2017，變量當道

陳永謙

跨入金融危機后的第9年，不管是全球還是中國，2017年的經濟前景依然不容樂觀。在充滿各種不確定性的2017年伊始，新財富聯手騰訊理財通對主流機構投資者進行深度調查，并結合各大券商研究機構的報告，對2017年經濟走勢進行預判。

2016年，全球經濟依然飽受動蕩之苦，資產荒、資產泡沫與負利率在全球市場普遍共存。基于此，年內IMF三次調低全球經濟增長預期，下調幅度高達0.5個百分點，從3.6%降至3.1%。

在步履蹣跚的整體復蘇中，如果要盤點2016年全球經濟的最大“亮點”，則非“黑天鵝”事件層出不窮莫屬。從年初的全球金融市場異動，到英國公投脫歐成為定局，再到年末特朗普當選美國總統，加上時不時“敲邊鼓”的法國恐怖襲擊、歐洲難民危機、土耳其政變等地緣政治沖突，都不斷沖擊著脆弱的全球經濟體系。

“四面楚歌”之下，中國2016年前三季度6.7%的GDP增速還算符合預期。不過，失控的一二線城市房價走勢、人民幣匯率兌美元的持續貶值等問題，讓中國的經濟前景同樣布滿荊棘。

在充滿各種不確定性的2017年伊始，新財富聯手騰訊理財通對主流機構投資者進行深度調查，并結合各大券商研究機構的報告，對2017年經濟走勢進行預判。

變量當道：大寫的“不確定性”

在金融危機爆發8年之后，全球經濟復蘇仍不穩定，增長持續低迷。展望2017年的全球經濟，IMF強調了復蘇的不穩定性，呼吁各國要依靠一切政策杠桿——貨幣、財政和結構性改革來提振增長前景。

分區域來看，盡管特朗普上臺對美國乃至全球經濟都帶來極大的變量，但他施政綱領的核心是減稅、擴大基建投資規模，這些政策都有望推高2017年美國GDP增速。此外，提高貿易壁壘、制造業回遷等措施也有利于美國經濟復蘇，IMF預計美國在2017年GDP的增速為2.2%，低于全球經濟整體3.4%的增幅（圖1）。

跟美國享受“特朗普效應”不同，剛剛在動蕩中度過2016年的歐盟，則可能迎來更加艱難的一年，持續加大的政治風險或阻礙歐盟經濟的復蘇步伐。繼英國脫歐之后，意大利2016年12月初的修憲公投最終失敗，“親歐”的意大利總理倫齊黯然辭職。修憲公投的失敗，是英國脫歐之后歐盟幾十年來努力追求“歐洲一體化”進程所遭遇的又一大重挫。

困擾希臘多年的債務危機偶爾出來戳痛歐盟成員國日漸脆弱的神經，中東數百萬難民涌入歐盟帶來一系列的社會問題，再加上歐盟各國經濟復蘇緩慢，民怨沸騰，反歐盟情緒蔓延有愈演愈烈之勢。民粹主義、保守主義的崛起，使得德國、法國和荷蘭在2017年的大選將進一步考驗歐盟的凝聚力，2017年的歐盟將面臨前所未有的分裂危機。

陷入長期通縮的日本經濟，盡管在“安倍經濟學”推行初期取得顯著效果，但整體而言2016年日本經濟依然保持低迷。由于日元兌美元在2016年大幅上漲，持續處于高位的日元導致日本出口持續疲軟，從而弱化了消費和投資對經濟帶來的促進作用。日本政府預計2017年的GDP增速為1.5%，高于IMF 0.6%的預測值，人口問題和沉重的債務將成為制約日本經濟長期增長的最大因素。

相較而言，新興市場國家在2017年將有望快速復蘇。受大宗商品和油價暴跌等影響，俄羅斯經濟在陷入兩年的衰退后逐漸企穩。得益于大宗商品價格企穩，2017年俄羅斯經濟增速有望進一步回升。逐漸擺脫高通脹的巴西在新任政府的領導下，也將逐漸走出經濟萎縮的局面。而印度將借助勞動力優勢，繼續領跑新興市場國家。

