人民幣匯率現狀與人民幣國際化的分析及研究

何慈原

中國農業股份有限公司平湖市支行

人民幣匯率現狀與人民幣國際化的分析及研究

何慈原

中國農業股份有限公司平湖市支行

人民幣加入SDR，分析匯率與人民幣國際化之間的關系，將有助于穩定人民幣國際化的局面，將人民幣國際化和匯率進行實證分析，得到了一些啟示，認為未來的人民幣匯率制度應更好地反映國際收支變化和外匯市場變化，促進人民幣匯率對關鍵貨幣的綜合穩定，目前需要改善外匯市場條件，創造人民幣雙向波動的條件，這對促進人民幣的境外使用和人民幣國際化有重要意義。

人民幣國際化；SDR；匯率預期；SVAR

2015年11月30 號，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃(決議將于2016年10月1日生效)。這是國際社會對過去幾十年以來中國經濟持續增長、金融市場對外開放和人民幣國際化進展的高度認可，同時這也意味著中國未來將履行對世界承諾，金融體系改革和資本市場開放的步伐將會加速。中國人民銀行隨后舉行的人民幣加入SDR有關情況吹風會上，易綱副行長指出，在人民幣加入SDR之后，基本匯率制度不會改變。自2005年7月21日人民幣匯改至今，人民幣兌美元、歐元、日元等國際主要貨幣匯率均出現較大幅度升值，人民幣的名義與實際有效匯率的升值幅度更是超過50%。過去10年內人民幣的大幅升值已經糾正了人民幣匯率低估現象，這顯著改善了中國經濟的內外部失衡。一方面，中國經常賬戶順差占GDP比重已經連續四年低于3%，且國際雙順差已經被經常賬戶順差與資本賬戶逆差的新組合所取代；另一方面，中國服務業增加值占GDP的比重已經持續超過了制造業，國內產業結構失衡狀況有所緩解。

1、匯率和人民幣國際化間的關系

1.1 人民幣國際化定義

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。人民幣國際化的含義包括三個方面：第一，是人民幣現金在境外享有一定的流通度；第二，也是最重要的，是以人民幣計價的金融產品成為國際各主要金融機構包括中央銀行的投資工具，為此，以人民幣計價的金融市場規模不斷擴大；第三，是國際貿易中以人民幣結算的交易要達到一定的比重。這是衡量貨幣包括人民幣國際化的通用標準，其中最主要的是后兩點。

1.2 匯率和人民幣國際化的相互關系

人民幣國際化說明國外居民持有了一定的人民幣或者以人民幣計價的金融類資產，以此作為其所持有的以不同貨幣計價的投資組合的一部分。國外的持有者將根據不同貨幣計價資產的收益率進行投資組合調整，從而使得不同貨幣計價資產的需求發生變化。

當人民幣或者預期人民幣升值，持有人民幣或則人民幣計價的資產的人的收益將會增加，國外居民就會增加人民幣的持有，從而人民幣的需求增加，使得人民幣國際化更加穩定；反之，若人民幣貶值或者預期其貶值，人民幣收益率將降低，持有人民幣或者以人民幣計價的資產的人收益將降低，從而減少對人民幣的持有，使得境外人民幣的需求減少，人民幣的國際化不穩定。

同時，人民幣國際化進展順利，那么境外的人民幣資產存量將會不斷增加，外國居民對人民幣的需求增加，推動人民幣的升值；反之，若人民幣國際化進展不順利，境外對人民幣的需求將降低，外國居民對人民幣資產的出售將推動人民幣的貶值。

2、人民幣國際化、匯率和匯率預期的動態分析

2.1 指標的選擇

現在，美國依然是最大的發達國家，所以匯率用直接標價下人民幣對美元匯率的衡量，匯率的變動用人民幣對美元匯率的變動率絕對值衡量，人民幣國際化的指標主要有中國人大國際貨幣研究所編制的人民幣國際化指數、境外人民幣存款、跨境貿易人民幣結算數額，由于人民幣國際化指數和跨境貿易人民幣結算數額的數據較少，所以選擇選擇境外人民幣存款作為該指標。

2.2 數據來源和模型選擇

本文分別選取各個指標的2005年10月到2015年10月的月度數據進行分析。香港人民幣存款數據來自香港金融管理局，人民幣匯率來自《中國金融統計年鑒》，而匯率變化率對匯率進行處理即可獲得。

本文選擇SVAR模型來分析人民幣國際化和人民幣匯率之間的關系，相比于VAR模型，該模型加入了內生變量的當期值，能更好的分析各變量間的關系。也就是說，用SVAR模型研究境外人民幣存款(dprmb)，人民幣匯率(e)，匯率變動率(be%)之間的關系。其中為了減輕或者消除異方差，除匯率變化率外，均采用自然對數形式。

2.3 模型建立與分析

SVAR模型要求模型內生變量必須滿足平穩性，所以先進性平穩性檢驗，平穩性檢驗的結果見表1，lndprmb和lne在10%的顯著水平下依然是非平穩序列，但是它們的一階差分序列都在5%的顯著水平下拒絕存在單位根的假設，因而是平穩的時間序列。be在5%的顯著水平下就是平穩的時間序列。因此可以以lndprmb、lne和be構建VAR模型，然后經過檢驗，選擇滯后階數2階。在進行穩定性檢驗時，發現VAR模型所有的根模的倒數小于1，都位于單位圓之內，因此該VAR模型是穩定的。

在VAR模型基礎上構建SVAR模型。短期約束是基于AB- 型SVAR 模型，可識別條件一般假設結構信息有單位方差，因此對矩陣B的約束為對角陣，以致獲得沖擊的標準偏差。A矩陣主對角元素一般設為1，對 A 矩陣的約束相當于對C0 矩陣施加約束，即對變量間同期相關關系的約束。根據實際的經濟情況，由于時滯的原因，施加如下的約束條件：當期匯率的變動率不會影響當期的匯率，即-C12=0；當期境外人民幣存款也不會影響當期匯率變動率，即-C23=0；當期境外人民幣存款不會影響當期匯率，即-C13=0。

3、結論

根據脈沖響應分析，人民幣匯率波動率增加不利于境外人民幣存款增加，即不利于人民幣國際化。人民幣國際化與匯率之間關系的實證分析得到的結論與理論分析的結論是一致的，對于我國，目前人民幣升值對人民幣國際化的有利影響大于不利影響，所以人民幣升值會促進人民幣國際化。

本文研究結果得到如下啟示：

第一，如果際投資者對人民幣資產的持有偏好突然增強，境外人民幣存款規模的急劇擴大將使人民幣面臨極大的升值壓力；相反，如果國際投資者對人民幣資產的持有偏好突然下降，其對于人民幣資產的拋售，將導致人民幣資產供給的意外增加，使人民幣遭受極大的貶值壓力。

第二，未來隨著人民幣匯率制度的善，人民幣匯率越來越趨近于合理區間，保持人民幣匯率基本穩定，維持國際投資者對人民幣未來價格穩定性的信心，則是人民幣國際化戰略順利推進的重要保障。

[1]國家統計局.中國金融統計年鑒[J].北京：中國統計出版社，2014.

[2]李婧.人民幣匯率制度與人民幣國際化[J].上海財經大學學報，2009，76