黑石集團全球跨越式發展經驗借鑒

鄖會梅

黑石集團（Blackstone Group，以下簡稱“黑石”）由彼得·彼得森和斯蒂芬·施瓦茨曼于1985年共同創建，2007年6月22日在紐約證券交易所上市。黑石集團以全球金融危機為契機，私募股權基金、房地產基金、定制對沖基金方案基金、信貸導向型基金以及上市封閉式共同基金，在全球范圍內進行私募股權、房地產、信貸以及對沖基金投資，并提供并購、重組咨詢及基金募集服務，實現了跨越式發展。

拓展私募股權和房地產不良資產投資

私募股權業務調整投資策略

全球金融危機中，黑石私募股權投資部門把握市場機會，及時調整投資策略，進行不良資產投資。

從2008年開始，黑石私募股權基金開始投資不良債權和結構化證券以及價值被低估的資產，并在幾乎未使用杠桿的情況下，對投資組合公司進行戰略收購。另外，還購買信譽良好的高杠桿公司和陷入財務困境企業的銀行債權和證券，通過投入資本和專業知識，使許多陷入困境的優質企業恢復財務健康和競爭力。

2009年，黑石不斷拓展業務領域。黑石私募股權基金對陷入困境的位于佛羅里達州的Bank United進行資本重組。通過持續推出新產品，比如企業救援融資專項基金對企業提供資金支持。募集基金，投資于基礎設施和清潔技術。2010年，在中國設立以人民幣計價基金投資中國市場，并拓展對印度、韓國等新興市場的投資。

房地產板塊大力拓展不良資產收購與投資

全球金融危機爆發以后，黑石房地產部門調整投資策略。一是在房地產市場趨穩之前停止物業、房地產公司投資。二是自2008年開始加快設立各種房地產投資基金。三是開拓不良房地產債權投資領域。開拓不良房地產債權投資領域。2008年，在全球房地產和信用市場陷入混亂、銀行退出房貸市場之際，黑石把握市場機會，通過設立房地產債權策略基金，建立房地產債權策略，將業務重心放在向新貸款客戶提供流動性、向面臨遺留商業房地產風險暴露的銀行提供流動性以及對流動性強的房地產債權進行投資。黑石房地產債權策略注重估值及市場分析，謹慎使用杠桿，堅持價值導向投資。主要投資領域包括：一是夾層債權；二是資本重組；三是遺留債權投資，隨著越來越多的貸款人希望減少債權頭寸，黑石房地產債權策略對遺留債權工具進行折價收購和投資；四是上市股權及債券；五是優先股，主要專注于房地產領域與收購、開發及資本結構調整有關的優先股投資。截至2014年9月底，黑石房地產債務策略擁有93億美元管理資產。

開展抵押貸款收購業務。與在調整貸款期限方面有良好經營記錄、管理抵押貸款支持證券的抵押貸款服務商Bayview合作發起設立基金，購買住房抵押貸款，并通過改善不良貸款質量，使不良貸款恢復正常。

2009年下半年市場趨于穩定后在全球范圍內尋求房地產投資機會。在物業和股權投資領域，把握機會對高品質物業以低價進行投資。2009年底，收購倫敦布羅德蓋特辦公綜合大樓50%權益。在債權投資領域，黑石將業務重點擴展到一系列房地產債權投資機會，包括其認為被錯誤定價的公開交易債券、夾層貸款、房地產貸款收購、救援融資和優先股。房地產特殊機遇投資基金主要集中在公開市場和私人市場進行全球范圍的非控制型債權收購和股權投資。2009年設立若干新的房地產債權投資基金專注于在公開市場和私人市場與非控制型債權相關的投資機會，主要集中于美國和歐洲地區。

