探究中國上市公司內外部治理機制、財務柔性與公司價值的關系

趙瑞瑞

摘要：近幾年來，我國的上市公司呈現出了遞增的趨勢，成為了我國市場經濟中具有活力和生機的力量，推動了我國經濟的發展。但是由于來自企業自身、外部環境的治理機制、財務柔性等的沖擊，都在一定程度上影響著上市公司價值以及投資的效率。本文在分析中國上市公司所面臨的內外環境的基礎上，探究其內外部治理機制與公司價值的關系，以及財務柔性對公司價值的影響。希望給予相關企業一些啟發和建議。

關鍵詞：上市公司 治理機制 財務柔性 公司價值

隨著我國經濟社會的快速發展，我國與國際市場之間的關聯日愈密切，我國經濟逐漸融入到全球價值鏈的分工體系之中了。面對著來自全球化、貿易一體化等多變的市場競爭環境，全球市場供需方面的失衡，我國企業面臨來自經營環境和內部治理的巨大風險性和不確定性。做好財務柔性的儲備工作，能夠在未來一定時期內幫助企業更好的處理不確定的市場動態，為未知的、潛在的投資機會提供足夠的資金支持，促進企業的發展。如今的市場，各個企業都在努力追求價值最大化，對企業內外部治理機制的完善是刻不容緩的問題。因此，研究上司公司內外部治理機制、財務柔性與企業價值的關系至關重要。

一、中國上市公司內外環境

隨著改革開放，我國的經濟發展快速，整個宏觀的經濟運行總體表現出了市場投資過度、經濟過熱的現象。不同于世界上其他國家股利政策， 我國對于上市公司股利所制定的政策有比較區別且突出的特征， 在這中間有一個很重要方面就是表現出了低現金股利水平。因此，對于上司企業來說，為了更好的保護企業的中小投資者的利益， 上市公司要在條件允許之下盡可能發放更多的現金股利給予中小投資者。該觀點在目前獲得了來自理論界以及實務界的雙重共識。

我國目前的上司公司在治理機制制定的方面依舊還是處于比較低的水平之上，不論是對投資者保護機制的建設方面，還是對企業管理者權力的約束方面，都還有需要提升的地方。在不少的上司公司內部存在著股份一股獨大的情況，于是就很容易出現企業的大股東侵占小股東的權益，還有的企業的管理者侵占所有者權益的情況。

二、中國上市公司內外部治理機制與公司價值的關系

一個企業的治理機制有兩種：分為內部治理機制和外部治理機制。所謂的內部治理機制就是對企業董事會各項功能，組成結構，企業的董事長以及經理的權力的限定，企業各部門監督等制度的安排；所謂的外部治理機制，實質上是指妥善地對企業資金進行管理，確保資金的供給者的投資得到了預期回報的安排。

上司公司治理機制實際上要解決的是關于企業剩余索取權和控制權的問題，最終的目的就是為了通過機制來使大量資金能夠流入企業，并且能夠給予投資者以滿意的利潤回報。當企業的管理者掌握了企業的剩余索取權和控制權，管理者就會有比較高的熱情做好企業的管理工作，不斷為增加公司價值而努力。但是在上司公司中因為契約具有的不完全特性，企業的所有權與控制權實際上是分離的，就很容易導致企業的實際經營管理者和股東之間的有利益沖突。由于管理者在經營過程中會獲得更多企業生產經營過程的內部消息，也掌握了比較多的專有知識，就會實際上掌握比企業股東更多的剩余控制權，有更多追求“自利”的權力和機會，就很容易會違背股東的利益，出現懈怠工作，濫用企業公款等行為，損失公司價值。

三、中國上市公司財務柔性與公司價值的關系

20 世紀30 年代，企業柔性理論產生并得到相關學者的深入研究，逐漸被運用到企業的生產運營和管理之中。所謂財務柔性（financial flexibility）又被稱為財務彈性，是在現實的資本市場情況下，由于市場的不確定性，企業往往以滿意的價格從市場上獲取資金。在企業價值中，財務柔性扮演者預防和利用的作用，對企業來說是一種有效進行籌資的能力，能夠靈活的把握市場機會，幫助企業創造價值。企業做好財務柔性的準備能夠為將來時點有效及時地對市場的不確定事件做出反應，實現企業的價值，類似期權。并且，對于企業價值來說，無論外界環境帶來的是不利沖擊還是有利的投資機遇，做好財務柔性都能夠對企業價值產生一定的影響。

財務柔性是一把“雙刃劍”，也該企業價值帶來負面作用。第一，企業提高現金柔性水平，就意味著要持有高額現金，這樣會使管理者由于尋租空間變大，而產生了過度投資的行為，過度樂觀，也可能出現在職消費、額外津貼等自利行為。第二，企業低財務杠桿，高負債柔性，就不得不放棄部分負債產生的利息抵稅好處，導致企業的加權資金成本增加，讓管理者減少外部債權人的約束。合理的負債可以為企業贏得稅收優惠，產生一定治理效應。

四、結束語

面對經濟全球化和信息化的環境推動下，企業的競爭環境日益復雜，采用財務柔性，能夠幫助企業比較沉著地處理外部環境的劇變，以及應對環境沖擊對企業的不利影響，化危機為轉機，在環境中尋求對企業有利的投資機會。而對于上司公司的內外部治理機制，要建立起高效適合的，必須與國家的經濟、社會等緊密結合，時刻關注政府相關政策。所制度的企業治理機制要與我國的經濟發展條件相適應，充分有效地發揮機構投資者在企業治理過程中的積極推動作用。

參考文獻：

[1]王滿，姜慧琳.財務柔性對非效率投資的影響：促進還是抑制？[J].會計之友，2014；10

[2]時龍龍.融資約束、財務柔性與公司績效[D].吉林：東北財經大學，2013

[3]王滿，田旻昊.上市公司財務柔性與股利分配政策研究——基于我國半強制分紅的制度背景[J].財經問題研究，2014；6

[4]鄧康林，劉名旭.環境不確定性、財務柔性與上市公司現金股利[J].財經科學，2013；2