連平深度解讀金融風(fēng)險(xiǎn)防控：針對(duì)性“排雷”，防范蝴蝶效應(yīng)

賈國(guó)強(qiáng)

2016年12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

中央為何如此高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)防控？哪些領(lǐng)域存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？該如何防控資產(chǎn)泡沫？就這些問(wèn)題，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者近日專(zhuān)訪了交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平先生。

防控金融風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)改革成敗

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：從最近幾年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容看，風(fēng)險(xiǎn)防范一直受到高度重視。2012年指出“要高度重視財(cái)政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患”;2013年部署“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)”;2014年強(qiáng)調(diào)“要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生發(fā)展趨勢(shì)”;2015年部署的幾大重點(diǎn)任務(wù)之一，也包括防范化解金融風(fēng)險(xiǎn);2016年強(qiáng)調(diào)“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”。您認(rèn)為，中央為什么一直強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)呢？

連平：中央一直以來(lái)都重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)防范工作。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)的政策思路，這與當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)的演變以及國(guó)內(nèi)金融業(yè)態(tài)不斷豐富、金融創(chuàng)新不斷增加的趨勢(shì)是十分契合的。

由于與生俱來(lái)的杠桿特征和外部性，金融一旦爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件，其影響力較廣，破壞力較強(qiáng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)正持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國(guó)際國(guó)內(nèi)又面臨著復(fù)雜的環(huán)境和諸多不確定性，更加重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)改革成敗，尤為重要。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：請(qǐng)您從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面具體分析一下。

連平：在國(guó)際方面，歐洲經(jīng)濟(jì)格局正在重構(gòu)，“黑天鵝湖”似在呈現(xiàn);日本刺激政策效果極為有限且處于低速增長(zhǎng);主要的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)和不確定性來(lái)自美國(guó)。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，美國(guó)利率已步入加息軌道。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2016年三季度已突破3%，失業(yè)率也降到9年以來(lái)的新低4.6%，加之未來(lái)一年里特朗普就職后可能在減稅及基建投資方面實(shí)施刺激計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍度可能會(huì)進(jìn)一步提高。美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)度和貨幣政策收緊的步調(diào)，都會(huì)影響美國(guó)加息外部沖擊的大小。美國(guó)政策調(diào)整對(duì)于我國(guó)的沖擊又主要體現(xiàn)在匯率、利率預(yù)期、流動(dòng)性等方面。當(dāng)然特朗普對(duì)華實(shí)施限制性貿(mào)易政策也會(huì)造成負(fù)面影響，但這并不屬于金融風(fēng)險(xiǎn)范疇。

在國(guó)內(nèi)方面，盡管部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出一些企穩(wěn)跡象，但M1增量構(gòu)成結(jié)構(gòu)中企業(yè)活期存款占比并不高，國(guó)內(nèi)貨幣供給發(fā)生新變化中都可發(fā)現(xiàn)當(dāng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金交易性、預(yù)防性和投機(jī)性偏好特征依然較強(qiáng)。民間投資增速處于低位和企穩(wěn)回升緩慢，似可印證短期內(nèi)資金回歸“實(shí)體”積極性不高。

加之國(guó)內(nèi)正處于全面深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期，“去產(chǎn)能”“去庫(kù)存”任務(wù)艱巨。非金融企業(yè)和政府“去杠桿”雖已取得一些成效，但過(guò)去一段時(shí)間國(guó)內(nèi)樓市和債市活躍，使得金融部門(mén)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新較快，居民部門(mén)杠桿率抬升。考慮到我國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度逐年提高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還承受著資本流出壓力，種種困難下任何一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)都可能成為南美亞馬遜河流域的那只蝴蝶，帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“排雷”才能保障金融體系平穩(wěn)健康運(yùn)行

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：那我們?cè)撊绾螠?zhǔn)確地理解中央“下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”呢？感覺(jué)語(yǔ)氣很重、決心很大。

連平：“處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”較“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”更加具體，是防控金融風(fēng)險(xiǎn)要求實(shí)施的具體體現(xiàn)。

隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，越來(lái)越多的金融主體因資金關(guān)系緊密地聯(lián)系在一起并形成復(fù)雜的金融體系。這與過(guò)去相對(duì)孤立、簡(jiǎn)單的金融體系之間最大的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)傳染性較過(guò)去明顯增強(qiáng)、破壞力度顯著加大。次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)都是現(xiàn)代金融危機(jī)的典型縮影。針對(duì)現(xiàn)代金融外部性和傳染性較強(qiáng)的特征，必須要抓住重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和環(huán)節(jié)進(jìn)行防控，對(duì)一些存在重大隱患的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行排除。形象比喻的話(huà)，就是“排雷”。只有及時(shí)將威脅安全的地雷起掉，才能保障金融體系平穩(wěn)健康運(yùn)行。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：您認(rèn)為當(dāng)前哪些領(lǐng)域存在亟須處置的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

