尋找國際油市“黑天鵝”

○ 文／朱潤民

觀察

尋找國際油市“黑天鵝”

○ 文／朱潤民

近期國際油市幾大事件并非都是油價(jià)上漲主因。真正的油市“黑天鵝”，或?qū)碜云渌麧撛谝蛩亍?/p>

●地緣政治和自然災(zāi)害對(duì)國際油價(jià)的影響預(yù)期還在持續(xù)發(fā)酵。 供圖/CFP

近期，隨著國際原油價(jià)格的持續(xù)上漲，“黑天鵝”論調(diào)又開始滿天飛。加拿大森林火災(zāi)、尼日利亞輸油管線中斷、利比亞油田關(guān)停等，都被冠上導(dǎo)致國際原油價(jià)格上漲的“黑天鵝”帽子。還有機(jī)構(gòu)稱，沙特政府可能讓本國貨幣與美元匯率脫鉤，或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)國際原油價(jià)格逆轉(zhuǎn)、大幅下挫的“黑天鵝”。

國際油市到底有沒有“黑天鵝”？如果有，又在哪？

一般而言，“黑天鵝”被用來形容不可預(yù)測(cè)的重大稀有事件，在意料之外，又具有顛覆性影響。因此，加拿大森林火災(zāi)、尼日利亞輸油管線中斷、利比亞油田關(guān)停以及沙特貨幣與美元匯率脫鉤等事件，與“黑天鵝”事件的標(biāo)準(zhǔn)有很大差距。但為什么此類事件被稱為“黑天鵝”還能被市場(chǎng)廣為流傳？筆者認(rèn)為，這與該類事件遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般市場(chǎng)參與者的預(yù)期有密切關(guān)系。

油價(jià)走勢(shì)未超預(yù)期

筆者在本刊今年1月刊登的《油價(jià)預(yù)測(cè)的回顧與展望》一文中提出，2016年WTI油價(jià)將在上下半年兩次確認(rèn)年內(nèi)低點(diǎn)、8月前后確認(rèn)年內(nèi)高點(diǎn)之后再次回落，年內(nèi)日收盤價(jià)低點(diǎn)26美元/桶、高點(diǎn)50美元/桶左右。

從迄今為止的國際原油價(jià)格走勢(shì)看，這一判斷在總體上沒有偏差，但存在一些差異。國際油價(jià)在2月完成年內(nèi)第一次探底后，持續(xù)震蕩上漲，與年初預(yù)測(cè)基本一致。其差異在于2月探底之后的回升走勢(shì)比預(yù)測(cè)更加急促，有提前消耗年內(nèi)的上漲空間和高位運(yùn)行時(shí)間的跡象。

原因主要有兩個(gè)。

一是預(yù)測(cè)趨勢(shì)得到市場(chǎng)認(rèn)同，形成市場(chǎng)共識(shí)，使得做多的市場(chǎng)參與者在短時(shí)間內(nèi)釋放做多動(dòng)力，驅(qū)動(dòng)價(jià)格快速上漲。這屬于市場(chǎng)共識(shí)的“謬誤”在發(fā)生作用，即市場(chǎng)對(duì)國際原油價(jià)格階段性上漲趨勢(shì)基本達(dá)成共識(shí)，導(dǎo)致價(jià)格上漲動(dòng)力被提前消耗。這反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)測(cè)成果的“謬誤”，即市場(chǎng)共識(shí)往往能夠破壞市場(chǎng)的既有規(guī)律，形成新的規(guī)律。

二是地緣政治、自然災(zāi)害導(dǎo)致部分資源國原油生產(chǎn)受阻。加拿大油砂地區(qū)森林火災(zāi)、利比亞和尼日利亞石油生產(chǎn)與運(yùn)輸遭暴力襲擊、OPEC成員國委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)幾乎崩潰等原因，導(dǎo)致最近一段時(shí)間全球原油日產(chǎn)量非正常減產(chǎn)近400萬桶，供給中斷、供需趨緊的預(yù)期強(qiáng)烈。這不能排除金融機(jī)構(gòu)在其中興風(fēng)作浪的成分。他們之所以能夠借短期事件推動(dòng)油價(jià)大幅高于基本走勢(shì)，除了實(shí)實(shí)在在的原油供給下降外，另一個(gè)重要原因是驅(qū)動(dòng)國際原油價(jià)格變化的內(nèi)在因素滯后于油價(jià)變化。比如，中國原油進(jìn)口尚未真實(shí)體現(xiàn)需求狀況的變化，美國鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)滯后油價(jià)變化3～4個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)升息行動(dòng)與效果及其預(yù)期還有待觀察，地緣政治和自然災(zāi)害的影響預(yù)期還在持續(xù)發(fā)酵等。

