多層次資本市場(chǎng)助力山東經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究

嚴(yán)茂才+趙燕妮+白沛東

[摘要]資本市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著顯性的相互作用、相互促進(jìn)的關(guān)系。山東省資本市場(chǎng)存在資產(chǎn)證券化率偏低、證券營(yíng)業(yè)部少、上市公司數(shù)量偏少、股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展不完善等金融抑制問題，這嚴(yán)重阻礙山東省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。文章通過對(duì)相關(guān)區(qū)域經(jīng)濟(jì)理論的回顧和山東省資本區(qū)域資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀展開分析，提出相應(yīng)的措施盡快完善山東區(qū)域資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)山東省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]區(qū)域資本市場(chǎng)；山東；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705074

1理論文獻(xiàn)綜述

在馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)《資本論》中最早提出了擴(kuò)大再生產(chǎn)必須以資本積累為基礎(chǔ)，并強(qiáng)調(diào)了資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。隨后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論中具有代表性的是美國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·G格力（John GGurley）和愛德華·S肖（EdwardSShaw）（1955），他們對(duì)資本市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系方面進(jìn)行理論和實(shí)證分析，證明了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系，并指出金融的作用就是將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，完成社會(huì)生產(chǎn)的資源配置。[1]國(guó)內(nèi)大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有相互促進(jìn)的作用，例如：周薇、周雷以山東省為例運(yùn)用主成分分析、基于VAR系統(tǒng)的多重協(xié)整檢驗(yàn)等計(jì)量方法和統(tǒng)計(jì)技術(shù)構(gòu)建金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)體系，研究發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)金融化綜合水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資之間均存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且為正相關(guān)。[2]但也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有負(fù)相關(guān)性，而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，例如：王定祥、許瑞恒運(yùn)用1952—2011年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)山東省金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，山東省的金融發(fā)展沒有很好地發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)向關(guān)系，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻對(duì)金融發(fā)展產(chǎn)生了積極影響。[3]

2山東省資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀分析

自1978年改革開放以來，山東省經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得舉世矚目的成績(jī)，1978年到2014年山東省GDP由2255億元增長(zhǎng)到594266億元，增長(zhǎng)了2635倍；人均GDP由316元增長(zhǎng)到60879元，增長(zhǎng)了19266倍。值得注意的是，自改革開放至今山東省GDP一直位于各省GDP前列，占全國(guó)GDP總量的7%～75%。但是自1978年以來山東省GDP總量占全國(guó)GDP總量整體是一個(gè)下降趨勢(shì)，1978年比重是743%，2014年為716%，下降了027個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)理論，山東省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的一個(gè)重要的制約因素是資本市場(chǎng)中的金融抑制現(xiàn)象。GDP發(fā)展規(guī)模、證券交易額、證券營(yíng)業(yè)部數(shù)等指標(biāo)來衡量山東省區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展的狀況。按照這些指標(biāo)對(duì)山東省資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題進(jìn)行分析（見圖1）。

21證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量較少，資本化率低，影響融資效率

研究表明，在區(qū)域資本市場(chǎng)當(dāng)中資本化率水平的高低是經(jīng)過融資效率進(jìn)而影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平。區(qū)域資本化率越高，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就越高，反之，區(qū)域資本化水平低就會(huì)影響融資效率，進(jìn)而阻礙區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。許多指標(biāo)可以用來衡量資本化率，本文主要采用證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量來分析山東省證券市場(chǎng)資本化率水平。由圖1可以看出相比較廣東、浙江、江蘇、山東省證券營(yíng)業(yè)最低。然而從GDP總量來分析（見圖2），山東省GDP高于浙江省僅次于廣東、江蘇。與其他東部發(fā)達(dá)省份相比而言，山東省證券流動(dòng)性較弱，資本市場(chǎng)配置不夠完善，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)，無法充分發(fā)揮資源配置的作用，這便抑制了山東省區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源配置效率的提高。

22上市公司少，證券市場(chǎng)發(fā)展不完善

由圖3我們可以明顯地看出山東省從2010年到2015年年末上市公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于廣東、浙江、江蘇等GDP相差不大的發(fā)達(dá)省份。特別是和浙江省比較，山東省GDP遠(yuǎn)高于浙江省GDP總量，但從上市公司數(shù)量來看，山東省上市公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于浙江省上市公司數(shù)量。

3資本市場(chǎng)助力山東省區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策建議通過對(duì)山東省資本市場(chǎng)現(xiàn)狀和存在的相關(guān)問題加以分析，以及回顧有關(guān)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論和資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)山東省區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展建議需要積極利用我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，建議措施如下。

31大力扶持優(yōu)良企業(yè)，培育上市公司后備軍

首先要從政策性方面大力扶持，加強(qiáng)宣傳、培訓(xùn)，山東省金融辦、證監(jiān)局可以聯(lián)合相關(guān)券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)本地具有發(fā)展前景的中小企業(yè)進(jìn)行大力推廣上市的工作。通過加大中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展論壇、有計(jì)劃地上門輔導(dǎo)等服務(wù)方式，以山東省豐富的資源為基礎(chǔ)，引導(dǎo)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)向深加工方向轉(zhuǎn)變，推動(dòng)資源消耗型企業(yè)向節(jié)約環(huán)保型方向漸進(jìn)式轉(zhuǎn)變，這有利于減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)。加大對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品深加工企業(yè)、生物制造業(yè)、新材料制造業(yè)、創(chuàng)新型等行業(yè)的扶持力度，從這些中小企業(yè)創(chuàng)立初期就建立相應(yīng)的引導(dǎo)措施，助力中小企業(yè)的健康發(fā)展，進(jìn)而培育一批優(yōu)良的上市企業(yè)后備軍，用10年左右的時(shí)間改變山東省上市公司與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象。實(shí)現(xiàn)山東省區(qū)域資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，培育扶持更多的上市企業(yè)。

