中國債券市場發展中熱點問題及其認識

王穎

摘要：我國的債券市場是從零起步的，其經歷過一段停滯不前的發展階段，之后經過努力成為世界前三，我國的公司信用債已經排到世界第二，中間已經生成了很多的發展經驗和教訓。根據近兩年的發展來看，我國債券市場的發展對國家的宏觀經濟調控、降低國家實施融資的成本開銷、促進金融改革等發揮了更巨大的作用，但是關于債券市場的發展研究界的觀點不一，如何分析不同的觀點和認識是本文的重點內容。

關鍵詞：中國債券市場 熱點問題 金融

一、如何正確分析中國債券市場的發展

我國債券市場的發展已經占到國家整個國民經濟總值的一半，對比與美國和日本的差距較大，中國在1981年的時候開始恢復發行國債，雖然發展的前期有很多錯誤，例如，出現了行政審批分配、市場不透明、重股輕債等錯誤，最終造成社會矛盾。自從亞洲的金融危機發生之后，不同國家對債券市場的眼光發生改變，開始集中力量發展國家債券，在綜合經驗教訓的基礎上，分析不同國家債券的實際發展情況，將我國債權經營失敗的原因歸類于發展路線和缺少監管上。中國人民銀行在1997年的時候設立了銀行的債券市場，2004年之后，人民銀行在發展公司債務的經營上采取市場化的模式，由于監管競爭的影響，我國的債券市場規模不斷擴大，在國際上的排名不斷上升。

二、如何看待銀行持債比例

銀行的市場投資人員具有的持債比例相對偏高，即使債券市場發展良好，但其實際采取的是間接融資模式，由于債券市場發展的投資結構和融資結構存在很大的相似性，國際上很多采取間接融資的國家，金融資產多數都在存款機構里面，由此增加了商業銀行的持債比重。國際上還有很多直接融資的國家，由于金融資產的分布比較亂，降低了商業銀行的持債比重，典型代表國家是德國和日本。

我國是采取間接融資的典型國家，因此商業銀行的持債比重很高，適應當前 社會的融資結構。從實際來看，我國金融市場的發展勢頭良好，投資者的人數不斷增加，銀行持債的比例在下降，就投資者的實際數量分析，2015年底的時候，銀行中的市場投資者已經高達7500家，其中包含銀行、保險公司、證券公司等，還包含社保基金、企業年金、銀行理財等，銀行和信用社的投資比重高達18%，我國商業銀行的整體持債比重已經降到65%。

近幾年，我國中央銀行也開始促進商業銀行的柜臺業務發展，開始向中小的投資者提供十分高級的債券，在2014年的時候成功完成了債券在柜臺發行的嘗試，但是鐵道債由于受到利息稅的阻礙，其前進困難。分析和評價我國債券市場整體的投資結構需要緊密聯系國家債券市場發展的環境，基于間接融資的環境，銀行應該在很長時間內都是債券發展的主要投資來源。

三、中國的資產證券化產品應不應該到交易所發行

該問題的分析和債券市場發展的場外為主和場內為主形式有關，由于交易所的投資者很多，由此債券的發行主要面向個人和企業，但就具體的實踐來看，不管國家的發展怎么樣，債券市場在世界各國的發展形勢都是場外市場發展為主的形式，交易所發行的債券只是簡單的補充。實際來看，信貸資產證券化的產品和普通的產品類似，其特征都是個性化的交易且定價十分復雜，因此需要采取場外市場的形式。由于結構化融資新技術的出現，證券產品的整體結構更復雜，需要具備專業知識才能分析風險，因此風險識別能力弱和承擔能力小的客戶不適應。

我國的信貸產品和國際很多產品不一樣，國際主流的資產證券產品主要包含信用卡、汽車貸款、學生貸款等，可見其具有資產類型單一，集中程度高的特征。由于數量很多，因此其更適應于統計學大數法則來定價，獲取穩定的違約率。我國的資產證券化需要依靠企業的貸款，因此不能使用大數法則計算。我國在2012年到2014年實施了資產證券化，發型了77個產品，絕大多是都是靠企業的信貸資產支持。基于以上情況，如果不對所有資產實施打包分析的話，銀行可能也不知道如何定價，違約率無法計算，當前銀行拿出的證券的基礎資金都比較優質，風險問題很少，個人投資者購買還沒有什么大問題，但是將其常規發展之后，可能會出現嚴重問題。

四、中國債券市場是否實施了市場分割

近年來很多研究者認為銀行債券市場和交易所市場屬于我國債券市場的分割情況，但是其不具有真實性，就整體的經營范圍得知，中國的債券市場主體經營者是很多機構投資者，該類型的投資者主要實施場外模式的經營，占據銀行債券市場主力，其占據債券市場的96%，交易所的形式只是簡單補充，和國際債券市場的發展一致。全世界的債券市場都在場內和場外發展模式的環境下，美國、英國和德國是幾乎沒有交易所市場的，就具體的分工來看，銀行之間的市場利用一對一的咨詢價格完成，主要面向機構投資者和場外市場。交易所市場主要通過集合競價的方式完成，主要集中于小型投資者，可見兩種模式針對的客戶群體不一樣。就債券的種類來看，很多高級債券都是可以自主選擇跨市場交易，但是很多風險較高的債券不能實施跨市場交易，但不是市場分割的形式。如果高風險的債券也向公眾公開的話，很可能會出現超日債的情況。

認為我國債券實施了市場分割的觀點很有片面性，公司的信用債不適合面向公眾投資者，原因在于公司信用債的種類繁多，經營結構繁雜，風險難以識別，個人投資者可能無法應對。因此國際上面很多發展比較穩定的債券市場模式主要的投資者是經濟實力雄厚的機構投資者，方式采取場外市場的發行模式。中國債券市場發展的初期階段，由于各方面的不成熟，出現很多債券市場經營的惡劣事件，教訓深刻。我國的企業債券實際具有市政債的本質，屬于一種項目收益債，由于缺少法律法規，才將其稱之為企業債，因此需要將其在法律中規范，形成交易商協會公開注冊合法的一種企業信用債和注冊的項目收益債兩個產品。

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