符合政策導(dǎo)向 順應(yīng)經(jīng)濟(jì)趨勢 新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板機(jī)制

2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)佈《國務(wù)院關(guān)於積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（下稱《意見》），指出要「加快健全和完善多層次股權(quán)市場。加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制。研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。規(guī)範(fàn)發(fā)展服務(wù)中小微企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場。支持區(qū)域性股權(quán)市場運營模式和服務(wù)方式創(chuàng)新，強(qiáng)化融資功能?！埂兑庖姟吩俅我l(fā)了市場對新三板通過「綠色通道」登陸創(chuàng)業(yè)板的關(guān)注和討論。

高層一直在關(guān)注

2016年3月17日發(fā)佈的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》指出，要發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。

2015年12月23日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議確定，增加全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點，規(guī)範(fàn)發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。

2015年11月20日，證監(jiān)會發(fā)佈了《中國證監(jiān)會關(guān)於進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，指出要著眼建立多層次資本市場的有機(jī)聯(lián)繫，研究推出全大陸股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點，建立全大陸股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制。

2015年6月16日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)於大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，其中提到，要加快推進(jìn)全大陸中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。

2014年9月12日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會積極支持符合條件的創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，對於尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)科技創(chuàng)新企業(yè)，在新三板掛牌一年後在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的問題，目前正在抓緊研究中，力爭盡快推出。

新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板現(xiàn)狀

自2015年以來，新三板進(jìn)入快速擴(kuò)張期，截至2016年10月31日，掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到9，324家。從數(shù)量上看，新三板已超過主板和創(chuàng)業(yè)板，成為大陸第一大資本市場。但由於各種原因，目前新三板的運作情況不盡如人意，存在流動性差、退出機(jī)制和交易制度不完善等問題。

由於目前尚未出臺正式的轉(zhuǎn)板機(jī)制，很多新三板公司已經(jīng)開始進(jìn)行IPO申報。根據(jù)「全景網(wǎng)」披露的數(shù)據(jù)，截至2016年10月13日，共有246家新三板公司在進(jìn)行首發(fā)上市輔導(dǎo)，目前已有36家企業(yè)轉(zhuǎn)板前往創(chuàng)業(yè)板，有26家企業(yè)IPO申報前往創(chuàng)業(yè)板上市。

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票並在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市財務(wù)方面的條件為：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年淨(jìng)利潤累計不少於1，000萬元（人民幣，下同）；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少於5，000萬元，利潤以扣除非經(jīng)常性損益前後孰低者為依據(jù)；淨(jìng)資產(chǎn)不少於2，000萬元，不存在未彌補(bǔ)虧損；發(fā)行後股本總額不少於3，000萬元。根據(jù)「全景網(wǎng)」的報導(dǎo)，截止10月12日的9，140家掛牌公司中，有4，383家公司的財務(wù)狀況滿足創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，占掛牌公司總數(shù)量的47.95%。由此可以看出，有將近一半的新三板公司滿足創(chuàng)業(yè)板財務(wù)指標(biāo)。

市場看法不一

對於新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，市場看法不一，樂觀者認(rèn)為這是新三板企業(yè)，尤其是正在接受IPO輔導(dǎo)或者已經(jīng)排隊上市的新三板企業(yè)的重大利好。如果轉(zhuǎn)板機(jī)制最終落實，由於目前新三板和創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率存在較大差異，投資者及新三板企業(yè)均有較大的動力投資這個價值窪地，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，勢必將積極佈局新三板，提升市場交易活躍程度，改善目前新三板交易長期萎靡不振的困局，極大改善目前新三板的市場流動性。

有人認(rèn)為轉(zhuǎn)板帶來的影響較為複雜，還需要長期的準(zhǔn)備過程，待各項條件具備後才能實現(xiàn)。轉(zhuǎn)板對新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可能都是利空。轉(zhuǎn)板將導(dǎo)致新三板大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，從而使新三板淪為主板和創(chuàng)業(yè)板的「培訓(xùn)營」，喪失獨立資本市場的地位。根據(jù)媒體統(tǒng)計，在目前正在接受上市輔導(dǎo)的新三板企業(yè)中，半數(shù)以上是屬於創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時，由於新三板及創(chuàng)業(yè)板市場存在的較大市盈率差距，大量符合轉(zhuǎn)板條件的新三板企業(yè)的湧入勢必拉低創(chuàng)業(yè)板的整體估值，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市值造成衝擊。因此有人認(rèn)為，只有當(dāng)新三板分層之後，創(chuàng)新層企業(yè)與A股市盈率差不多的時候，才具備轉(zhuǎn)板的條件。

需要進(jìn)一步觀察

根據(jù)《意見》的精神，既要堅持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨立市場地位，同時也要認(rèn)識到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)並非「孤立市場」，我們要建立的是靈活多元的投融資體制。轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立，有利於打破多層次資本市場間的隔閡，協(xié)調(diào)各板塊間的估值差異，促進(jìn)各板塊間的銜接與競爭，發(fā)揮各個板塊獨特的作用，促進(jìn)大陸資本市場整體健康發(fā)展。

新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板既符合目前的政策導(dǎo)向，又順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，因此，具體轉(zhuǎn)板機(jī)制的出臺，只是時間問題。但是，具體制度如何設(shè)計是十分複雜的系統(tǒng)問題。轉(zhuǎn)板的標(biāo)準(zhǔn)如何確定？如何確保新三板與創(chuàng)業(yè)板能夠和諧對接？這兩個問題屬於核心問題。除了國務(wù)院不斷的發(fā)文支持外，還需要證監(jiān)會進(jìn)一步研究，集合各方智慧，拿出具體方案。