債券違約頻發 “蘿卜章”推向高潮

歐明剛

2016年債券市場好不熱鬧，如果說債券二級市場與期貨市場出現了價格暴跌還只是黑天鵝或白天鵝事件的話，而信用債違約事件似乎構成了主頻律，而國海證券的“蘿卜章”事件是債券大戲的高潮。

截至12月29日大連機床的短期融資債CP004被宣布不能按期歸還，2016年中國債市違約事件已經達80次。信用債債券違約涉及到建材、投資、房地產、電子、機械等多個行業和多個地區，這與銀行不良資產上升的分布沒有太大的區別。其中，違約債項涉及地方國企業6家，債項21筆，18家民營企業，債項28筆，還有兩家央企2家。一個常見的情況是，一些企業涉及多筆違約。大多數違約債券在發行時都獲得了較好的主體評級和債項評級，但經不起時間的檢驗，發行后風險就開始顯現。違約事件的頻發既有企業經營管理的個體原因，也是當前經濟增長乏力經營環境變化的系統性原因。這對主承銷商來說不能不敲響了警鐘。主承銷商在競爭信用債的承銷業務時不得不小心一點。由于不少信用債是在銀行間債券市場發行的，主承銷商大部分是銀行，違約債項的主承銷商也是絕大部分股份制銀行以及大型銀行。這就要求那些為大力拓展中間業務收入而發展債券承銷這類投行業務的銀行不得不審慎行事，執行非常嚴格的操作規程。

而把債券市場風云推向高潮的還是國海證券的“蘿卜章”案。從本質上說，這是證券公司這樣的金融機構涉嫌違約的事件。2016年12月14日，市場上傳言廊坊銀行代國海證券持有的100億元債券出現巨額浮虧，而此時國海證券不愿認賬了。于是其他幫國海代持債券的機構紛紛前往國海證券，要求他們認賬。國海證券回應說，合同上的業務章是偽造的，涉事員工已出國失聯，一時國海是否履約成為熱議話題。國海證券12月29日早間公告稱，12月20日，公司與偽造公司印章私簽債券交易協議事件相關事涉機構召開協調會議達成共識。截至12月28日，公司與絕大部分事涉機構已完成協商，共與19家與會機構簽訂了相關協議。據說，國海與有關機構按比例買斷債券，基本而言，利率債案四六分賬，信用債案三七分賬，國海證券占大頭，其他機構占小頭，各自負責買斷的券種盈虧和資金成本。據統計，涉及債券金額不超過165億元，其中80%以上為安全性和流動性高的主流國債、國開債品種；信用債占比不到20%。值得玩味的是，國海證券12月29日的公告說，與所有券商都已談妥，也就意味著與銀行并沒有達成協議，而銀行恰好占整個涉及金額的大頭，如果按照現有的方案，銀行還是會有不少虧損。不管公章是不是“蘿卜章”，這一事件體現了國海證券風險管理和內部控制存在著明顯的缺陷，也體現了代持債券這樣金融同業交易的不規范性。而從銀行來說，則教訓更為深刻。近年來，不少銀行開始轉型，金融市場業務成為銀行轉型的方向，其中一些小型銀行都試圖在這類業務中尋求突破。然而，小型銀行在金融市場業務特別是債券業務方面缺乏足夠的人才和風險管理手段，對債券業務的風險認識不足、風險管理的能力欠缺。

展望2017年，信用債違約事件還可能發生，這是因為導致信用違約事件的宏觀環境不可能一下子改觀，2016年被宣布下調信用評級的258債項中還有一些沒有引爆。同時，根據中央經濟工作會議的精神，2017年將重視實體經濟的發展，穩健的貨幣政策如何操作、積極的財政政策如何執行、金融監管如何改革、國際形勢如何演變都將直接影響利率、流動性從而影響債券市場，這些都是債券市場的參與者特別是入道不深的小銀行必須認真考慮的。