投資者社會資本對企業價值的影響研究

許臻

【摘要】社會資本是現代商業社會影響企業價值和競爭優勢的關鍵資源，近年來成為學術界廣泛關注的熱點，一些學者開始探索社會資本的治理機制及其與企業價值之間的關系。投資者是企業最基本和最重要的利益相關者，其本身擁有的社會資本可以為企業帶來豐富的資源和便利條件，促進企業價值的提升。本文首先探討投資者社會資本的作用，然后詳細分析其影響企業價值的途徑機制，最后對企業如何有效利用這種社會資本提出對策建議。

【關鍵詞】投資者社會資本企業價值影響機制

【中圖分類號】F275

一、引言

企業的發展擴大需要各種資源，隨著經濟的迅速發展，企業經營活動日益社會化，面對的市場愈來愈復雜，競爭也變得更加激烈。貨幣資金、有形資產等同質性的生產要素已不足以使現代企業在激烈的競爭環境下脫穎而出，而社會資本、人力資本等具備稀缺性、異質性的新的資本形態成為企業創建競爭優勢、增加企業價值的重要資源。因此，將社會資本理論引入企業管理領域，探索其價值創造機制成為現代組織戰略管理、財務管理理論和實踐創新的研究熱點。近年來，許多學者開始關注社會資本的治理機制與企業發展之間的某種聯系。

目前我國正處在經濟轉型的特殊時期，市場機制有待進一步完善，金融市場不完善，法律體系不健全、政府的一些干預行為等因素可能使得市場交易成本較高，交易的不確定性較強。這時，企業可能會通過建立非正式性的社會關系來尋求支持，以降低運行風險，減少交易成本，使其發展壯大得到資源支撐。由此可見，對于企業來說，如何充分發揮社會資本的作用以提升企業價值是關系到企業生存發展的重要問題。

投資者作為企業最基本和最重要的利益相關者，不僅可以給企業提供資金支持，而且由于投資人往往擁有廣泛的社會關系網絡，還可以為企業帶來豐富的有價值的社會資源，為企業提供價值增值，從而促進被投資企業的發展壯大。因此，投資者具有的社會資本是企業引入投資時十分看重的隱性資本。

Nahapiet和Ghoshal（1998）認為，“社會資本是嵌入于可利用的并源于個體或社會單元擁有的關系網絡中的實際的和潛在的資源”，是目前對社會資本應用最為廣泛的定義。沿用該定義，投資者社會資本，是指嵌入于投資者外部關系網絡與內部關系網絡之中的實際的或潛在的資源的集合。投資者的社會資本體現為投資者擁有的政治關聯、金融關聯、產業關聯等，給企業帶來的資源和機會表現在產業調整、融資便利、供應鏈整合等若干方面。在我國經濟社會中，人際關系網絡深深影響著市場交易的建立和效率，通過社會關系協調交易進行成為企業開展經濟活動的一個重要途徑。企業應當充分利用蘊含在投資者關系網絡中的社會資本，把握市場機會，進行資源優化配置，提升企業價值。

二、投資者社會資本的作用分析

（一）企業可以通過投資者社會資本較為便捷地獲得企業發展所需資源

有價值的稀缺資源相對于需求是不平衡的，在非完全有效市場中，資源的配置并不完全依賴于市場，市場參與者并不是都能及時和公平地獲取這些資源。特別是在我國目前的經濟環境中，市場的發展還不充分，各種市場機制還未健全，依靠市場機制來獲取資源有時難度很大且缺乏效率。當正式機制不完善時，社會資本這一非正式機制可以作為一種補充，調節資源在市場中的分配，此時，擁有社會資本就成為企業獲取資源的優勢條件，而企業社會資本的一個重要來源就是投資者所擁有的社會資本。比如，投資者的政府背景可以幫助企業較容易進入管制行業，獲得更多的政府補貼和稅收優惠；投資者的金融關聯可以使企業申請到低利率或較大數額的貸款，還可以收到財務方面的專業建議；投資者的產業關聯則可以幫助企業建立良好的產業鏈上下游關系等。企業通過利用投資者社會資本擴展了資源獲取渠道，有助于提升企業競爭力。

（二）企業通過投資者社會資本能夠有效獲知信息以識別機會和回避風險

在現代經濟社會，信息的及時獲取對于商業活動至關重要，而市場中信息不對稱的情況普遍存在，信息的匹配需要花費時間和成本，企業往往不能有效獲取對自身有價值的信息。而投資者社會資本形成的廣泛的關系網絡，可以使企業及時獲取關鍵信息，通過分析這些有價值的信息，可以幫助企業制定科學合理的決策，在動態變化的市場環境中發現商業機會和規避潛在風險。這種關系網絡還可以促進企業與企業之間的信息交流，互通有無，加強企業間信息的匹配，實現雙方合作共贏。此外，這種基于社會關系形成的信息傳遞渠道，更加便捷、可靠，信息的相關程度更高，信息資源的質量更高，直接影響決策水平的高低。

