金融公司掀起ABS發行狂潮，投資者卻不一定埋單？

“如果你有穩定的現金流，就將它證券化。”

這是一句華爾街俚語。而當下，不少中國的互聯網公司正在踐行著它所描述的景象。他們通過資產證券化回籠資金，從而向消費者放出更多貸款。

ABS資產證券化的升溫，從2016年一直延續到了2017年。

新年伊始，1月17日，唯品會旗下上海品眾商業保理有限公司就發行了“中金-唯品會第一期資產支持專項計劃”，該ABS資金規模3億元，基礎資產為個人消費貸款。

春節后，2月6日，上交所信息顯示，已受理京東金融旗下北京正東金控信息服務有限公司發行1.89億元資產證券化（ABS）產品，該ABS名為“京東金融·華泰·美利車金融信托受益權資產支持專項計劃”，若發行成功，這將是京東金融發行的首款以信托受益權為基礎資產的ABS。去年4月，美利金融宣布獲得京東金融集團投資，未披露投資金額。彼時，雙方就表示將在二手車消費金融領域展開深入合作。

同一天，政策在解凍。國務院下發的《“十三五”促進就業規劃》首次提出，鼓勵發行小微企業金融債券和小微企業相關信貸資產證券化產品，引導金融機構開展應收賬款融資、動產融資、供應鏈融資等創新業務。

隨后2月9日，讀秒—去哪兒網“拿去花”第一期消費分期資產支持專項計劃已被上交所受理，擬發行規模為2.45億元。“拿去花”是去哪兒開發的旅游消費分期產品，其支持國內機票、度假旅行消費的信用支付，國際機票及部分特價產品。而和去哪兒合作的“讀秒”，是一家消費金融助貸機構，為去哪兒的消費金融業務提供風控及信用審核服務，并對接資金。

狂潮漸起

沸點是去年6月7日，螞蟻金服旗下消費借貸產品“花唄”發行20億元ABS。而此前德邦證券公布，德邦花唄消費貸款資產支持專項計劃獲得了上交所共計300億元的發行額度。此后，天弘基金創新資產管理有限公司（天弘基金子公司）還在推介螞蟻旗下另一消費貸款產品“借唄”專項資產管理計劃，即私募ABS。

而從2015年9月以來，京東白條發行ABS已公開的數額逾161.57億元，發行規模最大為20億元，最小僅3億元，基礎資產類型包括保理融資債權、應收賬款、小額貸款等。阿里巴巴旗下重慶市阿里小微小額貸款有限公司已發行58期、總計972億元ABS，基礎資產類型包括小額貸款、應收賬款。再加上私募ABS，上千億元的市場供給正在形成。

所謂資產證券化（Securitization），就是將未來發生現金流的資產打包組合成資產池，經結構化設計，將這種低流動性的資產轉化為高流動性的資產支持證券（Asset Backed Securities， ABS），這種安排可將企業的未來資產進行提前變現和轉移分拆，從而滿足融資和風險釋放的需求，因此，ABS就是債權轉讓份額化。

將基礎資產打包出售可回籠資金進行再次放貸，發揮類似銀行的“吸儲-放貸-回收資金再放貸”的乘數效應，可更快擴大規模。ABS的基礎資產有多種，比如信用卡還款、公園門票收入、高速公路收費等。

回顧ABS進入中國的發展歷程，其實頗為曲折。2005年我國正式開始ABS試點，2008年試點暫停，2012年信貸ABS又重新開閘，民間資本開始逐步進入金融行業，并多次擴大信貸資產證券化試點。對此，中國人民大學金融創新與風險治理研究中心主任楊東在接受《中國經濟信息》記者采訪時分析，與我國93萬億元的信貸資產規模、44.8萬億元的債券市場規模以及美國等發達經濟體的證券化市場規模相比，我國ABS市場仍有巨大的發展潛力和成長空間。“因此，近兩年，金融監管層對ABS從有一定擔憂正在向積極探索創新方向轉變。”楊東指出。

不過，目前在證券交易所掛牌的ABS，信息披露的程度都有待完善，尤其是個人消費貸款的基礎資產池內，借款筆數多，且借款對象無論在地域、資信和借款額度方面都十分分散，而且不確定外界因素對于客戶基礎的影響。由此，認購此類ABS的很多機構，主要看中發行人主體資質。

一位京東金融內部成員向《中國經濟信息》記者介紹道，除了自己發行白條ABS之外，京東白條也為其他平臺的個人消費貸款資產證券化做財務顧問。“我們主要是監督底層資產質量變化的情況，發行人自己披露，投資人不一定信任和認可。”上述人士透露。

“重點不看基礎資產，而是沖著基礎資產的‘爹來的。”有基金子公司的人坦言。按理說，資產證券化過程中，基礎資產裝包，原始權益已經轉讓出來。以證券化的京東白條為例，它已經和京東沒有關系。“但實際上，更多時候，投資人在投資時主要考量發行人主體的資質，對剛兌有所期待。”上述人士說。

風口趨緊

開通金融小微金融部總監任遠對《中國經濟信息》記者分析指出，值得注意的是，目前比較熱門的ABS產品大都是證券交易所掛牌的公募型ABS，其實私募市場的ABS資金規模尚且有待發掘。京東金融結構金融負責人郝延山也曾公開表示：“消費金融服務公司的資金來源往往依賴于成本較高的私募融資，甚至是P2P渠道，即便是行業的佼佼者，融資成本也集中在9-11%之間。”

隨著互聯網金融公司掀起ABS發行狂潮，相對應的服務機構也隨之誕生。去年9月，京東金融和廈門國金分別成立ABS資產證券化云平臺，前者提供ABS服務商的基礎設施服務業務、資產云工廠的資本中介業務和夾層基金投資業務；后者通過搭建在線平臺，將發行人、投資本、律師事務所、評級機構等ABS參與方聚集起來，為ABS提供產品設計、發行和存續期管理等服務。并且，在2016年底，京東金融和中騰信合作，成功發行首支5.89億元ABS產品。

在郝延山看來，成立ABS云平臺可以降低消費金融公司ABS的發行門檻和發行成本，從過去的5億元起逐步降低，可以擺脫P2P等高成本融資，從而選擇ABS的方式進行直接融資，整體融資成本也將逐漸下降1-3個百分點。

相比于發行者的“一頭熱”，投資者仍處于觀望階段。“互聯網金融ABS的關鍵是獲得真實可信的數據。因此我們會要求去互金機構的后臺直接獲取數據，然后再跑數據。因為互金依賴大數據，如果數據造假，會直接影響未來現金流。”北京一位券商ABS業務負責人表示。

畢竟從實際來看，個人小貸由于貸款筆數較大，數據真實性不易把握，券商作為資產管理人往往并不愿意從事以互聯網個人小貸為基礎資產類型的ABS。

不過，繼去年底監管層窗口指導收緊非持牌互聯網金融機構發行ABS產品，只允許阿里巴巴、京東等互聯網巨頭發行ABS產品后，監管和機構對個人小貸類ABS的發行亦漸趨謹慎。近期，有媒體消息傳出有地方監管部門否決了某互聯網巨頭以小貸為基礎資產的ABS的發行。“總體來看，個人小貸ABS有收緊的趨勢。對應企業的供應鏈的ABS，如保理、應收賬款較受歡迎。”前述ABS人士預測。

截至近日，據公開數據不完全統計，已有逾10家互聯網金融公司發行88期ABS產品，總規模共計1244.48億元。