中國經濟：L型底部進行時

在2016年全球動蕩的格局下，中國經濟還保持著穩定的增長，2016年前三季度，中國GDP增速繼續維持6.7%，總體上符合市場預期。展望2017年，市場普遍認為在總體缺乏新增長點的背景下，中國經濟走勢將繼續處于L型走勢的底部。IMF表示中國將繼續促使經濟擺脫對投資的依賴，并向消費和服務導向轉型，短期內增長放緩是在為一個更可持續的長期增長打基礎，預計2017年中國GDP增速維持在6.2%（表1）。

招商證券預計，中國經濟將繼續處于長周期的底部，經濟仍有下行風險，但供給側改革的深入推進將有助于壓縮下跌空間。2017 年中國經濟增速雖在下滑，但經濟增長質量正在提高。國內經濟積極因素增多，結構性改革提速、貨幣政策更加保守、需求水平回穩而企業盈利維持正增長態勢。這種轉變將有助于改變國內資產荒的不利局面，推動資金回流實體經濟，為中期經濟回暖積蓄能量。

在方正證券首席經濟學家任澤平看來，2017年中國經濟將會“二次探底”，但回調幅度不深，全年增速將維持在6.5%左右，“中國經濟正在構筑去產能和去庫存的雙底，或許離增速換擋的底部已經不遠了”。

受全球經濟改善有限及“反全球化”傾向、貿易保護主義氛圍濃厚等因素影響，中信證券認為中國在2017年的進出口將維持負增長。在內需上，消費增速難有提高，制造業投資將逐步企穩，但房地產投資受調控影響將再次回調，短期內基建投資仍將是穩增長的重要力量。

宏觀政策方面，鑒于真實利率已經在經濟再通脹（尤其是房價上行）后明顯下降，中金公司認為短期內貨幣政策可能沒有寬松的空間。這一方面是由于2015年以來貨幣和財政寬松的累計效應足以使經濟在短期內維持相對穩健的增長；另一方面是短期通脹的走勢也不支持貨幣政策繼續寬松。2017年財政政策仍將在穩增長中發揮主要作用，但政策組合可能更著重于提振消費需求，而非投資支出。財政政策有望從減稅和增加補貼兩方面促進居民收入和消費增長，以及增加教育、醫療和扶貧等方面的公共支出。

特朗普效應的中國解讀

對中國而言，2017年經濟發展最大的外部不確定性，或許來自美國的候任總統特朗普。

以商人的身份晉升為美國候任總統的特朗普，其政府內閣成員大多身價不菲，逾350億美元的總身家被戲稱為美國有史以來的“最壕內閣”。財政部部長、商務部部長和白宮國家經濟委員會主任候選人均來自華爾街，教育部長是億萬富豪，而石油大亨、埃克森美孚CEO雷克斯·蒂勒森將出任國務卿。

除了“壕”之外，特朗普內閣成員的另一特點是強硬且保守。在國防和安全領域，特朗普準備起用的國防部長馬蒂斯、總統國家安全事務助理弗林、國土安全部長凱利，均以強硬、保守著稱。中央情報局局長蓬佩奧是共和黨內激進派的骨干，也是知名鷹派人物。以現有特朗普內閣班底的政策主張來看，奧巴馬在內政外交方面的多項政治遺產或將大打折扣甚至化為泡影，同時這也預示著特朗普政府上臺后將在內外政策上做出較大調整。

在競選階段，特朗普就提出就任后將宣布中國為匯率“操縱國”、對美國從中國進口的所有商品征收45%的關稅、退出北美自貿協定和WTO等驚人言論。在成功當選美國總統后不久，宣稱以美國利益至上的特朗普就表示美國將退出《跨太平洋伙伴關系協定》（TPP），而TPP原本是奧巴馬就任期間大力鼓吹美國在政治和經濟上轉向亞洲戰略的主要成果。