2010年，黑石房地產業務投放近50億美元，其中絕大部分投資于破產企業、資本重組和債權收購，為美銀美林管理21億美元的亞洲房地產資產并擔任美林亞洲房地產機會基金普通合伙人。2011年，黑石房地產部門投放76億美元，絕大部分投向不良房地產領域。2012年，黑石房地產業務部門創建用于購買、裝修并出租需修復的單戶住宅的重大項目InvitationHomes，投入30億美元修復住房，為美國家庭提供住房并重建社區。

在全球范圍內拓展并購重組咨詢服務

全球金融危機爆發后，在大型銀行和證券公司等傳統競爭對手自顧不暇之時，黑石大規模拓展金融咨詢業務。

拓展重組咨詢業務

經濟低谷時期重組需求不斷增長，黑石為企業、債權人、投資者和陷入困境企業的收購方提供破產重組咨詢服務，2008～2009年業務量大幅度增加。2008年重組咨詢服務涉及61宗破產項目、涉及金額5000億美元。2009年重組咨詢業務涉及265宗，涉及金額8900億美元，遠遠大于1991～2007年的150宗和3500億美元規模。

黑石在金融危機期間的重組咨詢業務代表性案例有：2008年2月，向北巖銀行（Northern Rock）就一系列策略選擇和制定公眾股權框架下的重組計劃提供顧問服務；2008年9月，作為AIG全球重組顧問，幫助AIG評估可選方案，協調分拆出售若干附屬公司；2009年2月，向AlliedCapital庭外重組10.15億美元債務提供顧問服務；2009年3月，為拉脫維亞國內最大的銀行Parex Banka提供顧問服務，就Parex Banka進行戰略選擇審查、“好銀行/壞銀行”結構安排以及為持續融資提供擔保在內的重組事宜提供服務，涉及交易金額47億歐元；2009 年6月，為哈薩克斯坦圖蘭·阿列姆銀行 （BTA Bank） 提供顧問服務，就BTA Bank債券違約保險投資基金 （Monolines） 以多元化支付權利 （“DPR”） 證券化方式包裝“票據”事宜提供咨詢服務，涉及7.55億美元交易金額；2010年12月，向GoodyearTire&Rubber Company就各種資本結構、策略替代方案等事宜擔任財務顧問，涉及金額58億美元；2012年3月，就希臘主權債務交換事宜為希臘私人債權人投資者委員會 （PCIC） 的Steering Committee擔任獨家財務顧問，涉及交易金額2060億歐元。

拓展并購咨詢業務

2008年金融危機時期并購業務陷入低谷。2009年，黑石開展了一系列重大并購咨詢業務，涉及交易金額達4260億美元。隨著全球金融危機推動重組及整合活動的增加，健康企業也重新審視自身業務結構和戰略，黑石并購咨詢業務團隊為企業開展戰略咨詢業務，為企業實現財務目標、解決資本結構問題等復雜交易提供增值服務。

金融危機期間黑石并購咨詢業務的代表性案例有：為施樂公司以8.3億美元收購聯盟計算機服務公司提供咨詢服務；協助世界最大的傳播集團之一Pu b l i c i sGroup SA以5.3億美元收購微軟互動代理商Razorfish公司；為雀巢公司以37億美元收購卡夫食品公司冷凍比薩業務提供咨詢服務；為路透社與湯姆遜并購交易提供咨詢業務。

金融危機中收購GSO信貸平臺

2008年3月，為把握金融危機期間市場動蕩和錯配產生的信貸業務機會，黑石收購了擁有100億美元資產管理規模、擅長杠桿信貸業務的GSO 資本公司（GSOCapital Partners，GSO）。以此為基礎，黑石將不良證券對沖基金整合到該平臺，創建了黑石GSO，成為全球最大的另類信貸平臺之一。