32完善區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，提高中小企業(yè)融資效率

發(fā)展多層次資本市場(chǎng)早在十六屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中相關(guān)理論體系得到了重大突破，十八屆三中全會(huì)批準(zhǔn)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中進(jìn)一步要求提高中小企業(yè)直接融資的比重，完善發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，健全區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，使金融市場(chǎng)層次更加豐富，[4]使不同的企業(yè)類型可以從不同層次的資本市場(chǎng)中融資，例如：山東省中小企業(yè)可以在齊魯股權(quán)交易中心及青島藍(lán)海股權(quán)交易中心進(jìn)行股權(quán)的交易。

321加強(qiáng)齊魯、青海股權(quán)交易中心的建設(shè)

我國(guó)資本市場(chǎng)包括：主板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”及區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，其中區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，主要功能是解決地方性中小企業(yè)融資難的問題。黨的十八大提出“加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展”，完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展能夠有效地促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化。首先，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展程度直接影響地方中小企業(yè)的融資效率，若區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展滯后會(huì)引起企業(yè)融資成本的提高，降低直接融資效率，引發(fā)中小企業(yè)融資難、發(fā)展難的困境；其次，完善山東省區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)作，有利于生產(chǎn)要素在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中高效地流動(dòng)，使得資本利用率及產(chǎn)出率得到有效提高。齊魯股權(quán)交易中心、青島藍(lán)海股權(quán)交易中心作為山東省兩大區(qū)域股權(quán)交易中心應(yīng)該抓住我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的機(jī)遇，加強(qiáng)自身的發(fā)展，為山東省中小企業(yè)提供更好的服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)山東省經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展。

322明確區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)功能與定位

區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中處于基礎(chǔ)地位，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比我國(guó)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展較晚，層次結(jié)構(gòu)不合理等問題突出，例如：主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)四者之間呈現(xiàn)倒金字塔結(jié)構(gòu)。從我國(guó)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)的對(duì)象分析，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是地方中小企業(yè)金融綜合服務(wù)的平臺(tái)，是地方中小企業(yè)的融資中心。同時(shí)，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)也具有企業(yè)展示的功能，非上市企業(yè)可以在股權(quán)市場(chǎng)上向投資者展示企業(yè)的基本信息、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等基本情況。企業(yè)在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)上掛牌也意味著企業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿Γ移髽I(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中財(cái)務(wù)方面、經(jīng)營(yíng)管理方面、企業(yè)發(fā)展環(huán)境方面等都達(dá)到了在股權(quán)市場(chǎng)掛牌的標(biāo)準(zhǔn)。

33加大政策扶持力度，鼓勵(lì)企業(yè)掛牌上市

山東作為我國(guó)東部地區(qū)的發(fā)達(dá)省份，但與廣東、江蘇、浙江相比山東省上市公司數(shù)量、證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量都不高，說明山東省資本市場(chǎng)發(fā)展落后于廣東、江蘇、浙江三省。故如何增加山東省上市公司的數(shù)量，也成為山東省資本市場(chǎng)發(fā)展面臨的重大問題。與廣東、江蘇、浙江相比山東支持企業(yè)上市的政策仍然不足，這要借鑒廣東、浙江、江蘇三省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。首先，要進(jìn)一步完善企業(yè)掛牌上市政策；其次，各級(jí)政府要建立一套優(yōu)惠機(jī)制，例如：上市公司在用水、用電、人才的引進(jìn)、稅收等方面的優(yōu)惠措施。2013年黨中央在十八屆三中全會(huì)批準(zhǔn)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》在國(guó)有企業(yè)改革中把完善現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)制度作為改革的總體思路，對(duì)國(guó)有企業(yè)的改革做了總體的部署。建議山東省抓住全國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的契機(jī)，融入到國(guó)有企業(yè)改革的浪潮中，優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的總體布局，鼓勵(lì)和引導(dǎo)上東省上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，引導(dǎo)山東經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展，激活山東省區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶頭作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]J Gurley，E ShawFinancial Aspects of Economic Development [J].American Economic Review，1955（45）：515

[2]周薇，周雷區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究——以山東省為例[J].價(jià)值工程，2009（8）

[3]王定祥，許瑞山東省金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證研究[J].財(cái)政金融研究，2013（1）

[4]肖金鋒多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)江西區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（3）

[5]賴娟金融發(fā)展抑制還是促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——來自江西省的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（2）

[6]胡金炎，朱明星山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性的實(shí)證研究[J].山東社會(huì)科學(xué)，2015（11）：126-129

[基金項(xiàng)目]論文支撐課題：“科技創(chuàng)新視角下的山東省區(qū)域經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略整合定位研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2015RKB01483）。

[作者簡(jiǎn)介]嚴(yán)茂才（1990—），男，漢族，山東臨沂人，齊魯工業(yè)大學(xué)，金融學(xué)研究生。研究方向：區(qū)域資本市場(chǎng)；趙燕妮（1977—），女，漢族，山東青島人，博士，副教授，碩士生導(dǎo)師，齊魯工業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)系副主任，金融研究所副所長(zhǎng)，山東大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)博士學(xué)位，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士后流動(dòng)站；白沛東（1991—），男，漢族，山西忻州人，齊魯工業(yè)大學(xué)，金融學(xué)研究生。