中國上市公司高管薪酬與公司業績關系的實證分析

王博超++郭曉萌

摘要：為解決“委托—代理”問題，公司將業績與管理者薪酬相聯系，但這一方式是否有效仍存在爭議。本文通過對2003年到2015年A股上市公司業績和高管薪酬關系的研究，發現不同指標作為業績的衡量標準對于高管薪酬有著不同的影響，其中每股收益與薪酬呈正向關系，而盈余管理與高管薪酬總體看無顯著關系，但由于行業差異，結果相差較大，需具體分析。

關鍵詞：年薪；持股比例；業績；盈余管理

為了解決“委托—代理”問題，公司將業績等目標與管理者的薪酬相聯系，盡管在一定程度上解決了該問題，但也有一定弊端，此種方式這導致管理者的回報有不確定性，可能打擊其積極性。正是薪酬與業績的關系促使管理者有了進行盈余管理的動機，使股價不能正確反映公司整體狀況，影響管理者的薪酬回報，這樣的信息不對稱和市場的不完善，使管理者能夠利用盈余管理盡量使自己的利益實現最大化。

一、文獻綜述

國內外高管薪酬和公司業績之間的關系至今沒有統一結果。Murphy（1985）通過研究得出兩者具有較高的正的相關性。而Jensen和Murphy（1990）對此進一步研究認為高管薪酬和公司業績相關性較弱。盡管一直被研究，但并沒有得出較為統一確切的結果。在國內，魏剛（2000）通過研究A股上市公司認為兩者無顯著相關性。吳育輝和吳世農（2010）提出高管薪酬與資產回報率具有正向關系，但與股票收益率的關系較不明顯。

而對于盈余管理，Healy （1985）研究了高管津貼組合的上下限如何促使高管利用戰略來制造任意的會計獲利。高管薪酬多以會計信息設計，所以高管會進行盈余管理。傅琳琳、李延喜和馮寶軍（2011） 表明高管進行盈余管理的主要動機是短期薪酬，薪酬與所持有股份之間的作用同時會使盈余管理增多。

二、數據來源和模型設計

（一）數據來源與變量選取

本文研究中國A股上市公司，時間段為2003年至2015年，數據來源為國泰安數據庫。根據我國股票市場指數分類法，將整體分為六個行業：金融、房地產、工業、商業、公用事業、綜合。本文有三類變量，第一類是關于公司高管薪酬的變量Pay，現金年薪和高管的持股比例。變量Salary即代表高管前三名年薪總和（ln值），變量Stock代表公司高管持有股份占總體股份的比例。第二類關于公司業績變量Performance，分別是每股收益EPS、凈資產比率M/B及凈資產收益率ROE第三類就是關于公司特征變量X，其中有Size代表公司規模的變量即Ln（總資產）；Leverage即公司的財務杠桿比率；State即公司國有股所占有的比例。

（二）模型設計

第一部分公司業績和高管薪酬之間關系，模型如下：

Performance即公司業績的三個變量，Pay即表示高管薪酬的兩個變量，X代表公司特征的四個變量，i表示上市公司，t代表時間年份。

盈余管理變量使用修正Jones模型，TA代表總會計應計量，NDA為不可操控會計應計量，通過兩者得出可控會計應計量DA，即盈余管理變量。

三、實證分析

（一） 業績與高管薪酬

1.總體分析

由表1可看出不同業績的衡量指標和高管薪酬之間關系是不同的。資本收益率和凈資產比率與現金薪酬呈負相關關系，高管的持股比例與凈資產比率為負相關。而每股收益與高管薪酬顯著的正相關，表明當公司當年業績以此種方式回饋給股東時，公司所有者更愿意給公司的管理者以高薪來回報。

2.行業分析

根據表2結果，從行業來看，資本收益率和凈資產比率這兩個變量表明業績與薪酬之間關系不顯著。而每股收益結論較為一致，具有明顯正向關系。對于金融行業，高管的持股比例相對來說較低，業績對于給予高管股份并不具有太大影響。

（二） 高管薪酬與盈余管理

1.總體分析

表3顯示出盈余管理與高管薪酬之間沒有顯著關系。此外，當ROE和M/B越來越高的時候，可控應計利潤越小，這就代表，當股東期望較高時，且凈資產利用率較高，公司的高層管理者更加注意長期的利潤與收益，而不只局限于短期。

2.行業分析

除公用事業和工業的其他行業與總體一致，當持股比例越高時，公司進行盈余管理的行為越少。而公共事業和工業則相反，當持股比例越來越高，盈余管理更多，可能原因為這兩種行業較為需要資金，對于現金的要求較高，盈余管理較為需要，從而平滑收入，穩定股價，維持穩定的現金流與資金來源。對于金融、房地產和商業，持股比例的影響并不顯著，說明盈余管理對于這些行業與高管提高薪酬的動機并沒有直接關系。

結論

通過本文對2003-2015年中國A股上市公司業績和高管薪酬的關系的研究，發現對于不同指標作為業績的衡量標準對于高管薪酬有著不同的影響，其中與每股收益呈正向關系，而盈余管理與高管薪酬總體來講沒有顯著關系，但是由于分行業來看，情況有所改變，但由于行業的差異，結果相差較大，需要具體分析。

參考文獻：

[1]Murphy K J. Corporate performance and managerial remuneration： An empirical analysis[J].Journal of accounting and economics，1985，7（1）： 11-42.

[2]Jensen M C，Murphy K J. Performance pay and top-management incentives[J]. Journal of political economy， 1990： 225-264.

[3]Healy P M.The effect of bonus schemes on accounting decisions[J].Journal of accounting and economics，1985，7（1）： 85-107.

[4]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效[J].經濟研究，2000，3（12）： 32-39.

[5]吳育輝，吳世農.高管薪酬： 激勵還是自利[J].會計研究，2010，11： 40-48.

作者簡介：

王博超（1992.08- ），女，漢族，內蒙古包頭人，碩士研究生在讀，中央財經大學中國金融發展研究院證券投資專業；

郭曉萌（1992.04- ），女，漢族，陜西寶雞人，碩士研究生在讀，中央財經大學中國金融發展研究院金融學專業。