匯率制度視角下人民幣國際化進程阻滯因素分析

楊 田

南京師范大學

匯率制度視角下人民幣國際化進程阻滯因素分析

楊 田

南京師范大學

隨著中國經濟的迅速發展，人民幣在國際貨幣體系中的地位逐漸上升，人民幣國際化也理所當然地成為了社會目光的關注點。而匯率的市場化則是人民幣國際化的關鍵變量，本文闡述了人民幣匯率制度與國際化的關系，并分析了“811匯改”之后我國匯率制度仍存在的問題以及實行匯率市場化存在的阻礙，并基于匯率制度提出了人民幣國際化的政策建議。

匯率制度；人民幣國際化；阻滯因素

一、人民幣匯率制度與人民幣國際化

一種貨幣成長為國際貨幣需要具備三個基本條件：幣值的穩定性和可測性、廣泛的獲取途徑和強大的交易網絡。幣值的穩定性表現為貨幣對內價值穩定和對外價值穩定，對內價值穩定主要體現在貨幣購買力上，即通過利率表示，而對外價值穩定則表現為人民幣匯率能否在應對各種國際環境過程當中仍然保持相對穩定的狀態。我國有必要采取措施促進匯率形成機制透明化來獲取國際社會的信任，進而保證人民幣幣值的穩定和可預測性，最終促進人民幣國際化。

二、“811匯改”后我國匯率制度仍存在的問題

2015年8月11日，央行提出新的人民幣兌美元中間價形成機制，形成了“參考前日收盤價決定當日中間價”的報價機制，并在三天后引入“穩定24小時籃子貨幣”因素。但要想實現人民幣國際化，我國的匯率制度改革還遠遠不夠。

首先，當前的匯率制度并不能消除人民幣貶值預期。自從2015年8月11日以來，人民幣一直處于大幅度貶值狀態，直至進入2017年才有所好轉。一方面我國經濟發展增速下滑，2015年GDP增速6.9%，自2009年以來首次跌破7%，經濟發展進入新常態，而對應的則是美國經濟復蘇勢頭強勁，中美兩國經濟發展周期的不同客觀影響人民幣貶值預期。另一方面，美國的加息預期會導致短期資本流出，人民幣仍然面臨較大的貶值壓力。

其次，外匯儲備大規模下降。2015和2016年，為維持匯率穩定，中國外匯儲備縮水8000億，2017年2月美元外儲跌破3萬億，直至2017年3月和4月才稍有上漲。資金外流現象依然不容忽視，持久的外匯干預會加速外匯損耗速度，一旦外匯儲備大大跌破心理門檻，資本外流急劇增加，人民幣依然逃不過大幅貶值的命運。

最后，為保證貨幣政策獨立性必須加強資本管制。蒙代爾理論闡明，開放經濟國家不得不面對貨幣政策獨立性，匯率穩定和資本自由流動三者只能取其二的困境。為了保證貨幣政策獨立性，在引導人民幣貶值的過程中，我國大大加強了資本管制，這也一定程度上放慢了人民幣國際化的步伐，而資本管制更會抑制外匯市場活力，對人民幣國際化有很大的不利影響，畢竟不是長久之策。

三、匯率形成機制市場化的阻礙

匯率自由浮動可以充當減震器，減少外部干預導致的外匯儲備嚴重縮水和資本管制的壓力，增加人民幣跨境業務的積極性，并為資本項目開放和人民幣實現國際化打下基礎。但當前我國并沒有形成良好的條件，經濟的發展現狀，不具備匯率一步到位、自由浮動的條件，實現匯率市場化還存在諸多阻礙。

(一)外向型企業難以承擔浮動匯率帶來的匯率風險

貨幣作為一種交易媒介，其主要的功能就是作為一種一般等價物來表示商品價值，現實中企業家最希望的就是幣值穩定，降低交易成本和風險。如果我國實行浮動匯率制，外向型企業每做一筆交易就需要考慮匯率風險，降低風險的主要辦法就是套期保值，這就要求中國的外匯市場和期貨市場有足夠的廣度和深度，有足夠高質量的套期保值工具來幫助企業規避風險。

(二)金融市場的封閉性和不健全性。

匯率的自由浮動要以外向型的金融市場為前提，如果一國金融市場與國際金融市場有緊密聯系，那么金融資產在國外金融市場的替代性就會增強，短期內貨幣匯率就由本國和國際金融市場均衡共同決定，替代性越強，匯率的穩定性就會越容易得到保證，而我國的金融資產大多都缺乏外向的性質。其次，我國金融市場也不健全：以銀行和資本市場為主體的金融體系效率低下，嚴重缺乏層次性；直接融資和間接融資比例長期失調，這也導致了資本結構的不合理性，銀行的不良貸款比例過高，風險積聚…就中國金融市場而言，無論是金融資產的質量還是市場化程度都和發達國家有很大的差距，一旦匯率自由浮動，我國金融市場的現狀難以抵擋國際游資的沖擊必將帶來金融風險甚至引發金融危機。

五、基于完善匯率市場化從而實現人民幣國際化的政策建議

(一)推動金融產品創新，推出幫助小企業規避金融風險的金融工具

當前阻礙我國匯率自由浮動的主要因素就是考慮到企業利益，由于外向型企業難以抵擋匯率的大幅度變動帶來的風險，所以我國不敢一步到位的使匯率自由浮動。但如果能夠從金融創新的角度來考慮，通過金融創新逐步推出把匯率風險考慮在內的金融產品，為企業提供保障，例如匯率風險保險等，不再讓企業獨自承擔巨大匯率風險，為實現匯率市場化減少后顧之憂。

(二)逐步完善外匯市場

逐步擴大外匯市場交易主體，讓中小企業和金融機構直接進入到外匯買賣過程中，能夠避免外匯黑市和大機構集中交易而形成壟斷價格水平；逐步取消強制性的結售匯制度，實行意愿結售匯制，減少外向型企業強制結售匯帶來的不必要的成本，提高市場化程度；增加外匯市場交易品種和擴大應用范圍，增加市場流動性；減少央行干預頻率等。

(三)完善金融監管體制的監管重復和監管真空，消除潛在金融風險

補充監管主體，建立金融同業公會，彌補“一行三會”監管體系的監管漏洞，發展中介機構的監督作用；人民幣匯率市場化之后，必將有大量國際游資進入我國市場，此時對這些國際游資的監管就成為了重中之重，我國還應致力于與國際性監管組織的合作與交流，增強對跨國資本的監督管理。

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