2007年，GSO三位創始人出席黑石的上市路演。路演期間，黑石披露的數據展示了其在私募股權、房地產和對沖基金投資領域的競爭優勢及其與全球大型機構投資者的密切關系，但是也顯示出僅有50億美元資產管理規模的信貸業務與集團整體以及與其他版塊發展的不相稱。黑石正在另類資產管理領域尋求新的發展空間，與私募股權、對沖基金和房地產業務相互補。而GSO的資產負債表較小，投資者數量也很少，投資者投資金額只有220萬美元，且過度依賴已經受到次貸危機早期沖擊的美林和瑞士信貸，GSO自2007年3月股價已下跌了40%。2008年1月，尋求多元化的黑石宣布，將收購擁有100億美元資產管理規模的另類信貸資產管理公司GSO。該項收購使黑石一躍成為全球最大的信貸平臺之一，交易于2008年3月完成，通過支付9.3億美元收購擁有32億美元信貸對沖基金、5億美元夾層投資、48億美元CLO業務的GSO，黑石加強了信貸業務板塊并使其私募股權業務受益。

全球金融危機中，世界各國政府對金融機構提出了更加嚴格的資本要求。基于更加嚴格的監管環境以及資產負債表修復的自身需求，銀行回歸至傳統角色，僅對評級最高的企業和風險最低的交易承銷債券和發放貸款。投資銀行自金融危機爆發以后一直處于去杠桿狀態。黑石收購GSO之后形成的信貸業務平臺，為充分利用和把握由銀行留下的市場空間，拓展信貸業務奠定了堅實基礎。

把握金融危機契機拓展另類信貸業務

黑石憑借收購GSO之后形成的信貸業務平臺，充分把握市場空白機會，同時也受益于處于歷史最低點的低利率和投資者對信貸投資的需求，當企業需要資金、投資者需要收益之時，成為尋求獲得融資的企業至關重要的資金來源。

金融危機爆發當年大力拓展另類信貸業務

2008年收購GSO之后，尤其是在全球金融危機爆發以后，黑石憑借GSO活躍于全球信貸市場。收購GSO當年，黑石通過設立對沖基金、夾層基金和杠桿貸款基金募集55億美元，為開展信貸業務奠定資金基礎，并以GSO為平臺提供了17.7億美元貸款。由GSO提供的夾層融資幫助許多信譽良好、在信貸市場動蕩時期難以獲得銀行信貸的企業走出困境。

2008年8月，GSO和黑石的私募股權基金共投入10億美元從德意志銀行收購約30億美元的不良過橋貸款組合。隨后GSO和TPG一起收購了20億美元花旗集團的過橋貸款。由于GSO詳盡的信貸分析和對債權進行的結構化處理，2年之后，每家公司都償還了債務，GSO投資獲得1.5倍的收益。到2009年，GSO擁有了240億美元的資產。

金融危機中持續拓展信貸業務領域

2009年，GSO通過創新拓展信貸業務及產品系列。產品包括夾層基金、不良資產基金、多策略信貸對沖基金、CLO和其它為客戶量身定制的產品等，向需要流動性或資產負債表需要重組的企業提供救援融資，收購陷入困境企業資產和因市場錯配被錯誤定價的正常債權。在收購GSO后的2009年1月，黑石清算了原來的不良證券基金，整合到GSO平臺，投資者被賦予資金轉移到GSO的選擇權。2009年市場觸底之后，GSO發起不良資產基金，其首只救援融資基金（re s c u e l e n d i n gfund）——GSO資本解決方案基金（GSOCapital Solutions Fund）作為救援融資工具。由于針對中型企業的投資很少，黑石的夾層貸款和新開展的救援融資通過提供資金，幫助許多中型企業走出困境。比如，GSO資本解決方案基金以1.25億美元可轉換優先股的形式向受金融危機沖擊的美國能源企業CRO

TEX提供支持，幫助企業建立了穩固的資本結構，并幫助企業通過發行債券以及獲得銀行信貸拓展業務。

通過戰略收購擴大信貸市場份額。2010年，GSO完成收購Allied CapitalCorp.旗下的9只CLOs。2011年，GSO收購了擁有100億美元管理資產規模的歐洲杠桿信貸管理機構Harbourmaster CapitalManagement，以及Allied Irish Bank的4只CLOs。對Harbourmaster CapitalManagement的收購使整合后的GSO成為歐洲和美國最大的另類信貸管理機構。

