我國資產證券化的法律研究*

奧美玲

山西財經大學，山西 太原 030006

?

我國資產證券化的法律研究*

奧美玲

山西財經大學，山西 太原 030006

作為20世紀70年代以來國際金融領域重要的金融創(chuàng)新，資產證券化在全球經濟中展現其強大的生命力。其誕生和發(fā)展離不開相應的法律制度，我國于90年代開始初步嘗試資產證券化，但因法律界定不明等法律障礙因素的存在，發(fā)展和推廣進程緩慢。本文主要研究資產證券化法律障礙，并對其在我國的推廣和發(fā)展提供建議和對策。

資產證券化；法律關系；法律障礙；對策建議

一、資產證券化的概念

關于資產證券化的概念，多年來沒有一個確定的法律含義。美國學者Gardenei認為資產證券化是在金融市場上儲蓄者與借款者一部分或者全部地匹配的一個過程，這個過程中，銀行或者其他金融機構的封閉的市場信譽被開放的市場信譽替代。維基百科的定義是：證券化是一種結構化金融方式，包括對能夠產生現金流的金融資產進行組合包裝成證券，然后再出售給投資人。一個完整的資產證券化的法學定義需要滿足以下幾個條件：第一，可以反映資產證券化是一種融資工具的特點；第二，可以說明資產證券化的運作流程；第三，可以說明資產證券化所包含的的法學特征。資產證券化的法律關系與法律障礙。

(一)資產證券化法律關系

資產證券化由一系列以合同為主的法律行為來完成的，是一個由法律關系組成的金融系統工程，其中包括的法律關系的要素有主體和客體。資產證券化法律關系的主體包括原債務人、發(fā)起人、特殊目的機構、投資者、信用增級機構、信用評級機構、服務機構、受托管理機構及證券商等要素，同時，資產證券化是一個法律過程，各客體包括擬證券化的資產、證券化資產產生的現金流、以資產證券化為擔保發(fā)行證券。

(二)資產證券化的法律障礙

第一，立法重心的偏移。全面統一的法律環(huán)境是資產證券化業(yè)務健康發(fā)展的保證，我國立法者對于企業(yè)資產證券化的關注度較低。于2009年發(fā)布了《商業(yè)銀行資產證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》，對銀行的資產證券化風險進行控制，對其他資產證券化的主體并沒有提出統一的、有針對性的監(jiān)管標準，直至2011年重啟企業(yè)資產證券化業(yè)務后，證監(jiān)會才陸續(xù)出臺相關的部門規(guī)章對其進行規(guī)范，并由證券投資基金業(yè)協會出臺相關的細化規(guī)定。雖然證監(jiān)會出臺的相關部門規(guī)章是根據《證券法》、《證券投資基金法》等法律制定的，但法律本身并未對資產支持證券作出適當的回應。

第二，實踐規(guī)則的缺陷。我國資產證券化尚處于初級發(fā)展的階段，在實踐規(guī)則方面難免存在一些不足，如果不加以規(guī)范，證券化市場隨時可能“變局”。我國企業(yè)證券化實踐規(guī)則中存在的問題有：第一，立法層次低。根據一般法理原則，上位法優(yōu)于下位法，由于這些部門規(guī)章主要是針對專項資產管理計劃的，而此前的法律法規(guī)在立法時均無法將企業(yè)資產證券化納入對象范圍，造就了一些部門規(guī)章與現行的法律法規(guī)之間相互沖突的局面。第二，具體規(guī)則不完善，存在法律地位的模糊、資產轉讓的缺位、信息披露度低等問題。

二、推動資產證券化的對策建議

(一)完整資產證券化的法律體系

資產證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對法律方面的要求也越來越嚴格。為了規(guī)范資產證券化產品發(fā)行和交易的流程，推動其快速發(fā)展，應當建立統一的資產證券化法律體系。在我國目前存在的法律法規(guī)中，有一些與實施資產證券化相沖突的地方，嚴重阻礙了我國資產證券化的發(fā)展，這就需要對此進行修改、補充和完善。通過完善立法，減少法律的不確定性、漏洞、法律間的沖突，提高投資者法律風險意識，建立和完善信息披露制度，制定規(guī)范化的法律合約預防法律風險等措施完善資產證券化的法律體系。

(二)建立規(guī)范的金融中介服務機構和機制

目前國內缺乏水平和資質較高的為資產證券化提供服務的金融機構，嚴重影響資產證券化的進程。在這進程中需要設立具有政府背景的中介服務機構，規(guī)范信用評級機構、投資銀行、會計師事務所、律師事務所等現有金融中介機構的運作，由政府引導，引進國外的中介機構合作者為我國的資產證券化市場提供服務。

(三)打破市場割裂，完善投資者結構

目前，我國資產證券化產品可以進行交易的場外平臺主要是證券公司間柜臺市場和銀行間債券市場，但是兩個平臺的銜接度較低，長遠來看，不利于資產證券化的推廣。因此我國可以借鑒美國的交易結算方式，統一債券和資產證券化產品的托管和結算機構，為多個交易市場提供托管、清算、結算一體化服務，形成多個交易平臺、一個托管結算機構的局面，可嘗試通過轉托管方式，實現銀行間債券市場和證券公司間柜臺市場部分產品的相互流通，為投資者提供便利，增強產品的流動性，從而實現不同市場之間的聯通，打破市場割裂。

[1]中央國債登記結算公司證券化研究組.2015年資產證券化發(fā)展報告[J].債券，2016(1)：42-49.

[2]巴曙松，華中煒，朱元倩.利率市場化的國際比較：路徑、績效與市場結構[J].華中師范大學學報：人文社會科學版，2012，51(5)：33-46.

[3]胡威.資產證券化的運行機理及其經濟效應[J].浙江金融，2012，01：62-67.

山西省回國留學人員科研資助項目“資產證券化在我國的法律實證分析——兼論山西省資產證券化的推行策略”(項目編號：2014-047)的階段性成果。

D

A

2095-4379-(2017)13-0068-01