資產評估專業有關研究方向的最新成果

馬海濤 李小榮 劉晨陽 孟冬

資產評估作為服務于市場定價的重要行業，在理論研究、業務水平和行業監管等方面均實現了長足的發展，尤其是資產評估法的出臺，標志著我國資產評估行業邁入了一個嶄新的階段。但行業發展從來不是一帆風順，在我國資產評估行業取得喜人發展的背后，同樣存在著如行業規范不明確、評估方法難以創新等隱患，需要圍繞資產評估專業相關領域開展進一步的研究。作者介紹資產評估法及其影響、并購重組與資本市場、資產評估基礎理論、知識產權評估與評估監管、企業價值評估和新經濟形勢下資產評估行業的發展方向等問題的最新研究成果。

資產評估法的出臺，為我國評估行業實現統一管理提供了必要的制度條件，為行業自律提供了不可替代的底線標尺，為準則的進一步制定和修改指明了方向，標志著我國評估行業首次步入法制管理的新階段，體現著我國資產評估行業在最近幾年所取得的重大發展，對于我國評估行業的發展有著重要意義。在新的發展階段下，評估行業將如何適應更高的監管要求，又將如何適應高速變化的市場環境；將如何解決行業內現有的各類問題，又將如何實現行業各方面的創新發展，將會是一個需要長時間討論的命題。本文介紹資產評估法的影響、并購重組與資本市場、資產評估基礎理論、知識產權評估與評估監管、企業價值評估和新經濟形勢下資產評估行業的發展方向等問題的最新研究成果。

一、資產評估法的影響有關研究成果

我國新出臺的資產評估法于2016年12月1日起正式實施，意味著我國資產評估行業首次擁有了行業大法，進入了一個新的發展階段。姜楠在“關于評估報告客觀、真實、合理的理解——學習評估法的幾點體會”的研究中指出，評估法的出臺固然為行業帶來了紅利，但問責和監管機制的強化也同時為評估師的執業行為帶來了更多的風險，其中有關評估報告要求“客觀、真實、合理”的規定值得我們關注。姜楠闡明了他對于客觀、真實、合理三項要求的內涵的理解，并結合實際分析了評估師如何在實際業務中達到這三項要求，同時，他還強調，堅持評估程序中各個環節的“獨立、客觀、公正”原則是實現評估結果和報告“客觀、真實、合理”的基礎，比單純的追求評估報告的“客觀、真實、合理”有更為重要的意義。

俞明軒在“資產評估法中的五大制度創新”研究中指出了資產評估法的五項制度創新，并認為這些覆蓋了準則效力、業務簽字、管理備案、行業協調和委托人責任等內容的制度創新將會更好地引領我國資產評估行業的發展。俞明軒回顧了我國資產評估的立法過程，認為我國評估法的條款設置總體而言較好的結合了我國評估行業的實際情況，在堅持業務劃分、準則制定等問題不改變的情況下實現了一定程度的與時俱進。

劉登清在“《資產評估法》對評估機構組織形式與內部治理的影響”研究中認為我國的資產評估機構，特別是規模較大的資產評估事務所往往采用有限責任公司的形式，這一形式與目前發展較為完善的會計師事務所完全不同。組織形式的差異也同樣導致了評估機構內部治理和監管難度的提升。在未來展望方面，劉登清認為，雖然受限于股東人數中專業資質人員比例等規定，但評估法的出臺，總歸是為評估機構實現上市“夢想”提供了制度條件，希望能夠隨著行業的發展，有更多的評估機構進行組織形式方面的探索創新。

王生龍在“《資產評估法》執業風險關鍵詞”研究中指出“核查驗證”這一多次出現在資產評估法中的概念給評估行業帶來的風險。評估法多次使用這一概念，但無論是評估法本身，或是對應的法律解讀，都沒有具體規定評估人員如何進行“核查驗證”以及需要在多大范圍內對評估證據進行“核查驗證”，這部分概念的模糊很容易導致評估人員因無法把握尺度而遺漏評估程序造成錯評或者給評估人員和評估機構帶來額外的負擔，希望這部分問題能夠在新出臺的評估準則中或此后評估法的不斷完善中得到解決。

田曉彤、張林楠、楊文靜、梁文濤在“評估法背景下資產評估師分類的研究”中探討了有關評估法出臺后新的行業管理體系下有關評估師分類的問題。評估法的出臺推進了行業的統一管理，但如何細化不同資產評估業務的門類、如何對資產評估師進行分類仍然是一個重要命題，并提出將評估師細化為不動產評估師、動產評估師、無形資產評估師、企業價值評估師、特別資產價格評估師五類的觀點。

