匯率制度視角下人民幣國際化進程阻滯因素分析

楊 田

南京師范大學

匯率制度視角下人民幣國際化進程阻滯因素分析

楊 田

南京師范大學

隨著中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，人民幣在國際貨幣體系中的地位逐漸上升，人民幣國際化也理所當然地成為了社會目光的關注點。而匯率的市場化則是人民幣國際化的關鍵變量，本文闡述了人民幣匯率制度與國際化的關系，并分析了“811匯改”之后我國匯率制度仍存在的問題以及實行匯率市場化存在的阻礙，并基于匯率制度提出了人民幣國際化的政策建議。

匯率制度；人民幣國際化；阻滯因素

一、人民幣匯率制度與人民幣國際化

一種貨幣成長為國際貨幣需要具備三個基本條件：幣值的穩(wěn)定性和可測性、廣泛的獲取途徑和強大的交易網(wǎng)絡。幣值的穩(wěn)定性表現(xiàn)為貨幣對內(nèi)價值穩(wěn)定和對外價值穩(wěn)定，對內(nèi)價值穩(wěn)定主要體現(xiàn)在貨幣購買力上，即通過利率表示，而對外價值穩(wěn)定則表現(xiàn)為人民幣匯率能否在應對各種國際環(huán)境過程當中仍然保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。我國有必要采取措施促進匯率形成機制透明化來獲取國際社會的信任，進而保證人民幣幣值的穩(wěn)定和可預測性，最終促進人民幣國際化。

二、“811匯改”后我國匯率制度仍存在的問題

2015年8月11日，央行提出新的人民幣兌美元中間價形成機制，形成了“參考前日收盤價決定當日中間價”的報價機制，并在三天后引入“穩(wěn)定24小時籃子貨幣”因素。但要想實現(xiàn)人民幣國際化，我國的匯率制度改革還遠遠不夠。

首先，當前的匯率制度并不能消除人民幣貶值預期。自從2015年8月11日以來，人民幣一直處于大幅度貶值狀態(tài)，直至進入2017年才有所好轉(zhuǎn)。一方面我國經(jīng)濟發(fā)展增速下滑，2015年GDP增速6.9%，自2009年以來首次跌破7%，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，而對應的則是美國經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，中美兩國經(jīng)濟發(fā)展周期的不同客觀影響人民幣貶值預期。另一方面，美國的加息預期會導致短期資本流出，人民幣仍然面臨較大的貶值壓力。

其次，外匯儲備大規(guī)模下降。2015和2016年，為維持匯率穩(wěn)定，中國外匯儲備縮水8000億，2017年2月美元外儲跌破3萬億，直至2017年3月和4月才稍有上漲。資金外流現(xiàn)象依然不容忽視，持久的外匯干預會加速外匯損耗速度，一旦外匯儲備大大跌破心理門檻，資本外流急劇增加，人民幣依然逃不過大幅貶值的命運。

最后，為保證貨幣政策獨立性必須加強資本管制。蒙代爾理論闡明，開放經(jīng)濟國家不得不面對貨幣政策獨立性，匯率穩(wěn)定和資本自由流動三者只能取其二的困境。為了保證貨幣政策獨立性，在引導人民幣貶值的過程中，我國大大加強了資本管制，這也一定程度上放慢了人民幣國際化的步伐，而資本管制更會抑制外匯市場活力，對人民幣國際化有很大的不利影響，畢竟不是長久之策。

三、匯率形成機制市場化的阻礙

匯率自由浮動可以充當減震器，減少外部干預導致的外匯儲備嚴重縮水和資本管制的壓力，增加人民幣跨境業(yè)務的積極性，并為資本項目開放和人民幣實現(xiàn)國際化打下基礎。但當前我國并沒有形成良好的條件，經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀，不具備匯率一步到位、自由浮動的條件，實現(xiàn)匯率市場化還存在諸多阻礙。

(一)外向型企業(yè)難以承擔浮動匯率帶來的匯率風險

貨幣作為一種交易媒介，其主要的功能就是作為一種一般等價物來表示商品價值，現(xiàn)實中企業(yè)家最希望的就是幣值穩(wěn)定，降低交易成本和風險。如果我國實行浮動匯率制，外向型企業(yè)每做一筆交易就需要考慮匯率風險，降低風險的主要辦法就是套期保值，這就要求中國的外匯市場和期貨市場有足夠的廣度和深度，有足夠高質(zhì)量的套期保值工具來幫助企業(yè)規(guī)避風險。

(二)金融市場的封閉性和不健全性。

匯率的自由浮動要以外向型的金融市場為前提，如果一國金融市場與國際金融市場有緊密聯(lián)系，那么金融資產(chǎn)在國外金融市場的替代性就會增強，短期內(nèi)貨幣匯率就由本國和國際金融市場均衡共同決定，替代性越強，匯率的穩(wěn)定性就會越容易得到保證，而我國的金融資產(chǎn)大多都缺乏外向的性質(zhì)。其次，我國金融市場也不健全：以銀行和資本市場為主體的金融體系效率低下，嚴重缺乏層次性；直接融資和間接融資比例長期失調(diào)，這也導致了資本結(jié)構的不合理性，銀行的不良貸款比例過高，風險積聚…就中國金融市場而言，無論是金融資產(chǎn)的質(zhì)量還是市場化程度都和發(fā)達國家有很大的差距，一旦匯率自由浮動，我國金融市場的現(xiàn)狀難以抵擋國際游資的沖擊必將帶來金融風險甚至引發(fā)金融危機。

五、基于完善匯率市場化從而實現(xiàn)人民幣國際化的政策建議

(一)推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出幫助小企業(yè)規(guī)避金融風險的金融工具

當前阻礙我國匯率自由浮動的主要因素就是考慮到企業(yè)利益，由于外向型企業(yè)難以抵擋匯率的大幅度變動帶來的風險，所以我國不敢一步到位的使匯率自由浮動。但如果能夠從金融創(chuàng)新的角度來考慮，通過金融創(chuàng)新逐步推出把匯率風險考慮在內(nèi)的金融產(chǎn)品，為企業(yè)提供保障，例如匯率風險保險等，不再讓企業(yè)獨自承擔巨大匯率風險，為實現(xiàn)匯率市場化減少后顧之憂。

(二)逐步完善外匯市場

逐步擴大外匯市場交易主體，讓中小企業(yè)和金融機構直接進入到外匯買賣過程中，能夠避免外匯黑市和大機構集中交易而形成壟斷價格水平；逐步取消強制性的結(jié)售匯制度，實行意愿結(jié)售匯制，減少外向型企業(yè)強制結(jié)售匯帶來的不必要的成本，提高市場化程度；增加外匯市場交易品種和擴大應用范圍，增加市場流動性；減少央行干預頻率等。

(三)完善金融監(jiān)管體制的監(jiān)管重復和監(jiān)管真空，消除潛在金融風險

補充監(jiān)管主體，建立金融同業(yè)公會，彌補“一行三會”監(jiān)管體系的監(jiān)管漏洞，發(fā)展中介機構的監(jiān)督作用；人民幣匯率市場化之后，必將有大量國際游資進入我國市場，此時對這些國際游資的監(jiān)管就成為了重中之重，我國還應致力于與國際性監(jiān)管組織的合作與交流，增強對跨國資本的監(jiān)督管理。

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