（三）社會資本本身的資源異質性，可以使企業建立持續的競爭優勢

Collis和Montgomery（1995）基于資源視角，提出“一個企業具有的異質性資源及其在特定的競爭環境下配置這些資源的獨特方式是企業塑造其競爭優勢的關鍵所在”。資源基礎理論認為，獨特的異質性的資源才是能為企業創建競爭優勢的資源，只有同時具備價值性、稀缺性、不易模仿性和難以替代性等特征才算作異質性資源。對于社會資本，首先，社會資本可以為企業帶來豐富的資源，企業通過利用這些有價值的資源實現企業的經濟收益，所以社會資本具有價值性。其次，社會資本建立在長期穩定的關系基礎之上，是少部分企業擁有的資本，所以社會資本具有稀缺性。再次，社會資本不同于有形資產的可復制性，社會資本的內涵往往是復雜抽象的，所以其具有不易模仿性。另外，相比于其他資本，社會資本發揮作用的機理有其特殊性，社會資本提升企業價值的途徑很難通過其他資本來實現，所以具有難以替代性。由于社會資本同時具備這些特點，因此社會資本屬于異質性資源，企業通過投資者社會資本可以建立自己的競爭優勢。

三、投資者社會資本影響企業價值的途徑

目前，學者們對于投資者社會資本影響企業價值的作用途徑有不同的解釋。將投資者社會資本發揮作用的機制具體化，根據現有國內外學者的研究結果進行歸納總結，可以大致分為以下三種觀點：一是資源通道機制，這種觀點將投資者社會資本看作企業獲得關鍵資源的途徑，企業因此獲得價值提升；二是交易成本理論，該理論認為投資者社會資本可以通過信任、降低不確定性和信息傳遞三種途徑降低企業交易成本，從而提高企業價值；三是信息披露機制，通過投資者社會資本，信息披露更加完善，減弱了信息不完全、不對稱的問題。

（一）資源通道機制

資源通道機制的理論認為，企業可以通過投資者社會資本形成的社會關系網絡獲得對企業成長發展有重要意義的關鍵資源，投資者的社會網絡相當于在企業與關鍵資源之間架設了一個通道橋梁，成為正式機制之外企業獲取資源的重要途徑。通過投資者社會資本建立的政治關聯有助于企業獲得政府補貼、優惠政策等（邊燕杰，2004；羅黨論和劉曉龍，2009），更容易突破行業壁壘涉入新領域的商業活動，從而給企業經營績效帶來新的增長點（馮棟等，2011）。金融關聯則能幫助企業獲得便利的籌資渠道（沈藝峰等，2009），申請到更多數額的銀行貸款（程小可等，2013），甚至在政策變動或市場波動的情況下減輕這些宏觀因素對企業融資的負面影響（潘克勤，2011）。

資源通道機制主要通過三種方式促進企業價值的提升：首先，企業通過投資者的社會關系網絡接觸到稀缺的物質資本、人力資本等資源，而這些稀缺資源通過市場機制不易獲取。企業的發展與各種資源密切相關，擁有稀缺資源相當于擁有促進企業價值提升的動力。其次，投資者的關系網絡是一種有效的信息傳遞通道。在信息化時代，信息量巨大且獲取渠道多樣，但是存在大量干擾信息而且信息的傳遞常常雜亂無序，這就使得搜集與企業相關的有價值的信息需要花費大量時間和成本。基于合作、信任形成的社會網絡建立起有序、高效的信息傳遞渠道，企業能夠及時獲取相關性強、可靠度高的信息。在現代商業社會，掌握信息相當于搶占先機，對于企業制定合理的戰略決策促進企業發展具有重要意義。此外，企業可以借助投資者社會資本建立制度優勢，獲得制度支持，彌補正式制度不完善的狀況（郭海，2011）。

（二）交易成本理論

交易成本包括契約達成前的信息搜集成本、談判溝通成本等，交易達成后的監督成本等。交易成本理論認為，投資者社會資本有助于企業建立相互信任的合作網絡，從而降低由于市場交易中機會主義行為、信息不完全、不確定性高等因素導致的交易成本，相對于其他市場主體企業競爭力更強，從而可以提高企業價值。王俊杰（2009）提出，社會資本促進網絡成員間交流，增進彼此之間信任程度，從而降低監督成本。石軍偉和付海艷（2010）認為，社會資本使得成員之間達成互相認可的規范，可以降低市場交易的不確定性，防范機會主義行為。談毅和慕繼豐（2008）則指出，基于社會關系形成的信任可以減少投機行為，避免搭便車行為，從而使交易的管理成本降低，提高組織績效。