楊金元、田曉彤、張林楠、張春利在“評估法背景下評估專業人員可能觸犯刑法的分析”研究中，對資產評估師可能觸犯刑法的六種罪名的立案標準和量刑標準進行了詳細的介紹和分析。

趙振洋、廖奕宸在“博觀而約取，厚積而薄發——新頒布《資產評估法》的中美比較”研究中將中國資產評估法與美國資產評估法進行比較，指出了我國的資產評估法在緊跟國際趨勢的同時又結合了我國實際情況的優勢。同時，相比發達國家，我國評估法存在管理體制和相關準則制度方面的不足。結合中美資產評估法的差異，為我國資產評估法的改進和完善提出了建議。

二、并購重組與資本市場有關研究成果

并購重組一直是評估機構評估業務的重要來源，也是資本市場的重要組成部分，在我國經濟發展的大背景下，企業間的并購重組行為不斷活躍。李小榮開展了“資產評估機構聲譽與公司并購重組定價”的研究。通過理論分析和實證研究，分析了評估機構的高聲譽是如何使其對并購重組中企業定價的評估結果更容易被采納的，在針對非國有企業、制度環境相對健全的企業和有良好外部治理的企業的評估行為中，評估機構的高聲譽能夠更好地發揮其對評估結果是否被采納的影響。

陳聯興在“臺灣企業并購評估”研究中分析了英國脫歐、美國大選等具有重大影響的國際事件對臺灣各行業發展的影響，介紹了臺灣各行業并購重組現狀和資產評估行業在其中扮演的角色，并著重強調了臺灣各評估機構對知識產權評估的重視。加強臺灣和大陸兩岸之間資產評估行業的交流與合作，對實現兩岸評估行業的共同發展具有重要意義。

崔勁在“中國CAPM模型與參數實證研究”中提出了我國資本資產定價模型應用的研究成果。盡管CAPM模型的假設條件在現實市場環境中難以實現，但CAPM模型仍然被大量的實證研究所廣泛驗證，這就說明了CAPM模型在現實市場環境中的適用性。崔勁還結合了我國股票市場存在的波動頻繁、波動幅度大、市場不成熟等特點，分析了以調整后的美國股市風險溢價來進行我國企業價值的收益法測算的可行性。

王競達在“并購重組盈利預測和業績承諾對價值評估的影響和后果分析”的研究中介紹了我國企業進行業績承諾的現狀和實現程度的統計數據，數據顯示，有不少企業無法實現其業績承諾，但同時也有相當一部分企業可以實現較為精準的收益預測。在實證分析方面，王競達通過對我國評估行業在企業價值評估中的收益法應用現狀進行分析，尤其是對未來收益的預期進行分析，得出了企業的業績承諾和評估機構進行的收益預期高度相關的結論，并在此基礎上結合我國企業業績承諾的實現情況，提出了評估機構在收益預期方面需要更為慎重的確認企業的業績承諾能否真正實現的意見。

三、資產評估理論、知識產權與監管有關的研究成果

Stephen H.Penman在“Value Investing:Challenging the Market Price”研究中介紹了一種新穎的評價投資項目價值的方法。Stephen H.Penman認為現在的估值模型普遍依賴于對資產長期折現率和利潤增長率的預估，但這種預估具有明顯的不確定性。因此，他提出將一項投資的市價分為兩部分，一部分是由確定的因素所決定的，另外一部分則是市場中其他投資者對其收益能力的推斷所形成的，這樣，我們就可以通過測算確定因素所決定的價值和市價之間的差距，利用自己掌握的確切證據和自己對投資回報安全性的考慮評價市場對其未來收益增長率的推斷是否能夠實現，并以此來評價項目是否值得投資。

結合人們的收入——效用曲線和現實市場中投資項目的回報分布，Xiaojun Zhang進行了“價值股和魅力股：潛在的風險測算問題”的研究。Xiaojun Zhang指出，在現實世界中，人們的收益——效用曲線并不是一個簡單的曲線關系，而是更加接近階梯型，即在某些階段效用會隨著收益的提升快速提升，而其他階段則趨于平穩；投資項目的回報也一般不像CAPM模型所假設的那樣服從正態分布，而是往往帶有一定的斜率。在這二者的聯合作用下，就會導致許多投資者形成了一種“博彩心理”，即更加偏好那些有一定可能實現超高回報的股票，人們的這種偏好作用在股價上，就會形成魅力股和價值股的差異。由于人們的偏好，那些“具有潛力的股票”價格會被抬升，使其市價遠高于賬面價值，形成魅力股，而表現穩定的股票，市價接近其賬面價值，形成價值股。由于魅力股被抬高的市價所帶來的高風險，Xiaojun Zhang在研究中建議大家理性對待魅力股投資。

