債轉股萬億盛宴 四大行“跑步”進場

姚冬琴

市場化銀行債權轉股權是積極穩妥降低企業杠桿率的重要方式之一。2016年10月10日，國務院發布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，市場關注已久的債轉股兩個重要文件終于落地。

盡管文件落地離2016年年終只有不到兩個月時間，但絲毫不影響“債轉股”成為年度熱詞。四大行開展債轉股業務可謂“跑步前進”。

上述文件發布次日，即2016年10月11日，中國建設銀行就宣布該行與武漢鋼鐵（集團）公司共同設立的武漢武鋼轉型發展基金（合伙制）出資到位，基金規模120億元，這是首單支持央企市場化去杠桿的落地項目。此后，中國銀行、中國工商銀行、中國農業銀行債轉股項目也紛紛落地。

《中國經濟周刊》記者根據公開信息不完全統計，2016年10月以來，僅工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行4家國有大行落地的債轉股項目即達16單，已公布金額的11單規模達1620億元（見表1）;另有5單已簽署框架協議，尚未公布具體金額。其中，僅建設銀行一家就已簽約8單債轉股項目，金額合計1200億元。

過剩產能企業率先債轉股，

資產負債率將降5%～10%

去杠桿的主要目的是防范化解金融風險。2008年國際金融危機爆發后，由于國內外市場需求持續低迷，我國許多生產力無法在市場上實現，導致產能過剩，而這些過剩產能中相當一部分對應的是銀行信貸。所以對我國來說，當前保持經濟平穩健康發展，必須在實體經濟領域去產能、在金融領域去杠桿。

根據中國社科院發布的數據，我國非金融企業部門債務占GDP比重（企業部門杠桿率）由2010年的101%持續上升至2014年的123%。瑞銀證券估算，2015年末非金融企業部門債務占GDP的比重近160%。2016年三季度財報顯示，截至2016年9月底，四大行的不良貸款余額達到7644億元，比2015年底增加了752億元，增幅接近10%。為解決企業杠桿率過高和銀行不良率持續上升的狀況，銀行與企業雙方都對債轉股表現出較高的積極性。

從已披露的16單債轉股項目看，銀行此輪債轉股主要涉及大型央企、地方國企債務。按行業劃分，來自鋼鐵、煤炭、水泥等產能過剩行業的企業占9單。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，這一輪市場化債轉股與行業去產能、去杠桿、企業改革關聯在一起。一些特定行業中特別需要去杠桿的國企會成為債轉股的主要對象。通過債轉股安排能夠實現這些行業整合、企業之間重組，同時推動國企制度完善，這是這輪市場化債轉股的主要目的。

根據《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，三類企業被鼓勵債轉股，包括行業周期性波動導致困難、高負債成長性企業和產能過剩關鍵性企業，而四類企業被禁止債轉股，包括僵尸企業、惡意逃廢債、債權關系復雜、助長過剩產能擴張的企業。

民生證券研報分析認為，目前落地的債轉股案例聚焦在有潛在價值、出現暫時困難的企業，賬面貸款主要為正常貸款（包括正常類、關注類），而非不良貸款。目前沒有對集團層面經營特別困難、資不抵債、急需救助的企業進行轉股，轉股企業經營資質尚可，這也與債權銀行剛開啟債轉股、步伐需穩的訴求有關。

《中國經濟周刊》記者根據公開信息梳理統計，目前已落地的債轉股項目單個金額在50億元～270億元，債轉股完成后，相關公司的資產負債率將普遍下降5%～10%左右，減少財務費用數億元，實現企業“降杠桿、減負擔”的需求。例如，山東能源集團由中國建設銀行牽頭設立總規模210億元的基金進行債轉股。預計債轉股完成后，山東能源集團資產負債率可降低7.92%（以2016年三季報數據概算），財務成本可節約10多億元。山西焦煤集團250億元規模債轉股完成后，預計資產負債率將降低約9.5%，財務成本可節約10多億元。

銀行債轉股規模有望達萬億，

四大行均成立子公司“分蛋糕”

2016年11月22日，農業銀行在四大行中率先公告擬設立全資子公司，專司債轉股業務。2016年12月14日，該行與貴州省政府共同簽署六枝工礦集團市場化債轉股合作框架協議。

農業銀行表示，正在著力推進重點債轉股項目，建立目標客戶項目庫。下一步將精心篩選后續項目，成熟一個推進一個。

繼農業銀行之后，工商銀行、建設銀行、中國銀行也相繼公告，擬設立專司債轉股相關業務的全資子公司。

受限于《商業銀行法》中“不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資”的限制，銀行不得直接將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。

“實施機構”的類別，《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》中給出的范圍除金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司外，還包括銀行申請設立的專門用于開展債轉股的新機構等。

一位業內分析人士指出，銀行如果通過第三方資產管理公司實施債轉股，相當于賣斷不良資產或者信貸資產，轉股之后的收益就沒辦法享受。而通過子公司操作，后續轉股收益可以內部化，對銀行而言，可能更有積極性實施債轉股。

交銀國際研報認為，目前已經實施的債轉股基本是正常類貸款， 預計銀行針對債轉股設立子公司后，不良債轉股步伐會有所加快。

信達證券研報中則估算，截至2016年三季度末，銀行系統的不良資產規模有1.49萬億，信托系統的不良資產有1417.3億，預期該部分轉股規模約為5000億。除不良資產外，潛在不良和正常類貸款轉股規模預計能達到5000億左右。總體而言，本輪債轉股的規模有望達到一萬億。

需要提出的是，在上一輪政策性債轉股中，債轉股的企業名單由地方政府、經貿委等部門共同確定，債轉股資金來自于國家財政撥款。而本輪市場化債轉股，要求轉股機構自籌資金。

一個好消息是，國家發改委于2016年12月19日印發了《市場化銀行債權轉股權專項債券發行指引》，文件提出，發行人（市場化債轉股實施機構）在向“積極穩妥降低企業杠桿率工作部際聯席會議辦公室”報送項目基本信息后，即可向發改委申報發行債轉股專項債券。債轉股專項債券發行規模不超過債轉股項目合同約定的股權金額的70%。發行人（市場化債轉股實施機構）可利用不超過發債規模40%的債券資金補充營運資金。