然而，毫無從政經驗的特朗普帶來的不確定性，對中國經濟的影響并非只是負面的。

海通證券首席經濟學家姜超指出，特朗普的主要關注點在美國國內經濟，對外奉行孤立主義的外交政策，主張減少海外干預，減少受全球責任的拖累，省下更多的資源用來發展美國自己。在亞太地區，除反對TPP外，他還要求日韓等盟國承擔自身防務費用與責任，對盟國的支持力度或有下降。因此，雖然中國在貿易方面將受損于特朗普的孤立主義政策，但在亞太地區的話語權和發展空間或有所擴大，地緣政治格局的改善將給中國經濟改革提供較好的外部環境。此外，特朗普的上臺在短期內將得黃金、美國國債等避險資產受寵，資本市場短期避險情緒回升，對風險資產不利。

盡管市場普遍預期，特朗普真正入主白宮后可能不會完全實施競選時的激進政策，但他的貿易主張與中國的摩擦將不可避免。目前的中美貿易中，美國是中國的第二大貿易伙伴，而中國則是美國最大的貿易伙伴，雙邊貿易額高達3.51萬億元。任澤平認為，如果界定“中國是匯率操控國”和對中國進口商品征收高額關稅，對中國進出口貿易將是重大打擊，不過美國退出TPP和東亞戰略收縮將為中國的“一帶一路”戰略騰出空間，有利于中國在該地區的產業轉移和貿易增長。

而在申萬宏源研究所看來，特朗普的上臺可能會給中國帶來更多的積極因素，因為商人出身的特朗普自帶務實風格，如果他能夠真正引領美國將重心轉向經濟發展，或可形成示范效應，帶動其追隨者專注于經濟發展，對促進全球包括中國經濟均有積極影響。

房價短期見頂 未來面臨調整

2016年中國經濟能保持平穩增長，火爆的房地產功不可沒，前9個月地產銷售面積同比增長近30%，但一二線城市房價和居民房貸增長過快等問題也日漸凸顯。

中國上一輪房地產放松政策始于2014年下半年，國務院于2015年3月提出“支持居民自住和改善型住房需求”，到2016年央行下調首套房首付比以及財政部調整房地產交易環節的契稅等措施，在一系列利好政策的刺激下，2016年國內房價，尤其是一二線城市的樓市量價齊升，地王頻現，房價不斷刷新歷史紀錄。根據中國指數研究院發布的“百城價格指數”顯示，以深圳樓市為例，2016年9月深圳新建住宅價格每平方米為5.5萬元，在2015年房價已大幅上漲的基礎上同比漲幅高達41.88%。

在此情形下，上海、深圳、南京、蘇州等20多個城市相繼在2016年10月前后出臺調控政策。對此，任澤平指出，國慶期間房地產調控政策密集出臺，2016年10-11月房地產銷量大幅回調，考慮到從銷量到投資的傳導時滯為6個月左右，房地產投資的回落可能要到2017年二季度前后。但是，預計這一輪房地產投資回調幅度可能不深，預計2017年房地產投資增速為1%-3%，主要原因是前期房地產投資增速主要受一二線城市推動以及三四線城市去庫存超預期。

市場機構普遍認同，在經歷2015-2016年的暴漲之后，2017年房地產市場將迎來調整，同時政府對房地產調控的政策導向將貫穿整個2017年。對于房價是否見頂，姜超表示，2016年房地產火爆的背后，是徹頭徹底的金融現象。在上一輪樓市高峰期的2013年，居民房貸占比為1/3，到了2016年貸款占比已超過50%。不過隨著“9·30”以來20余城市出臺限貸降杠桿政策，房地產短期已見頂。

新政實施之后，全國30大中城市的商品房交易面積迅速回落，同時持續向上的房價走勢得到抑制（圖2）。

而對于房價的未來走向，市場依然存在不同的聲音，安信證券首席經濟學家高善文認為，高房價在嚴控之下或許還會繼續走高。現在的一線城市以及部分二線城市，房地產的供求仍然緊張，眾多二線城市盡管有限購、限貸，但是總體的限制還不是那么嚴。從投機性購房的角度考慮，還是有一定的上漲空間。有限的土地供應，加上人口的涌入，在沒有大的金融收緊和宏觀動蕩下，2018年夏天之后，全國范圍內的房價或將再次普遍上漲，而一線城市房價甚至有翻一番的空間。