紀益成在“資產評估對象之新論”研究中介紹了他對于新階段資產評估對象的劃分方式的看法。紀益成在研究中分別分析了將評估對象按照與會計對象有無關系劃分、按有實物形態或無實物形態劃分和按載體與權益組合是否可分劃分的可行性和各自的優劣勢。紀益成指出，正確的劃分評估對象對于評估方法的選定、有關參數的選取等評估環節的順利開展有著十分重要的意義，值得我們繼續深入探討研究。

王小榮則結合我國資產評估行業目前行政監管結合行業自律的管理模式，探討了政府監管的有效性。在“政府和行業監管模式下資產評估監管現狀與有效性的研究——以2004-2016年評估處罰案例為例”的研究中，王小榮深入探討了程序理性和結果理性在我國目前的評估行業行政管理體系中所處的地位，并通過引入調整后商譽這一變量對我國目前的行政管理有效性進行了評價。王小榮認為，我國的資產評估管理體制應該追求的準確性更傾向于可以接受市場檢驗的結果準確。

劉伍堂在“知識產權評估的新發展”的研究中指出我國每年新增的無形資產數量眾多，與之相協調的各項規章制度也在不斷地完善。對此，劉伍堂介紹了國家知識產權局專利管理司發布的專利價值分析指標體系和國家技術監督管理局的品牌價值評價標準，分析了這些指標體系對于無形資產評估的重要作用，指出了我國在著作權訴訟方面還存在的一些潛在問題，同時提出了增加域名等無形資產、增加外觀設計專利到檢索報告中等建議。

汪海粟在“關于債權評估的若干思考”的研究中從時間經濟學、信息經濟學和政治經濟學的角度分別介紹了債權評估的三點實踐動因，介紹了債權價值因素中的“三差”：時間差、政策差和空間差。汪海粟認為，由于資產評估所定義的債權和會計中所定義的債權往往存在差異，使得資產評估中對債權定價時難以實現資產負債表與評估信息之間的“無縫對接”。針對這一問題，汪海粟提出結合債權自身的屬性和存續的狀態、債權處理團隊的情況和債權的處置方式三大模塊構建債權評價體系的建議。

楊志明在“價格乘數法的問題與改進”的研究中，指出現階段我國評估行業在市場法評估中使用的價格乘數法確實比較粗糙，在應用市場法進行價值評估之前，首先要對影響企業價值的因素有一個合理的篩選和分析，在選定影響因素和模型之前，要有充分的證據論證所選的影響因素確實有效且充分，并建議使用多因素模型。

余炳文在“合理使用制度對網絡著作權價值評估影響研究”中對互聯網時代下網絡著作權這一熱點話題進行了有關研究。合理使用制度是指在一定的條件下可以不經著作權人的許可，也不必向其支付報酬而對作品進行使用的制度，文章從這一制度的角度出發，分析了這項制度的存在對網絡著作權價值產生的影響，并得出結論，認為合理使用制度需要恰當的處理好“合理”的尺度，才能發揮這一制度對網絡著作權價值的正向作用。

李海英、姚王信在“創新型企業知識產權質押貸款風險評價因子結構體系構建：基于商業銀行視角”的研究中介紹了知識產權質押貸款方面存在的一些問題，并指出對這類抵押貸款的風險進行有效識別才是知識產權質押貸款能夠順利、平穩推進的核心，也是解決創新型企業融資困境的關鍵。研究還同時從商業銀行的視角，結合對我國處于不同發展階段的文化產業特征和市場環境進行分析，嘗試構建了知識產權質押貸款風險評價因子結構體系。

卞啟航、王東燕、曲文哲在“淺議大數據資產價值評估——以阿里巴巴為例”的研究中，結合定性和定量分析介紹了大數據資產的特點和評估方法，然后使用EVA模型和層次分析法對阿里巴巴公司所擁有的大數據資產進行估值，為該類大數據資產的價值評估提供了思路。

