我國眾籌融資模式存在的問題與法治規范

王成　劉茜

眾籌融資即將廣大群眾尤其是中小投資者的資金在互聯網平臺上集中起來給一些有創意的初創企業或者創業者投資的一種融資方式。其構成要素有項目發起人、平臺和投資者。相對于傳統的融資方式，眾籌解決了信息不對稱問題、有效緩解資本市場資金短缺和民間資本閑置的雙重問題、其項目方向具有多樣性、還本付息手段相對靈活、注重創意等，因此，拓寬了融資渠道，降低了投資和融資門檻和信息傳播成本，融資成本，提高了融資效率，增強市場活力。目前認為的眾籌融資類型主要分為捐贈模式、獎勵模式、股權模式、債權模式。不同形式的眾籌募集資金以及取得回報形式是不同的。眾籌的興起源于美國，但直到2011 年7 月我國第一家眾籌網站 “點名時間”才成立，雖然眾籌在我國的起步時間比較晚，但是其發展速度是驚人的。眾籌融資在我國的出現，沖擊了原本市場力量強大的風險投資和銀行天使投資，這不僅加速了金融非中介化，同時也加快了金融市場化的步伐。但眾籌屬于外來新生事物，目前行業魚龍混雜，造成眾籌在融資過程中面臨多方面問題。

一、我國眾籌融資中存在的問題

1.立法滯后，缺少行業規范管理和法律保護。近日，15部委印發的《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》規定 “向不特定對象發行股票或向特定對象發行股票后股東累計超過200人的，為公開發行”。而在現實中具有“低門檻、依靠大眾力量”特征的眾籌很容易超過200人，因此為避免觸碰到未經審批公開發行股票的法律紅線，某些項目會在不同平臺上進行多次募資。如果從單次募資來看，投資人的人數確實沒有超過200人的限制；但是如果把多次募資的所有投資人數量累計加總起來的話，則很容易超過200人。這種為避免法律風險而想出的做法很容易讓平臺陷入涉及非法公開發行證券或者進行虛假宣傳的困難境地。最終使得“公開、小額、大眾”特征的股權眾籌融資活動，在中國現行法律法規下根本就沒有合法性。這種長期在法律模糊區內運行的方式，一方面使許多項目發起人因擔心法律風險而卻步，另一方面，也帶來了監管難題，一旦投資人權益受損，很難依靠法律來維護自身權益。

2.披著眾籌融資外衣的詐騙活動層出不窮。3M互助金融平臺、e租寶、泛亞事件、金賽銀基金、水果營行、大大集團……這些都是2015年給社會造成嚴重不良影響的眾籌融資騙局。尤其是行騙16省市、涉案金額近百億元，“邦家”集資資詐騙案簡直令人發指。利欲熏心的眾籌平臺為誤導和欺騙投資者，肆意夸大甚至虛構自身實力，隱瞞融資項目的不良信息，鼓吹項目的預期收益，給廣大中小投資者造成經濟精神的雙重損失。更嚴重的事情是，社會上一些原本就心存不良的詐騙團伙，見眾籌市場有機可圖，便也打著“眾籌”的旗號借助著互聯網金融這一新興概念四處招搖撞騙，造成近幾年里受害人數眾多、規模也大，因此亟待引起相關部門更多的重視。此外，由于眾籌等互聯網金融概念是近些年國內剛發展起來的事務，政府部門對官員的培訓沒有完全跟上時代的步伐，導致個別政府官員對新型眾籌模式的真假分辨不清，主觀上雖是好意，但客觀上卻為新金融騙局起到推波助瀾的作用，這種南轅北轍的現象使得對眾籌融資模式監管不足、標準不明、底線不清的弊端更加凸顯出來。

3.平臺信息披露不足導致了信息不對稱風險。眾籌平臺是眾籌融資模式的三大構成要素之一，它扮演者中間人的角色，將項目發起人和投資者緊密聯系起來，因此平臺上所披露出來的信息便是決定項目能否成功的關鍵因素。在各方利益的牽制中，平臺不一定秉著獨立性和專業性很好地完成信息披露。對于項目發起人而言，由于發布到眾籌平臺上的創意或者概念，大部分都是未申請專利的半成品創意，并不在相關知識產權保護的范圍內，為避免自己的新創意被他人盜用而導致知識產權風險，發起人會選擇有保留地展示產品創意或者技術。對于投資人而言，如果眾籌平臺保持高的忠誠度和透明度，會使投資者更愿意進行投資，但由于不能看到完整或全部的項目及創意，無法作出客觀準確的投資決定，導致盲目投資。此外，中國還未出臺有關眾籌行業信息披露的實施細則，因此平臺對于自身所披露信息的程度具有主導權，導致很多項目在完成上線后不再對項目完成情況及重大信息做出說明，阻礙雙方進行有效溝通，進而影響了眾籌業的發展。

