兩個開放措施功在中長線

最近有兩個新的政策推出，一是允許外商收購上市公司國有股，另一是QFII暫行規定。但兩個“有利措施”推出之后，深滬股市不升反跌，上證指數跌破了1500點這個“政策底”。這兩個新政策雖然短期內對A股市場的影響有限，但長期來看，應該屬于利好，尤其是允許外資收購國有股的措施，其可能的影響更大。

QFII短期難吸引大量外資

在QFII暫行規定中，對境外合資格的投資機構的限制算是相當嚴格，要求其管理資產超過100億美元。除了一些大銀行，大部分香港的證券商、基金管理公司和財務公司等，無法達到這個要求。

大機構的投資方式，有其自己的獨特思路。中國經濟連年高速增長，但如何分享這種經濟成就，仍然需要講究策略。大機構的投資策略中，最重要的是風險控制。所以境外投資者肯定傾向投資于大型以及盈利相對穩定的上市企業。但現在的問題在于，符合這個要求的上市企業，大部分都在香港有H股上市。所以合資格的境外投資者，為什么要選擇以更高的股價投資A股市場并承擔更高的風險呢？

除了A股價格高，有關規定對境外投資者本金匯出境外有嚴格的限制，一個投資者如果要撤資，最少需要大概一年的時間。

有關的規定中，合資格境外投資者也可以投資國債、金融債權和企業債券等，其中以國債規模最大，也最有可能吸引到外資投資。但中國人民幣國債缺乏利率期貨等工具，大規模投資具有一定風險。

另外，人民幣匯價的風險，也是投資者必須考慮的問題。目前中國經常項和資本項都有巨額順差，中國且有世界第二的外匯儲備，人民幣的匯率又處于“有管理的浮動”，所以短期內匯率的風險較小。但中國加入世貿組織、中國金融市場需要開放、中國商業銀行壞賬比例高、政府財政赤字逐年上升等因素，也令在中長期時間跨度上人民幣匯率風險不可小視。同樣，人民幣缺乏匯率期貨等避險對沖工具，大規模資金投資少了一個規避風險的手段。

因此，境外大型投資機構恐怕不會輕易向中國投入大量資金。然而這大概不會阻礙合資格的境外投資者進入中國，因為這畢竟是一個可能的獲利機會。所以，估計最后的情況會是大家都申請成為QFII，但卻只進行小量投資。不管如何，由于現在中國A股市場沒有海外機構投資，以后即使是小量投資，總算是有資金入市，對股市來說，都應該是利好因素。

收購國有股政策有吸引力

QFII規定中，境外投資者投資上市股份，不能超過上市公司總股本的一成。而允許外商受讓上市公司國有股，卻沒有這個限制。因此，外商可以通過受讓國有股，成為上市公司的大股東，從而控股上市公司。

如果外商以長期投資為打算，以收購國有股的形式，可以把收購成本降至更低。而且，沒有股權比例的限制，等于是容許外商可以控制上市公司，這對許多港臺企業來說，頗具吸引力。

以這種方式介入中國股票市場，也有缺點。因為人民幣資本項仍未自由化，所以這種投資資本不能匯出境外，只有坐等資本項自由化的那一天到來。資本流動受到限制，是投資者所面對的最大風險之一。

因此，QFII給了直接投入流通股份的方便，卻限制了投資規模，使得投資者不可能成為上市公司大股東；允許外商獲得上市公司的國有股，同時也受到資本無法自由流動的限制。

所以，前者好看不實用，后者不好看，卻有可能在市場上引起真正的波動。雖然兩個政策都無法促成短期的效果，但長遠來看，這兩個相關的新措施，仍可能帶來中長期的效果，使得中國股市出現震蕩。