基芳婷、呂娟在“網絡文學版權價值評估研究”中對網絡文學版權的價值評估的有關問題進行了研究。基芳婷等認為，網絡文學作為目前文化產業中的上游產業，其變現形式多樣，影響著其收益和風險的預期。文章也同時結合B-S期權定價模型給出了網絡文學版權的具體評估指標和評估程序。

毛亞麗、曾書丹在“基于AHP法的網絡著作權資產評估”研究中結合我國網絡著作權侵權事件頻發的現狀分析了網絡著作權估價的重要性，并通過對比國外的網絡著作權評估方法，提出了采用AHP層次分析方法對網絡著作權進行評估，同時簡要介紹了評估中的模型指標體系。

四、企業價值評估有關的研究成果

來自美國資產評估師協會（ASA）的Blake Runckel在《Enhanced Multiple》研究中介紹了一種全新的企業價值評估方法。這種名為Enhanced Multiple的評估方法是利用企業的潛在資本成本進行企業價值估算的，因而它能夠很好地去反映企業的隱形風險溢價，并且相比于傳統的貼現方法，這種方法具有一個更為完整的貼現周期。Blake Runckel也介紹了這種估值方法雖然相比傳統方法有著許多改進，卻也并非完美無缺，其對于收益的預期十分依賴于短期的數據，比較難以對企業經營周期等因素進行反映，在這些方面該方法還有待改進。

王獻東、鮑新中在“初創期互聯網在線商務企業估值研究：基于穿衣典的案例分析”的研究中介紹了針對初創期互聯網在線商務企業的價值評估方法。初創期互聯網在線商務企業成長性強，風險性高，現金流不穩定，傳統的成本法和收益法難以應用，但互聯網商務的發展為這類企業價值評估提供了大量的可比企業，因此這種“先選定標桿企業，然后從不同維度對被評估企業進行打分，最后根據分數進行價值調整”的估值思路可以較好的服務于這類估價業務。研究還通過對“穿衣典”的估值案例介紹了這種方法的應用流程。

張志紅、熊艷在“基于“O2O”的盈利模式對企業價值的影響研究——以滴滴出行為例”的研究中探討了在互聯網時代下“O2O”這種新興的盈利模式的實際運作機制。研究結合價值網理論、雙邊市場理論、梅特卡夫定律、共享經濟商業模式理論等理論構建出了O2O企業的盈利模式，并對我國“滴滴出行”這一較為典型的O2O模式企業進行了相關研究，分析了O2O這一經營模式對企業價值的影響。

楊芳、周曉惠、王敏針對我國文化產業中的電影企業估值問題進行了研究。在“基于改進的剩余收益模型的電影企業價值評估—以華誼兄弟公司為例”的研究中，分析了剩余收益模型的現有缺陷，并根據缺陷提出P/E乘數對剩余收益模型進行改進。通過對華誼兄弟公司這一實例的研究，文章得出引入P/E乘數改進后的剩余收益模型相比于傳統模型更加客觀有效，能較好地避免在企業長期收益預測方面的難題。

楊芳、鄧福舉、舒穎在“基于協同效應的目標企業價值評估——以Y公司并購T公司為例”研究了企業并購中的協同效應定價。研究認為，協同效應已經越來越成為并購雙方所考慮的重要問題，而由于并購存在不確定性，具有實物期權的相應特征，因此可以引入實物期權理論來有效量化目標企業價值。在分析中，將并購中目標企業價值分為現有業務價值和協同效應價值兩部分，對Y公司并購T公司的案例運用實物期權法進行了價值評估，介紹了實物期權法在并購業務中對協同效應定價的具體流程。

李小榮、張帆在“資產評估機構聲譽與公司并購重組定價”研究中探討了資產評估機構的聲譽對并購重組業務中企業估價結果的影響。通過分析金融中介機構在企業并購重組業務中的作用，針對評估機構的聲譽可能對估價結果產生的影響提出了假設，并通過對我國上市公司并購重組數據進行實證分析，得出了評估機構聲譽越好，其評估結果越會被作為交易定價的依據。研究還指出，只有在非國有企業、制度環境較好的企業和有良好外部治理的企業，這種影響才實際存在。據此，研究提出了進一步加快評估機構“做大、做好、做強”的建議。