交易成本理論對于投資者社會資本影響企業價值的途徑有三個方面的解釋。

第一，企業通過投資者社會資本與關系網絡中其他行為主體形成信任機制，可以減少因為信息不對稱導致的交易成本。受我國社會文化影響，人們對于私人交往形成的社會關系常常給予更高的信任度，信任提供了穩定的心理預期，降低了交易過程中的道德風險和逆向選擇。信任還有助于彌補顯性契約不完備的不足，當契約規定之外的事項發生時，交易雙方可以較為迅速地解決問題，達成雙方都滿意的解決方案（付曉蓉和周殿昆，2006）。此外，商業活動中由于雙方的信任，會更多地采用賒銷賒購等信用方式，銷售費用也會有所節約，從而降低企業經營成本，提升企業績效（劉鳳委等，2009）。

第二，通過投資者社會資本形成關系網絡可以削弱機會主義行為，使交易活動的不確定性降低。由于市場活動的復雜性和不確定性，商業交易中可能存在搭便車、機會主義行為，增加了企業的交易成本。而投資者社會資本往往是長期交往形成的穩固的社會關系，經由這種渠道建立的合作關系不確定性大大降低，從而降低了商業交易的風險。假使企業不遵守商業信用，采取不負責任的行為，那么這種態度會通過社會關系網絡迅速在成員間傳播，企業的信譽和形象會受到嚴重影響，這種非正式的懲罰機制可以有效約束企業的自利行為（康麗群，2015）。

第三，基于投資者社會資本形成有效的信息傳遞機制，可以降低信息收集成本。信息發達的時代使人們能夠通過多種途徑獲得大量的信息，但是也夾雜著數量巨大的垃圾信息和干擾信息。及時準確的信息對于企業制定科學合理的決策至關重要，為了獲取有用信息企業往往花費大量時間、精力和人力去收集整理繁雜的信息。而投資者社會資本可以幫助企業與其他利益相關者建立交流信息的渠道，可以迅速傳遞有價值的相關信息，降低企業的信息處理成本。此外，當利益相關者之間出現矛盾爭端時，通過這種社會關系網絡可以營造較為和諧的氛圍，更加順利的協調解決問題爭端，從而降低信息溝通成本。

（三）信息披露機制

信息披露機制是指通過投資者社會資本達成的商業活動中，投資者的社會資本相當于交易雙方之間的信息披露中介。梁漱溟（1999）曾指出，在我國這樣的關系型社會中，市場機制不完善、缺乏獨立的第三方監督的環境下，人們更依賴通過私人關系來配置稀缺資源，如信息披露等。一方面，交易雙方可以通過這個中介監督對方是否按約定盡職盡責地履行承諾；另一方面，透過私人關系可以了解到更為真實的企業內部情況，包括企業未向外公開披露的信息（康麗群，2015）。這種基于投資者社會資本形成的信息披露機制可以在一定程度上緩解市場中信息不對稱的情況，提高交易雙方信息透明度，有利于交易的順利進行，形成互惠有利的合作關系，從而有助于企業的良性發展。

四、結語

傳統的公司治理理論往往關注物質資本等顯性資源，忽視社會資本等隱性資源對企業價值提升的重要作用。在我國現階段市場化程度還有待提高、各種機制有待完善的環境下，通過引入投資者社會資本，充分發揮其作用，是企業提升自身價值、發展壯大的合理選擇。

但是，在強調投資者社會資本給企業帶來種種好處的同時，也要注意到其可能存在的負面影響。一方面，企業如果過分依賴這種由投資者社會資本形成的關系資源時，對于正式的市場渠道就會降低關注和敏感度，對企業的長期健康發展不利。一旦由投資者社會資本的建立的非正式渠道被切斷，企業將喪失關鍵資源，企業的發展將受到影響。另一方面，社會資本不會因為使用而需要折舊或攤銷，反而會因為長期不用出現價值降低的情況。所以，為了維護這一資本，企業也許會花費一定數額的維護成本。如果維護成本高于帶給企業的收益，就違背了經濟性原則（張祥建，2015）。

因此，企業應當合理利用投資人社會資本來提升企業價值，找到一個平衡點，充分發揮這一資本的作用。首先，企業應該正確看待投資者社會資本，恰當運用社會資本獲取資源。在我國目前經濟環境下，利用投資者社會資本搭建的資源獲取通道有時是一種十分直接和有效的途徑，企業應充分把握，但同時也要注意到可能的負面效應。其次，企業通過投資者社會資本及時了解政策信息，發現商業機會，提高企業的競爭力。再次，對于不同的投資人社會資本，企業應當準確把握其價值差異，以合理的方式運用這些資本，達到提升企業價值的目的。

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