投資者市場關注度與股票流動性溢價

韓瀟陽

天津財經大學

投資者市場關注度與股票流動性溢價

韓瀟陽

天津財經大學

本文通過研究分析中國資本市場上信息傳播、投資者市場關注度和股票的流動性溢價之間的關系，為投資者交易股票提供相應的參考。

投資者；信息時代；市場

流動性反映資產的交易能力和變現速度，是證券市場的生命力所在，也是衡量一國股市發展的重要標志。從理論上說，流動性與資產定價是密切相關的：資產流動性小，買賣信息傳播漫，供求難以達到平衡，交易成本大，投資者的期望收益也就高。

現代社會，信息的傳播方式越來越多，各種信息隨著網絡、手機客戶端等隨時隨地進入投資者的視野，信息傳播進入一個非常高效的時代。投資者在進行交易決策時，往往會根據信息的內容來進行，市場參與者在進行股票配置時，很大程度上取決于自己對某個信息的關注度或者對某個股票的關注度。當市場上大多數投資者都被某一條信息吸引時，關于該信息的股票在一段時間內，就會被大量投資者所關注到，由此導致股票的交易量上升，流動性加強，換手率變大。因此，投資者的收益率和和股票的換手率，就會存在一定的相關性。

投資者的股票交易回報率和股票換手率之間的關系有兩種主要的理論可以解釋：首先，換手率低的股票意味著，股票的交易很冷清，股票持有者不愿賣出該股票，其他投資者不愿買入該股票，市場達到一個相對的均衡，在這種狀態下，市場上的股票持有者會認為該股票在未來一段時間內會有不錯的收益，即有一個較高的期望收益率；另外，如果市場上出現換手率比較高的股票，我們可以理解為，市場上的交易者對該股票未來一段時間的價值認同度不一，持有該股票的投資者有比較強烈的意愿去賣出該股票，其他投資者在買入該股票時，會在未來一段時間內面臨較大的拋售壓力，導致該股票的股價存在泡沫，高于其合理價值。通過上述分析，可以發現，股票的預期收益率和股票當前的換手率存在負相關性，即交易比較清淡的股票，在未來一段時期內，市場投資者比較認同其價值。理論上，股市存在流動性溢價現象。如果股票流動性低，其交易成本就越大，投資者應該會為持有流動性不佳的股票而得到補償。另外，人們希望流動性較好的市場的流動性溢價比流動性較差的市場低。

如果一段時間內市場上出現了某只股票的研究報告，或者手機APP上推送了大量的該股票信息，則該板塊內或者該股票，就會受到市場上大多數參與者的關注，引起股票交易量和換手率的提升，短期內可以提高股票的投資回報率，但較長時期內會降低該股票的預期收益率。同時，關于某支股票信息越多，越會導致股票的波動行越強。

在我國滬深交易市場，存在一些市值比較大的股票，比如銀行股、地產股，這些上市公司基本面比較好，收入和盈利水平比較穩定，還存在一些中小創業板的小市值股票，股票換手率和收益率之間的關系，在兩種市值公司之間的表現是不一樣的，長期來看，流通市值較小的公司的股票收益率，會低于市值大的公司的股票收益率。小市值公司的股票在較短的時期內很容易成為市場上關注的焦點，短時期內股票的上漲幅度要遠遠大于大市值股票的上漲幅度，但是在股票下跌時，幅度也會遠遠超過大市值藍籌股的表現，從一個比較長的投資周期來看，持有大市值藍籌股票的投資回報率，會超過小市值公司股票比如市場上的貴州茅臺和萬科，兩個公司的股票從一個較長的周期來看，原始投資者已經取得了十幾倍的收益率。

面對復雜的金融市場和無處不在的金融信息，在日常的投資分析時，我們要分析甄別信息，進行歸納處理，找出那些信息可以被我們利用，進一步分析如何利用這些信息給自己到來正的收益。面對一個基本面向好的股票，如果長期的換手率都很低，則可以介入，長期持有，期待較高的投資回報率；面對一個近期換手率較高的股票，可以介入，但不要中長期持有，同時不要對收益率抱有過高期望。在投資類型選擇時，對于一些財務較好的藍籌股票，可以長期持有，忽略股票價格的短期波動，對于一些小市值的公司股票，在其走勢變壞時，要及時清倉賣出。

在信息時代，關于股票的信息會迅速地傳到每一位投資者的手中，在股票市場上表現為投資者會加大股票的交易頻率，提高股票的換手率，在短期內可以提高投資回報率，但從長期來看，預期收益率會降低。投資者需要理性對待關于股票的各種信息，提高長期盈利能力。

[1]蘇冬蔚、麥元勛，2004《流動性與資產定價：基于我國股市資產換手率與預期收益的實證研究》，《經濟研究》第2期。

[2]張崢，“股票收益的影響因素：公司基本面、歷史股價與流動性一來自中國股市的經驗證據”，北京大學博士論文，2005年。

韓瀟陽(1994年10月--)，男，漢族，北京人，單位：天津財經大學，研究方向：金融投資