家族涉入、董事會規模與企業研發投入

岳麗君 李 榮

(山東大學 管理學院，山東 濟南 250100；山東建筑大學 商學院，山東 濟南 250101)

家族涉入、董事會規模與企業研發投入

岳麗君 李 榮

(山東大學 管理學院，山東 濟南 250100；山東建筑大學 商學院，山東 濟南 250101)

本文選取2011—2013年中國家族上市公司數據，構建多元回歸模型并驗證了家族涉入程度與董事會規模對企業研發投入的直接關系，并以對立假設形式，檢驗了董事會規模對家族涉入與研發投入之間直接關系的調節效應。實證結果表明：家族涉入水平與企業研發投入呈顯著的負向關系；董事會規模與企業研發投入呈顯著的正向關系；董事會規模對家族涉入與企業研發投入之間的關系起顯著的調節作用，董事會規模越大，家族涉入水平對研發投入的阻礙作用越強。上述結論說明家族企業應正確對待其特有的代理問題以及經濟和情感雙重目標的存在而對研發投入等風險性活動的阻礙作用；且不能忽略家族企業的獨特性而盲目增加董事會人數以免造成更大的不利影響。

家族涉入；董事會規模；研發投入；社會情感財富理論

一、引言

在創新發展理念引領下，企業的研發問題逐漸成為關注的重心和焦點。家族企業在所有企業中占據了重要的地位，在我國，家族控制的上市公司在全部上市公司中所占比例已經超過了三分之一*蔡地、羅進輝：《CEO 類型影響家族企業的稅收激進程度嗎?》，《經濟管理》2015年第9期。，在經濟發展中起著舉足輕重的作用。對于追求經濟效益和家族情感雙重目標的家族企業來說*Gomez-Mejia L R, Cruz C, Berrone P, et al. The bind that ties: Socioemotional wealth preservation in family firms. The academy of management annals, 2011, 5(1): 653-707.，其研發活動不僅受到經濟因素的作用，還受情感因素的制約，其研發投資決策更加值得研究。

在以往對家族涉入與研發投入關系的研究中，基于代理理論視角研究的文獻居多，由于家族企業通常會委派家族成員進入企業董事會或擔任企業高管，使得所有權和控制權的分離程度降低，有效緩解了第一類代理問題，這有利于促進家族企業進行研發活動。但同時Su & Lee(2013)的研究發現，家族出于對企業絕對控制的考慮，往往保留大部分的控制權，這使得大股東與小股東之間的代理問題在家族企業中表現的尤為明顯*Su W, Lee C Y. Effects of corporate governance on risk taking in Taiwanese family firms during institutional reform. Asia Pacific Journal of Management, 2013, 30(3): 809-828.；除此之外，家族成員、非家族成員之間的代理問題也在家族企業中顯得十分突出。后兩類代理問題的凸顯會阻礙家族企業進行研發*Lubatkin M H, Schulze W S, Ling Y, et al. The effects of parental altruism on the governance of family-managed firms. Journal of organizational behavior, 2005, 26(3): 313.。除代理理論以外，近來也有部分文獻從家族資源基礎的角度和社會情感財富的角度對該問題進行研究。家族企業與非家族企業相比，其社會網絡穩固但范圍小，這從正反兩方面影響了家族企業進行研發活動的資金來源*Carnes C M, Ireland R D. Familiness and innovation: Resource bundling as the missing link. Entrepreneurship Theory and Practice, 2013, 37(6): 1399-1419.。Gomez-Mejia等(2007)指出除經濟財富之外，情感財富也是家族企業追求的一個重要目標*Gómez-Mejía L R, Haynes K T, Núez-Nickel M, et al. Socioemotional wealth and business risks in family-controlled firms: Evidence from Spanish olive oil mills. Administrative science quarterly, 2007, 52(1): 106-137.。研發作為一種長期投資，其一方面有利于企業的長遠發展，而其固有的風險性等特征使得研發無論成功或失敗都會損害家族企業的情感財富。以往研究多從其中的一種視角解釋家族涉入與企業研發的關系，并取得了一致的結論，家族涉入程度與企業研發投入呈現負向關系。

基于上述研究，本文綜合代理理論、社會情感財富理論和資源基礎理論，選取了2011-2013年度滬深兩市所有家族上市公司的數據，構建多元回歸模型對中國家族上市公司中家族涉入水平與研發投入之間的關系以及董事會規模對家族企業研發投入的直接效應和調節效應進行了實證檢驗。