投資工具：股票仍當紅，互金來搶灘

雖然對于房價走勢的判斷不一，但對二級市場，眾多機構投資者的意見卻是驚人的一致。新財富和騰訊理財通聯合發布的調查結果顯示，房地產成為眾多機構投資者最不看好的行業之一，而醫藥、制造業、消費、環保和TMT則是機構投資者在2017年最看好的五大行業（圖3）。

此次調查同時顯示，盡管A股市場在2016年遭遇了暴風雨般的洗禮，但81.25%的投資者依然把股票作為2017年財富增值的第一選擇（圖4）。

對于2017年的A股市場走勢，申萬宏源指出，由于“資產荒”背景下超發的貨幣總要有蓄水池，當股市跌到足夠便宜，股市階段性性價比逐漸突出，仍可能吸引市場的增量資金。在當前時段，股市風險溢價已經回歸到歷史均值附近，配置價值逐步體現。新基建、核電、OLED、醫藥等高確定性的行業存在投資機遇。

海通證券首席策略分析師荀玉根同樣看好2017年的A股走勢，他指出，行情將從震蕩市演變為牛市。從全球橫向比較，A股估值歷史分位較低，滬港通和深港通擴寬海外資金進入A股市場，同時A股未來納入MSCI，海外資金加大A股配置是必然趨勢。從國內大類資產比較，過去1年多房價、大宗商品、債市均已上漲，而股指僅為2015年高位的60%左右，銀行理財、保險資金等已悄然加配權益資產。2017年的投資思路以價值股為底倉配置，國企改革、新興消費和信息技術等領域都存在投資機會。

除此以外，本次調查也顯示，互聯網理財獲得了11.61%投資者的認可，已經和債券并駕齊驅。盡管只有短短5年歷史，但依托移動互聯網的爆發，互聯網理財憑借其便利性迅速虜獲了人心，在一眾理財工具中脫穎而出。

2011年開始興起的P2P，掀起了一股新的互聯網金融熱潮，從第三方支付進入到實質性的金融業務。2013年6月，余額寶橫空出世，引發市場對互聯網理財的關注。及至2014年，隨著騰訊理財通等互聯網理財平臺的加入，互聯網理財市場被徹底引爆。

究其原因，眾多資產在5萬元以下的普通大眾的理財需求長期被傳統金融機構所忽視，而互聯網理財的簡單便捷與低門檻，催化了眾多80后、90后理財意識的覺醒，讓這一人群成為互聯網理財蓬勃發展的最大推動力。

新財富和騰訊理財通的聯合調查顯示，70后、80后、90后選擇互聯網理財的比例分別為8.0%、10.7%和23.1%。90后選擇互聯網理財的比重遠遠高于其他年齡段的人群，可見互聯網理財產品對年輕用戶有更大的吸引力（圖5）。隨著80后、90后人群逐漸成長為社會的中堅力量，互聯網理財在未來的發展空間可以想象。

以騰訊理財通為例，上線1年理財通累計用戶數為1000萬，之后用時10個月增長到2000萬，從2000萬用戶增長到3000萬則僅僅用時3個月。為了加快吸引80后、90后等潛在用戶，騰訊理財通在2016年春節前夕上線零錢理財功能，在1個月內便積累了1000萬用戶。截至2016年10月，騰訊理財通用戶總數已高達8000萬，資金保有量超千億。

艾瑞咨詢預測，在經過2014年的井噴式增長后，2016年參與互聯網理財用戶數達到4.4億人，資金規模27732.1億元。到2020年中國互聯網理財用戶規模將達到6億人，規模也將突破6.5億元（圖6）。行業規模的穩步提升意味著用戶對互聯網理財的熟悉程度達到高峰，標志著互聯網將成為用戶理財的常規渠道。

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