貨幣政策對資產價格的影響及建議

王建慧+許丹妮

【摘要】國家通過發布貨幣政策對資產價格產生影響，從而實現對國家宏觀經濟的調控。那么就要弄清楚貨幣政策是如何對資產價格產生影響的，它的傳導機制是什么。本文首先結合實際情況闡述了貨幣政策如何通過利率、匯率和信貸對資產價格（主要是股票價格和房地產價格）產生影響的。然后，筆者根據貨幣政策傳導過程中的缺陷，從優化金融市場，加強金融資產改革和監督的角度提出了幾點建議。

【關鍵詞】貨幣政策；傳導機制；資產價格

一、貨幣政策對資產價格的影響

（一）利率對資產價格的影響

1.利率對股票價格的影響

央行對利率的變動通常意味著貨幣當局希望對當前的宏觀經濟進行調節，體現了政府對當前經濟形勢的判斷和經濟未來發展的方向。普通的投資者會根據當前的經濟形勢對利率調整存在心理預期，當利率的調整幅度符合了投資者的心理預期，那么股票價格保持穩定。但如果與投資者預期存在差異，股價就會出現巨大變動。當央行下調利率，意味著貨幣當局將實行寬松貨幣政策，于是人們買入股票。但當利率調整幅度大于投資者心理預期時，投資者認為當前利率較低，預期利率在將來會回調，致使未來股價下跌，因此投資者會大量的拋售現在所持有的股票，希望未來股價處于低位時再買入，這就造成了現在的股票價格下跌。

2.利率對房地產價格的影響

（1）利率影響購房者的購房成本

當利率上調時，房貸的利息增加，購房者貸款成本上升，還款壓力增大，影響購房者的生活質量。供給不變的情況下，供大于求，房地產的價格可能下降，避免了房地產過熱產生泡沫。

利率上升一購房成本上升一房產供大于求一房地產價格下降

（2）利率影響房地產商的開發成本

房地產行業投入的資金量大、資金回收周期長并且負債率高，不論哪個環節出現問題都有可能致使資金鏈斷裂。如果利率上升，則房地產商的融資成本上升，資金鏈趨于緊張狀態。一些企業為了盡快回籠資金而采取降價促銷，而另一些企業則可能提高房產價格轉嫁成本，從而保證自己的收益。或者減少地產項目的開發，減少供給，推高價格。

利率上升→開發成本增加→資金鏈緊張→房產價格上升

二、貨幣供給量對資產價格的影響

（一）貨幣供給量對股票價格的影響

貨幣當局實行寬松的貨幣政策說明了國家希望未來經濟趨好，投資者也會對自己的金融資產配置結構進行調整，增加股票的購買量，在羊群效應的作用下，更多人將更多的資金投入股市，造成股票價格的普遍上漲。總之，貨幣供應量與股票價格是正相關的。雖然這個結論并不一定與事實相符，但還是有一定的借鑒意義。

（二）貨幣供應量對房地產價格的影響

當貨幣供應量大時，商業銀行現金流增加，房地產行業可得資金充足，能很好的幫助房地產行業資金鏈的正常運作。另外，貨幣供應量增加，讓普通民眾的財富得到增長，不論是投機者還是有剛性需求的購房者，都有能力購房，促進房地產升溫。

（三）信貸對資產價格的影響

1.信貸對股票價格的影響

銀行信貸對股價的影響有兩點：首先，當企業從銀行得到貸款以后，銀行對其資金使用情況無法及時追蹤。在股市巨大資本利得的驅使下，有些企業違反信貸合同規定，將本應該用來生產經營的資金轉而投向股市。其二，當銀行對信貸方面的限制增多，個人或企業在銀行可得的貸款金額下降，也就沒有更多的資金投入股市，進而股票價格受到影響。

2.信貸對房地產價格的影響

銀行信貸是房地產商最重要的間接融資方式，可以說房地產商資金連的正常運轉就是依靠銀行信貸的支持。但銀行在放貸之前需要借款企業提供不動產作為抵押品，抵押品的價值直接影響了借款企業可得貸款數額。因此，貸款數量與房地產價格兩者之間是密切相關的。另外，伴隨著房價的上漲，此時如果將已有房產作為抵押品進行貸款，就會得到更多的貸款，此時貨幣供應量增加，通貨膨脹率增加，更加會推動房地產價格的不斷上升。這樣一來，房地產價格和信貸之間相互促進。

三、政策建議

（一）優化金融環境，讓貨幣政策傳導更有效

需要對金融環境進行改革、優化，針對政策傳導途徑中每個可能涉及的金融機構和金融工具，根據貨幣政策的政策需要作出調整。尤其是要對商業銀行的信貸業務進行優化，它作為借款者最主要的間接融資來源，同時也是貨幣政策調節宏觀經濟的重要手段。應對信貸的條件、操作流程、資金違規入市的處罰及資金使用情況的監督等方面做出調整，加強市場透明度，提高資金使用效率，讓貨幣政策對資產價格的影響快速而有效的進行下去。

（二）選擇合適的貨幣政策中介目標

雖然貨幣政策的中介目標要具有可測性、相關性和可控性，但在實體經濟發展中由于政策實施效果的時滯性、股市、樓市變化的不確定性，使得通過監控中介指標如貨幣供應量來評估貨幣政策效果可能出現偏差。隨著我國利率市場化的步伐不斷加快，通過利率作為中介指標，可以更為清晰的反映政策的運行情況。

（三）加強股市、樓市的改革

2015年的中國股市的劇烈波動，對我國金融市場的影響巨大。央行曾多次降息降準，然而實際的政策效果并不理想，使得貨幣政策對股票價格的傳導機制出現了問題。這需要對股票市場進行改革，首先要規范公司上市的準入門檻，提高上市公司的質量。其次，加大對違規違法行為的處罰力度，堅決杜絕股票交易中的內幕交易。

“炒房”隊伍，使得房地產出現泡沫。因此，國家應加大對投機者的打擊力度，出臺更加強硬的調控方法，樹立貨幣當局在房地產市場的公信力，讓政策實施具有立竿見影的效果。在房屋供應方面應該加大經濟適用房和普通商品房的供應量，對土地供應實施有效監控。