二、理論分析與研究假設

(一)家族涉入與研發強度

經典代理理論認為，企業代理問題的根源是所有權和控制權的分離*Jensen M, Meckling W. lTheory of the Firm: Managerial Behavior. Agency Costs and Ownership Structure. mJournal of Financial Economics, 1976, 3.，由此而導致所有者與經營者(管理者)的委托代理沖突以及信息不對稱產生的經營者(管理者)“道德風險”和“逆向選擇”問題，不利于企業進行不確定性極高的長期投資活動。然而，在家族企業中，家族成員直接參與管理有效緩解了所有者與經營者(管理者)之間的第一類代理問題，對于企業進行研發投資是有利的。但在家族企業中，為了實現少量股權對企業的控制，多采用金字塔、長股權鏈等股權結構擴大對上市公司的控制權，且出于家族私利的原因，會追逐短期收益而厭惡風險較大的長期研發投入*Bhaumik S K, Gregoriou A. ‘Family’ownership, tunnelling and earnings management: A review of the literature. Journal of Economic Surveys, 2010, 24(4): 705-730.，甚至進行利益轉移，從而加劇家族背景上市公司大股東與中小股東之間的第二類代理問題。此外，與非家族企業相比，家族企業的特有代理問題，如家族成員之間、家族與非家族成員之間由于利益目標函數不一致產生的代理問題，也會抑制企業的研發投入。具體來說，由于親緣關系的存在產生的利他主義使得家族企業可能會雇傭不符合崗位需求的家族成員到企業任職，從而導致員工勝任能力下降；且利他主義導致激勵約束機制的不公平加劇企業成員在經營決策中推卸責任、搭便車等消極行為，謀求在職消費等私人受益，不利于企業進行高投入的研發活動。對企業的控制權是家族的主要目標，但是研發活動投入較高，創新成功概率小，風險大，而創新失敗則會損害家族聲譽*Chrisman J J, Patel P C. Variations in R&D investments of family and nonfamily firms: Behavioral agency and myopic loss aversion perspectives. Academy of management Journal, 2012, 55(4): 976-997.，甚至可能引發其他股東對控制權的爭奪，威脅到家族對企業的有效控制。因此，為了避免上述情況的發生，維持對企業的控制權，家族企業更傾向于進行風險小的短期投資從而實現穩健經營。換言之，即使研發能夠獲得成功而不會損害家族聲譽，但技術變革要求與之相匹配的員工素質較高，而家族成員可能存在不勝任研發成功帶來變革的情況，面臨被辭退的風險，這也會違背家族控股股東的情感目標。

除了從代理理論和家族情感財富角度的分析，資源基礎論也表明，企業的資源基礎決定了企業研發投入的能力。與非家族企業相比，家族企業的社會網絡穩固，能夠為研發投入提供穩定的資金來源，從而使研發投入具有明顯的家族性特征*Carnes C M, Ireland R D. Familiness and innovation: Resource bundling as the missing link. Entrepreneurship Theory and Practice, 2013, 37(6): 1399-1419.。但正是由于資源家族性的存在，使得其社會資本較局限，不利于其從更廣范圍的社會網絡獲取研發所需資源；同時，家族控制人為了防止企業控制權被稀釋，因此可能不愿引進外部資金*Wu Z, Chua J H, Chrisman J J. Effects of family ownership and management on small business equity financing. Journal of Business Venturing, 2007, 22(6): 875-895.，不利于企業獲得研發活動所需的資源。

Young等(2008)的研究顯示，在中國等發展中國家情境下，相比于第一類代理問題，第二類代理問題更可能是企業面臨的主要代理問題。換言之，本文認為雖然家族控制可以減輕家族企業委托人與代理人之間的代理矛盾，有利于研發投資的增加，但其難以抵消較強第二類代理問題對企業研發活動所造成的局限。

基于以上分析，提出以下假設：

H1：家族涉入程度越高，企業研發投入水平越低。

(二)董事會規模對研發投入的直接效應

董事會特征與研發活動之間存在密切關聯，而董事會規模作為主要特征之一，亦會對研發活動產生直接影響。在家族企業的情境下，對董事會規模的選擇可能不只出于經濟目標的考慮，其中的情感因素不容小視。