2 0 1 1 年繼續開展創新并提供信貸業務。募集GSO高級浮動利率期限基金（BSL），該基金為封閉式基金，目標是尋求當期收益和資本保值，主要投資于優先級貸款。提供4.35億美元融資，幫助NANA Development Corporation收購一項重要油田服務業務，使其構建了多元化資源組合。

把握美國信貸評級被調低的機會拓展業務。2011年8月，在美國信貸評級被調低之前，GSO提前做好了市場凍結的準備，以識別、把握潛在的投資機會。在美國信貸評級被下調之后，GSO以50億美元資金投資于幾十家企業，包括美國、西班牙大、英國等國的企業。

GSO實現跨越式發展

在進入黑石的5年中，G S O從最初擁有2只基金產品發展到管理27只基金。GSO基金的廣度和深度使GSO有能力通過自身發放貸款和投資于行業龍頭企業，向企業提供“一站式”和“一攬子”解決方案，展示了強大的競爭優勢。同時，黑石的集團平臺給予了GSO許多潛在的投資機會。在黑石集團框架下，GSO有能力完成整個融資，降低了企業向其他機構尋求額外資金的需求。GSO的旗艦對沖基金積極參與信貸業務和事件驅動型信貸業務，向面臨債務違約、債務到期、監管政策變化、破產或者法律糾紛的企業開展業務。與其他機構合作對企業進行短期和長期融資也是GSO拓展業務的方式之一。2013年2月，澳大利亞沖浪服裝零售商Billabong International Ltd宣布，由于歐洲貿易環境惡化等原因，半年內虧損高達5.56億美元。2013年7月，GSO和Altamont Capital Partners一起向陷入困境的澳大利亞沖浪服裝零售商BillabongInternational Ltd提供2.94億美元過橋貸款。依靠G SO和A l t a m o n t Ca p i t a lP a r t n e r s提供的過橋貸款，該企業得以償清債務，穩定業務。貸款自7月22日開始，12月31日到期，貸款利率為12%。同時，Billabong同意以636億美元將DaKineH a w a i i I n c .品牌出售給Al t a m o n t。GSO還與Altamont、GE Capital一同向Billabong提供長期融資，使該企業通過建立更為靈活的資本結構穩定業務，實現長期增長目標，并且用于償還過橋貸款。融資安排包括提供短期貸款、循環信用額度等形式。作為交易的一部分，美國加利福尼亞州運動服裝公司Oakley Inc.前CEO被任命為Billabong的CEO。

募集第二只救援融資基金。2013年9月，GSO關閉其第二只救援融資基金——G S O資本解決方案I I（G S O C a p i t a lSolutions Fund II LP），募集50億美元資金，向遭遇流動性困難的企業提供債務融資，向試圖走出破產境地的企業提供退出融資。由于基金規模遠遠大于2010年關閉的第一只救援融資基金規模，使黑石具有了向具有大額流動性需求的企業進行融資的競爭優勢。

2014年，GSO與State Street GlobalAdvisors （SSgA）合作，為投資者開發出了全球第一只積極管理型的優先級貸款ETF——SPDR Blackstone/GSO SeniorLoan Exchange Traded Fund 。4月4日開始在紐約證券交易所高增長板市場進行交易。該基金通過積極的策略對市場快速做出反應，尋求高收益和資本保值，同時表現優于S&P/LSTA U.S. LeveragedLoan 100 Index等指數。金融危機中，黑石憑借充足的可用資金，以全球化視野，在信貸、房地產、私募股權投資、對沖基金等領域拓展業務，實現了長足發展，管理資產規模、營業收入、經濟凈收益均實現了穩定增長。

（作者單位：中國信達資產管理股份有限公司）