為沃爾沃上市算賬

劉寶華

沃爾沃要上市的消息，讓國內輿論翻了天。

2016年12月20日，沃爾沃汽車宣布通過最新發行的優先股，已從瑞典投資者成功獲得50億瑞典克朗（5.32億美元）的資本，再次向公司上市邁進一步。

此次入股的三家公司都來自瑞典——瑞典養老基金公司AMF、瑞典國家養老儲備基金（AP1）和瑞典保險公司 Folksam。而之前，沃爾沃汽車是吉利控股集團100%控股的子公司。

李書福讓沃爾沃上市毫無疑問是明智之舉。一是沃爾沃現在正處于收購以來少有的黃金時期，二是能夠為蒸蒸日上的吉利汽車進一步輸血。

繼2015年盈利翻三倍后，2016年全年營業利潤110億瑞典克朗。福特1999年以64.5億美元從瑞典沃爾沃集團手中收購了沃爾沃轎車，2000年沃爾沃轎車銷量達前所未有的42.21萬輛。

2016年，沃爾沃全球累計銷量為534332輛，相比2015年，增長6.2%，并再次創下歷史記錄，這也是沃爾沃品牌連續三年刷新銷量記錄。

有分析說，沃爾沃當前市值估計與2000年福特所花的64億美元差不多。但《汽車商業評論》認為，目前估值至少100億美元以上。亦有人估值稱有300億美元之多。

無論多少，如果沃爾沃上市李書福出讓30%股份，那么一筆就能夠拿回當初收購所拿出的資金——2010年吉利收購沃爾沃時耗資18億美元，同時承諾再籌資7.5億美元用作沃爾沃的運營。

這對于當下吉利的發展無疑具有重要作用。

吉利控股集團披露的2016年上半年報告顯示凈利潤26.8億元，資產負債率74.8%。盡管這個比值不算危險，資產負債率大于100%的公司也不少見，但至少意味著吉利投入巨大，需要資金。

吉利的負債（或者說巨額資金投入）主要來自對沃爾沃的輸血和對吉利汽車的升級與擴張。從負債總額看，2008年為47.8億元，2009年160.5億元，2010年收購沃爾沃后飆升至710.7億元，2015年已突破1200億元。從2010年開始，吉利控股集團的負債率就一直高于70%。

從吉利控股集團近幾年的發展態勢來看，負債額、負債率的走向與其擴張態勢呈正關系。高負債并不可怕，投資收益率大于借款利率的情況下，負債率越高反而收益越大。但鑒于汽車產業的回報周期較長，擴張過快、資金供給不足引發危機的風險不得不考慮。最近的例子是樂視。

為了應對產能告急和實現2020年200萬輛銷量目標，吉利的擴張節奏還在加快。僅吉利汽車旗下目前在建還未投產的13個基地就總耗資900億元。

從2016年開始，吉利旗下全新品牌LYNK&CO會成為另一個燒錢的項目，按照其定位，未來5年至少要再投入數百億元。

在這種情況下，沃爾沃如果上市，吉利控股集團用部分股權換取幾十億美元的資金，那是情理之中。

還有一個小插曲。港交所披露，李書福和吉利控股集團全資控股企業Proper Glory Holding Inc.分別于12月6日、7日、8日連續增持吉利汽車股票1.1912億股，耗資9.75億港元。

在吉利汽車股價高點如此大規模增持，我們能想到的可能就是：吉利汽車將迎來重大利好持續拉升股價。這個利好顯然就是沃爾沃要上市。

有人建議李書福應該徹底賣掉沃爾沃，因為沃爾沃雖然已經回到了比較好的狀態，但汽車行業有其周期性規律，從財務投資角度，此時出手賣掉沃爾沃是最佳時機。

從2000年到2007年，沃爾沃全球年銷量始終保持在40萬輛以上的水平，但期間有起伏，尤其是2006年出現下滑；2008年更是降至38萬輛境地；2008年第三、四季度和2009年第一季度，沃爾沃利潤率最低時達到-22.72%。2008年福特提出要將沃爾沃出售時，當年沃爾沃的虧損高達15億美元。

一下全部賣掉，顯然不可能。因為出讓30%股權收入就已經大于對沃爾沃的累計投入，保留的股權就是凈賺來的——這還僅僅是資金方面，如果考慮到沃爾沃對吉利的技術支持、品牌拉升，這筆生意可謂賺得盆滿缽滿。

上市以后，未來李書福是否繼續減持沃爾沃，這個都是未來的問題。但我們相信他的眼光。畢竟在2010年低谷時，很少有人預料到沃爾沃今天的狀態，更少有人敢于且能夠花數十億美元（還伴隨著可能存在的更大資金窟窿）接手沃爾沃。