作為戰略制定機構，董事會對企業研發投資擁有最高的決策權。已有研究顯示，董事會規模與研發投資之間存在復雜關聯，體現為協同效應與臃腫效應的并存。協同效應認為：董事會規模越大，其成員的專業背景異質性程度越高，研發決策的質量也就相對更高*Bacon J, Brown J K. Corporate directorship practices: Membership and committees of the board. Conference Board, 1975.；同時，董事會規模亦與參與企業治理的外部方數量相關，董事會規模越大，社會資本越雄厚，其可以利用的外部資源數量也越多，研發活動的資源基礎也就越鞏固。臃腫效應則認為：更大規模的董事會意味著更大的協調難度*Jensen M C. The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems. the Journal of Finance, 1993, 48(3): 831-880.，故企業研發強度降低。針對上述分歧，Zahra et al.(2000)發現董事會規模與研發投資存在倒U型關系，即存在一個閾值，董事會規模低于該閾值時，董事會規模越大，研發投資越多，高于該閾值則反之*Zahra S A, Neubaum D O, Huse M. Entrepreneurship in medium-size companies: Exploring the effects of ownership and governance systems. Journal of Management, 2000, 26(5): 947-976.。劉勝強和劉星(2010)發現該閾值為7或9人*劉勝強、劉星：《董事會規模對企業 R&D 投資行為的門檻效應分析——基于制造業和信息業面板數據的經驗證據》，《預測》2010年第6期。。

陳建林和婁朝暉(2009)發現，家族企業的董事會規模顯著小于非家族企業*陳建林、婁朝暉：《上市公司控制權類型, 治理機制與代理成本——家族企業與非家族企業的比較分析》，《財經論叢》2009年第6期。。與之類似，本文的統計也發現90%的樣本企業董事會成員少于9人，這說明在本文的研究對象中，上述協同效應更可能占據主導。

綜合以上分析，本文提出如下假設：

H2：隨著董事會規模的增大，企業的研發強度上升。

(三)董事會規模的調節效應

如H2的討論，若控制家族單純以經濟目標出發考慮企業的董事會規模，則不難得出這樣的結論若控制家族單純以經濟目標出發考慮企業的董事會規模，則不難得出這樣的結論：由于較大的董事會規模可以提升家族企業的決策水平與資源基礎，其也就可能緩和家族涉入與研發投資間的負向關系。

然而，家族企業的在其董事會治理中亦可能納入家族情感因素，使董事會規模與企業研發投資之間的關系變得愈發復雜。具體而言：其一，研發活動可能造成組織和諧的破壞，進而影響控制家族-企業身份認同。研發投資的風險性特征可能導致董事會內部的分歧、沖突乃至政治斗爭*Su W, Lee C Y. Effects of corporate governance on risk taking in Taiwanese family firms during institutional reform. Asia Pacific Journal of Management, 2013, 30(3): 809-828.，其程度在成員更具異質性的大型董事會可能更加激烈，進而破壞控制家族所重視的組織和諧*Jiménez M C R, Martos M C V, Jiménez R M. Organisational Harmony as a Value in Family Businesses and Its Influence on Performance. Journal of Business Ethics, 2013: 1-14.。組織身份理論認為，家族成員可能因組織和諧的破壞而降低對企業的歸屬感，家族-企業身份認同程度也會相應下降；其二，研發活動還可能動搖控制家族的控制基礎，進而影響控制家族與企業的身份認同。已有研究發現，董事會規模與實際控制人控股比例負相關*李延喜、陳克兢：《 終極控制人, 外部治理環境與盈余管理——基于系統廣義矩估計的動態面板數據分析》，《管理科學學報》2014年第9期。，這意味著更大的董事會規模是控制家族實力較弱的表現。由于研發活動的高風險性，失敗的研發活動可能動搖控制家族對于企業的影響力與掌控力，而這種動搖在大董事會情況下可能更加明顯，進而削弱控制家族與企業的身份認同。