翟進步在“并購雙重定價安排、聲譽約束與利益輸送”研究中，通過分析2006-2014年期間發生的上市公司通過定向增發方式購買資產的223例重大資產重組事件，從標的資產評估價值增值和增發股份折價兩個角度分析了企業并購重組中定向增發行為的利益輸送方式，并在此基礎上研究了評估機構聲譽約束機制對這種利益輸送的影響。通過研究得出資產評估行業內部的聲譽約束機制有利于抑制高估值增值率從而減輕利益輸送程度，并基于此結論給出了在此后的行業協會和行政管理中不斷完善資產評估機構聲譽評價和監管體系的建議。

五、資產評估行業新發展相關研究成果

我國的評估行業隨著國有資產評估的需要而興起，時至今日，國有資產評估仍然在資產評估業務中占據了很大的比重。郜志宇結合我國國有資產的管理現狀進行了“國企改革發展與資產評估”研究，闡述了國有企業當前改革發展的主要任務，并分析了資產評估行業在國企改革的大環境下未來的發展方向。在國有資產管理體系不斷完善、政府大力推進簡政放權的環境下，國有企業發展的主要目標是進一步做強做優做大、完善現代企業制度、推進中央企業供給側結構性改革和提升中央企業國際化經營能力。而資產評估行業則需要配合國有企業改革的步伐，加快行業發展。一方面，評估行業要優化評估方法和評估程序，適應流動更頻繁、規模更擴大的國有資產評估需求；另一方面評估行業要努力將投資價值引入國有資產價值評價體系，避免國有資產流失；最后，評估行業要不斷提升國際化水平，加強國際合作，服務于國際并購業務的需要。

資產評估行業協會一直是資產評估行業自律管理的重要機構，發達國家一般都已經形成一套較為成熟的行業協會管理體系。英國皇家測量師學會RICS的會員朱寶全在“RICS紅皮書及其在經濟全球化背景下的現實意義”的研究中分析了在經濟全球化大背景下英國行業協會的管理制度。RICS紅皮書就是為了推廣國際評估準則IVS而發行。朱寶全還結合RICS紅皮書中對于強制性準則和指引性準則的區分，介紹了英國皇家評估師協會更為注重指引性準則的監管體系，介紹了指引性準則在指導評估師工作中的具體作用形式。這些十分成熟的行業管理經驗對于我國評估行業的發展具有重要的借鑒意義。

趙振洋、王昊宇在“供給側結構性改革背景下資產評估行業的改革與發展”研究中分析了我國供給側結構性改革對資產評估行業發展的影響，并結合供給側結構性改革與我國資產評估行業的關系，提出了把握市場需求方向、推進行業信息共享、拓展評估業務范圍等建議。

黃日虹在“基于Wind資訊平臺下的資產評估市場法運用”研究中，采用實例分析的方法驗證了Wind數據庫為市場法評估提供所需資料的可行性，指出了Wind數據庫在宏觀分析、提供β系數和折現率等參數、提供可比實例等方面的優勢，也針對Wind數據庫在交易案例收集方面存在的問題提出了建議。

邱曉敏在“評估機構創新業務探討”研究中，探討了新環境下房地產估價業務創新的空間和方向，并結合具體案例分析了房地產評估業務創新的影響和意義。文章還提出了包括加強行業協會引領、大力培養人才等建議。

暢澤宇、左慶樂在“不動產統一登記對房地產評估的影響分析”研究中分析了不動產統一登記這一政策的出臺對房地產評估造成的影響。暢澤宇等認為，不動產統一登記，可以幫助評估師明確產權權屬及相關權利；將農村用地列入登記范疇，使評估機構得以開展農村房地產評估；建立實施房產稅征收政策基礎，為評估機構提供房產稅稅基評估市場。針對這項政策，研究提出了健全評估準則、完善評估方法、做好轉型準備等建議。

高萌、李麗結合目前政府與社會資本合作模式(PPP)的廣泛應用，分析了資產評估機構在PPP項目中所發揮的作用。在“資產評估在PPP模式下的應對策略”研究中，高萌等分析了PPP項目的概念、內涵以及特殊性和資產評估行業與之對應的優勢，并針對如何讓資產評估機構更好的扮演PPP項目中的第三方角色提出了建議。

王娟娟、毛博、吳健在“以水權資產證券化為目的的基礎資產評估研究”中闡述了水權資產證券化中的資產評估和一般的水權資產評估業務的不同，并結合具體評估案例研究了以水權資產證券化為目的的基礎資產評估問題；對Z水務集團有限公司的供水合同收益權采用收益法進行了評估，并詳細展示了評估過程中各主要參數的確定過程。在案例分析過程中，王娟娟等指出這類評估的難點在于對基礎資產供水合同的需水量進行預測。