4.投資者資金被挪用或占用。由于投資人和項目發起人之間無法直接進行資金交易，而是投資人將資金轉給眾籌平臺，由眾籌平臺代為保管，并且整個資金周轉流程中，沒有專門的資金托管部門。因此，眾籌平臺面對各個項目所匯聚起來的巨額資金池可能因缺乏自覺而造成欺詐風險和違約風險。2014年發生的“西少爺”肉夾饃事件就是既具欺詐風險又有違約風險的股權眾籌欺詐案例。欺詐風險是指項目發起人在初始籌資時就動機不純，打算通過眾籌平臺籌集資金后就攜款潛逃，給投資人帶來巨大損失；或者項目發起人在籌集資金后，后期經營管理不善導致資金運轉困難，使得投資人無法收回本金；或者項目發起人和眾籌平臺相互勾結，一起對投資人進行欺詐，投資人因為缺少專業知識和對信息掌握不充分，受到欺詐卻渾然不覺。違約風險是指在籌集資金后，項目發起人在項目實施過程中沒有按照原先和投資人的約定使用資金，即在沒有征求投資人同意的前提下擅自改變原本約定好的籌集資金的用途。

二、針對眾籌中存在問題的應對策略

1.完善相關法律法規，使眾籌融資合法化。目前全球發展和運用眾籌最好的國家是美國，因此作為后來者的我們應該參照美國的經驗和教訓，不斷完善在眾籌融資方面的立法，使整個眾籌行業更加具有合法化和規范化。首先，完善現有法律法規，明確眾籌融資的標準和底線，針對不同類型眾籌融資制定專門的法律法規，使立法更具針對性和前瞻性。對于捐贈模式，投資者不要求回報，那么就要使項目運行持續保持高度透明性并公開所有的資金使用情況，增強投資者的投資信心。對于獎勵模式，由于投資人所需要的是服務或者產品，但考慮到部分項目可能運營失敗，所以應當明確在運營失敗的情況下該如何保證投資人收到產品享受服務或者該如何賠償投資人。對于債權模式，要在融資前制定好項目的起步資金，這樣可以避免引入一些劣質項目，此外，還應明確如何還本付息。對于股權模式，要規定何時變更股權，資金相關比例，利益如何分配，以及投資者和眾籌的退出期限和機制等。其次，對項目發起人的知識產權進行立法保護，避免他們的創意被借用和模仿。再其次，明確立法要求平臺必須遵循資金第三方托管的規定，防止資金濫用，并加強審計和信用評級的管理。

2.建立健全信息披露制度。在眾籌融資過程中，投資人大部分是小額投資，且人數多又分散，無論是知情方面，還是資金安全方面都處于被動地位，因此建立健全信息披露制度尤為重要。首先，盡快出臺相關細則，制定信息披露最低標準法規，并由平臺制定信息披露的規章制度，向監管部門備案。其次，及時更新對項目發起人的信息披露，包括自身融資能力、信用狀況、項目的運營狀況、資金的預期用途和使用狀況等，每個季度發布對項目目前狀況、未來短期目標與實現方式的報告，并有專門人員對投資者的問題進行及時有效地解答。如果項目發起人是企業，則需要對該企業的主營業務事項、管理層人員情況、近幾年的財務狀況甚至是近幾年的財務報表進行披露。再其次，眾籌平臺還應對項目發起人提供的各項信息進行鑒定和審查，以免虛假信息混入平臺網站，還應對投融資雙方的風險和責任進行明確的規定和辨析，為處于弱勢地位的投資人提供作出合理投資決策的條件。

3.逐步成立專門的眾籌行業協會。自“點名時間”上線開啟中國眾籌的序幕以來，眾籌平臺已越來越多。因此，需要建立眾籌行業協會，加強行業自律促進行業發展。協會主要職責包括：根據法律法規和規章，制定眾籌業行為準則、業務規范及其他自律性規則參與擬訂與眾籌相關的行業和技術標準；開展行業資信評級和信用體系建設，表彰、獎勵行業內有突出貢獻的平臺和個人；收集、整理眾籌信息，編輯出版眾籌業務的書籍報刊；廣泛開展眾籌行業宣傳、投資者教育和風險能力測試；對眾籌平臺實行嚴格的準入制度；對眾籌從業人員進行持續教育和業務培訓，提高從業人員的業務技能和執業水平；受理對平臺和項目發起人的舉報、投訴并進行調查處理，對違反本章程及自律規則的平臺給予紀律處分。

4.建立眾籌主體的信用管理運行機制。項目發起人和投資人之間的關系普遍都是陌生關系或者弱關系人群，因此要將他們兩者聯系起來就必須注重彼此間的誠信問題。為進一步維護投資者的合法權益，促進眾籌項目的良好運行。首先，應將眾籌平臺納入中央征信系統監管，通過云計算以及大數據挖掘技術，更好地實現信用評估，并對所有平臺的信用進行實時評級。其次，我們應當建立針對眾籌的專門的信用評級機構，對所有打算融資的眾籌項目進行審核，只有審核通過的眾籌項目才能上線。再其次，完善平臺和項目發起人的個人信用信息基礎數據庫，對他們實行分級管理、權限控制、身份認證、活動跟蹤。最后，借鑒英美等國的立法經驗和手段，加強對個人信息隱私權的保護顯著降低守信者信用成本。同時，提高失信懲戒的手段和方法，通過建立諸如失信者“黑名單”系統，禁止失信者投融資參與等手段，提高其違約成本，使得失信者在市場中無立足之地。

（作者單位：齊齊哈爾大學經濟與管理學院）