綜合以上分析，本文認為對于經濟目標與情感目標的權衡會影響家族企業董事會規模的間接(調節)作用，并提出如下對立假設：

H3a(經濟目標主導)：隨著董事會規模的增大，家族涉入與企業研發強度之間的負向關系受到弱化；

H3b(情感目標主導)：隨著董事會規模的增大，家族涉入與企業研發強度之間的負向關系受到強化。

三、研究設計與樣本選擇

(一)樣本選擇與數據來源

本文選取2011—2013年滬深兩市的A股上市公司為研究樣本，按以下程序進行篩選：(1)最終控制人為自然人或家族，其控股比例大于10%，并且有家族成員參與企業經營管理的樣本，將其定義為家族企業；(2)剔除數據缺失的樣本；(3)為了消除異常值的影響，對連續變量進行1%水平的winsorize處理，共獲得1625個觀測樣本。本文所使用的數據資料主要來自于CSMAR數據庫和WIND數據庫。本文數據采用stata13.0進行處理。

(二)變量測量

1.被解釋變量

企業研發投入(R&D_intensity)的度量采用Gomez-Mejia et al.(2014)的度量方法*Gomez-Mejia L R, Campbell J T, Martin G, et al. Socioemotional wealth as a mixed gamble: Revisiting family firm R&D investments with the behavioral agency model. Entrepreneurship Theory and Practice, 2014, 38(6): 1351-1374.，利用企業研發支出占主營業務收入的比重來衡量，記為R&D。相比于研發投資的絕對數值，該衡量辦法很好的體現了創新意圖的含義。

2.解釋變量

(1)家族涉入。在家族涉入的度量上，本文采取 Schmid et al.(2014)的做法*Schmid T, Achleitner A K, Ampenberger M, et al. Family firms and R&D behavior-New evidence from a large-scale survey. Research Policy, 2014, 43(1): 233-244.，使用實際控制家族持股比例衡量家族涉入(family_involvement)，簡稱FI。由于本文在樣本篩選的過程中，已經通過所有者性質、所有權閾值以及管理層家族成員數條件篩選出家族企業樣本，故在同為家族企業的樣本中，家族持股比例就成為衡量家族涉入企業程度的有效衡量。

(2)董事會規模。董事會規模用董事會人數測量，記為Bsize。

3.控制變量

根據相關理論和實證文獻，選取以下指標為控制變量：

(1)企業規模。眾多研究表明企業規模對企業研發投入具有一定的影響*Blundell R, Griffith R, Van Reenen J. Market share, market value and innovation in a panel of British manufacturing firms. The Review of Economic Studies, 1999, 66(3): 529-554.，為控制這一影響，本文采用期末總資產的自然對數對企業規模進行控制，記為Asset。

(2)企業年齡。Balasubramanian和Lee(2008)的研究表明，企業持續經營時間顯著影響企業研發水平*Balasubramanian N, Lee J. Firm age and innovation. Industrial and Corporate Change, 2008, 17(5): 1019-1047.。參照賀勇和劉冬榮(2011)的研究*賀勇、劉冬榮：《融資約束, 企業集團內部資金支持與 R&D 投入》，《科學學研究》2011年第11期。，以公司成立天數的自然對數來表征企業年齡,研究其對研發投資的影響，記為Lnage。

(3)財務杠桿。Greve(2003)的研究表明財務資源充足的企業將會投入更多的研發資金支持*Greve H R. A behavioral theory of R&D expenditures and innovations: Evidence from shipbuilding. Academy of Management Journal, 2003, 46(6): 685-702.。參照現有研究，以資產負債率來控制企業財務資源的充足度，記為Lev。

(4)盈利水平。Bolton(1993)等學者的研究都證實企業業績是研發投資的重要影響因素*Bolton R G. Resource acquisition by migratory mycelial cord systems of Phanerochaete velutina and Hypholoma fasciculare. 1993.。參照陳曉紅等(2012)的做法*陳曉紅、王艷、關勇軍：《財務冗余, 制度環境與中小企業研發投資》，《科學學研究》2012年第10期。，選取資產報酬率(ROA)來反映企業盈利能力，研究其對研發投資的影響，記為Prof。

(5)獨立董事比例

大量學者的研究表明以獨立董事比例為代表的公司治理因素會對企業研發強度產生影響*Baysinger B D, Kosnik R D, Turk T A. Effects of board and ownership structure on corporate R&D strategy[J]. Academy of Management journal, 1991, 34(1): 205-214.。參照張玉明等(2015)的研究，我們選取獨立董事比例來控制公司治理因素的影響，記為Indep。