連平：國(guó)內(nèi)當(dāng)前需重點(diǎn)防控的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域分別為債市、股市、匯市。債市和股市作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)主要的投融資渠道。兩者和匯市的風(fēng)險(xiǎn)傳染和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制有一定的差異。債市和股市的風(fēng)險(xiǎn)大多來(lái)自于部分投資機(jī)構(gòu)、投資人激進(jìn)地配置高杠桿可能帶來(lái)價(jià)格大幅波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加之近年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)羊群效應(yīng)較強(qiáng)，股市、債市大幅波動(dòng)的市場(chǎng)沖擊力在增大。因此控制二級(jí)市場(chǎng)合理的杠桿率就是防控資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要途徑。當(dāng)然債券還存在到期不能償還的信用風(fēng)險(xiǎn)。

而匯市的影響機(jī)制主要由外匯價(jià)格變化進(jìn)而對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)乃至于國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生沖擊。目前國(guó)際不確定因素較多和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多困難相疊加，人民幣階段性貶值程度較大會(huì)導(dǎo)致其他金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和投資信心的減弱。當(dāng)前及未來(lái)的一段時(shí)間維持匯率在一個(gè)相對(duì)安全合理的區(qū)間波動(dòng)也是風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)任務(wù)。

需要處置的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和隱患也大多在風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)領(lǐng)域，主要是一些可能對(duì)市場(chǎng)造成極大負(fù)面影響的行為。比如利用“舉牌”搞利益輸送、虛假貿(mào)易隱匿資金外逃、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)違背職業(yè)操守等違法違規(guī)行為等等。

當(dāng)前資產(chǎn)泡沫主要體現(xiàn)在部分城市房地產(chǎn)價(jià)格較高

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：資產(chǎn)泡沫一直是個(gè)熱點(diǎn)話(huà)題，此次會(huì)議也提出“著力防控資產(chǎn)泡沫”，您認(rèn)為當(dāng)前哪些領(lǐng)域存在資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象？

連平：股市經(jīng)歷幾輪調(diào)整，市場(chǎng)杠桿和泡沫已經(jīng)大幅回歸。而前一段時(shí)期借了利率下行東風(fēng)的債市，近期也出現(xiàn)了幅度較大的向下調(diào)整，以至于一些非銀金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金緊張局面。在貨幣政策保持穩(wěn)健中性的格局下，債市緩慢進(jìn)入向下調(diào)整去杠桿的軌道。

相比之下，部分城市主要是一二線(xiàn)城市的房地產(chǎn)價(jià)格較高，似乎是當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格泡沫的主要表現(xiàn)。前期一些熱點(diǎn)城市已經(jīng)推出了房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控措施，近期市場(chǎng)成交量也出現(xiàn)比較明顯的萎縮。

未來(lái)防止樓市泡沫化尤應(yīng)注重三個(gè)方面：一是在熱點(diǎn)城市落實(shí)擴(kuò)大供地的計(jì)劃，以緩解存量土地出清周期過(guò)低的狀況，引導(dǎo)預(yù)期合理回歸;同時(shí)對(duì)土地出讓方式進(jìn)行改革和探索，完善土拍機(jī)制，以減少高價(jià)地塊出現(xiàn)。二是在差異化、精準(zhǔn)化的分城市分區(qū)域施策的前提下，各地應(yīng)增強(qiáng)政策相機(jī)抉擇、雙向調(diào)控的敏感度，避免市場(chǎng)大起大落。三是分批推進(jìn)落地房產(chǎn)稅和實(shí)現(xiàn)租賃等分層次的住房供應(yīng)體系。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：金融監(jiān)管體制改革一直是2016年熱議的話(huà)題，此次會(huì)議也要求提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，請(qǐng)您分析一下金融監(jiān)管體制改革的必要性？

連平：就監(jiān)管而言，當(dāng)前最重要的是監(jiān)管依據(jù)（法律、法規(guī)）、監(jiān)管方法需要與時(shí)俱進(jìn)。金融業(yè)的發(fā)展和現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)科技的介入，盡管近年來(lái)在金融產(chǎn)品和融資工具方面創(chuàng)新并不多，但依附于新技術(shù)的業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新、平臺(tái)創(chuàng)新飛速發(fā)展，大大增加了風(fēng)險(xiǎn)可能傳染的范圍和擴(kuò)散速度。互聯(lián)網(wǎng)金融迅速崛起后問(wèn)題叢生即是個(gè)例證。

監(jiān)管需要針對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)一步完善以填補(bǔ)空白，監(jiān)管方法則要更加強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一協(xié)作監(jiān)管，建立和完善監(jiān)管共享信息數(shù)據(jù)庫(kù)，加大日常監(jiān)測(cè)和提前處置相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隱患的力度。