(6)年度。因本研究樣本區間為2011-2013年，故設置了2個年度虛擬變量來控制時間的影響,記為Year。

表1 主要變量定義

(三)研究設計

四、實證結果與分析

(一)描述性統計

表2是主要變量的描述性統計結果，匯報了各指標的均值、標準差、最小值和最大值。結果顯示：(1)本文主要變量均具有明顯的標準差，說明各變量內部異質性明顯，具有研究意義；(2)多數變量取值范圍都處于均值上下三個標準差之內，說明各變量的分布比較合理；(3)1625個公司年度觀測值的平均研發投入占主營業務收入的比重為4.2%，說明研發活動得到了我國上市公司很大的重視，但標準差為0.036且最大值與最小值之間相差約0.298，說明各企業對研發投入的重視程度仍存在很大差異，其存在差異的原因值得探究；(4)各企業董事會規模存在較大區別，其對于本文主效應的影響值得關注。

表2 主要變量描述性統計

(二)相關分析

各主要變量間的相關系數見表3，結果表明：主要自變量間的相關系數絕對值最大為0.34，自變量間不存在多重共線性。

表3 相關分析表

(三)多元回歸結果

表4列示了本文的實證檢驗結果。模型1對控制變量進行了回歸，其中Asset、Lnage、Lev和Prof均與被解釋變量有顯著的負相關關系，且這些變量對R&D的解釋能力達到13.55%。模型2在模型1的基礎上引入了家族涉入程度(FI)這一解釋變量，結果表明家族涉入與企業研發投入顯著負相關(β=-0.023，p<0.01)，即家族涉入程度越高，企業研發投入越低，假設1通過驗證；在模型1的基礎上引入了董事會規模(Bsize)這一解釋變量，模型3檢驗了董事會規模的直接效應，結果顯示董事會規模與研發投入顯著正相關(β=0.002，p<0.01)，即董事會規模越大，治理效應越強，企業研發投入越多，很好的支持了H2的觀點；模型4是進一步引入董事會規模及家族涉入和董事會規模交互項后的回歸結果，結果顯示家族涉入與研發投入顯著負相關(β=-0.021，p<0.01)，且交互項顯著為負(β=-0.002，p<0.05)，說明董事會規模越大的企業，家族涉入程度對研發投入的抑制作用越強，證實了假設3b的推論。

在回歸后運用VIF統計量進一步對各回歸模型進行多重共線性檢驗，可以看到各次回歸中VIF最大值和平均值分別為1.69和1.38，故可認為各模型均不存在嚴重的多重共線性。

表4 回歸分析結果

注：***，**，*分別表示在1%、5%、10%統計意義上顯著。

五、結論與啟示

利用2011-2013年中國家族上市公司數據，本文實證檢驗了家族涉入程度與企業研發投入的關系，并進一步研究了董事會規模這一企業治理因素對上述關系的調節效應，結果如下：(1)由于大股東私利、家族基業保護以及家族企業社會網絡局限等原因，家族涉入程度越高，企業研發投入越低；(2)由于企業董事會治理中存在家族情感因素，出于減少董事會內部紛爭及鞏固家族控制權的考慮，董事會規模越大的家族企業，更不愿進行研發這一具有高風險的長期投資活動。即董事會人數越多，家族涉入程度對企業研發投入的阻礙作用越強。

上述結論具有以下啟示：

(1)家族企業應正確認識其家族控制特點對企業研發投入等風險性活動的阻礙，應該摒棄原有的家族傳承和企業控制理念，不能一味為了保護控制權和家族傳承的情感目標而忽視了企業的持續健康發展。

(2)董事會作為企業的治理機構，其代表所有股東的利益，發揮對企業經營決策的監督作用。而在家族企業中，由于經濟目標和情感目標的共同存在，董事會人數越多反而越不利于企業的研發投入，因此家族企業不應過分追求董事會人數的增加，而應采取提高獨立董事比例等措施進而更好地發揮董事會對企業經營決策的監督和治理作用。

(責任編輯：曹守新)

2016-11-18

岳麗君，女，山東濰坊人，山東大學管理學院博士研究生，山東建筑大學商學院副教授，研究方向為公司治理。 李 榮，女，山東安丘人，山東大學管理學院碩士研究生，研究方向為科技創新與管理、中小企業發展與家族企業。

本文系山東省自然科學青年項目(項目編號：2014ZRB01A78)、山東省社科規劃青年項目(項目編號：14DGLJ05)、濟南市哲學社會科學規劃項目(項目編號：JNSK15C08)的階段性成果。

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1003-4145[2017]02-0149-06