基于前5個(gè)月的走勢(shì)和各方數(shù)據(jù)分析，6～8月將成為2016年國際原油價(jià)格高點(diǎn)確認(rèn)的關(guān)鍵時(shí)期。這一時(shí)間段也將決定2016年國際油價(jià)在余下時(shí)間的走勢(shì)和未來數(shù)年的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間。盡管上述兩個(gè)主要原因共同驅(qū)動(dòng)國際油價(jià)過快過高上漲，但決定2016年中間高、兩頭低的基本走勢(shì)的因素仍然沒有發(fā)生根本性變化，只是受近期地緣政治和自然災(zāi)害事件的影響，變化可能會(huì)更加急劇、走勢(shì)可能更加陡峭。

基于上述分析，筆者認(rèn)為，2016年迄今為止的WTI日收盤價(jià)沒有跌破26美元/桶，高點(diǎn)仍然在50美元/桶附近，符合年初的預(yù)期，不應(yīng)該被視為有所謂的“黑天鵝”事件發(fā)生。盡管具體事件的發(fā)生可能超出了預(yù)期，但影響效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到“極其巨大”的程度。

油市“黑天鵝”能否出現(xiàn)

當(dāng)國際原油價(jià)格從上漲和高位運(yùn)行的方向有所轉(zhuǎn)變時(shí)，起決定性作用的應(yīng)該是內(nèi)在規(guī)律性，其次是各種客觀發(fā)生和存在事件及其表現(xiàn)出來的各種現(xiàn)象。

由于主要反映在數(shù)學(xué)關(guān)系與數(shù)據(jù)分析中，“看不見摸不著”的內(nèi)在規(guī)律往往被排除在油價(jià)變化決定性因素分析之外，而那些“看得見、摸得著”的事件和現(xiàn)象卻能得到更多關(guān)注。

2016年下半年，如果WTI日收盤價(jià)高點(diǎn)維持在50美元/桶附近，低點(diǎn)未能跌破26美元/桶，任何突發(fā)性事件仍然不能被認(rèn)定為“黑天鵝”事件。但是，的確有幾個(gè)重要事件將對(duì)國際原油價(jià)格產(chǎn)生決定性的影響。

一是美聯(lián)儲(chǔ)提高美元利率水平。通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)提高美元利率將伴隨著美元流動(dòng)性收緊，美元指數(shù)升高，以美元計(jì)價(jià)的國際原油價(jià)格面臨下行驅(qū)動(dòng)力。歷史上，美元指數(shù)與國際原油價(jià)格保持了長期密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元升值油價(jià)跌、美元貶值油價(jià)漲已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)提高美元利率已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期有差異的僅僅是升息的進(jìn)度快慢和幅度高低。由于這一現(xiàn)象在發(fā)生概率上不低，對(duì)國際油價(jià)影響又“極其巨大”，可以看作是半只“黑天鵝”。它對(duì)國際原油價(jià)格的影響將是急劇的。

二是我國原油進(jìn)口數(shù)據(jù)變化。過去幾個(gè)月，我國原油進(jìn)口量持續(xù)位于高位。2016年前4個(gè)月的原油凈進(jìn)口量較上年同期增長12.37%，為過去數(shù)年來最高。但值得注意的是，在同一時(shí)段我國原油加工量較上年同期增長約560萬噸，按成品油產(chǎn)出率64%（2016年1～2月）測(cè)算，可產(chǎn)出的成品油增量為358萬噸，而成品油凈出口增長約430萬噸。這意味著可能隱含此期間國內(nèi)成品油消費(fèi)疲軟甚至同比有所滑坡的現(xiàn)象。在消費(fèi)疲軟甚至滑坡的情況下，進(jìn)口量高位運(yùn)行的可持續(xù)性值得懷疑。由于數(shù)據(jù)透明度不高，發(fā)生的概率及其影響效果往往易超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)國際原油價(jià)格的影響會(huì)表現(xiàn)得更加突兀。因此，這也可以被認(rèn)為是正在孕育的半只“黑天鵝”。

三是地緣政治和自然災(zāi)害的緩和。最近發(fā)生的地緣政治、自然災(zāi)害導(dǎo)致部分資源國原油生產(chǎn)受阻問題，需要區(qū)別對(duì)待。首先，利比亞原油生產(chǎn)2011年以來一直非常脆弱。2014年和2015年利比亞日均產(chǎn)量分別為47.3萬桶、40.4萬桶。2016年進(jìn)一步滑坡，與前兩年相比減少10萬桶上下，對(duì)2016年2月以來的國際原油價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)力非常有限。

尼日利亞原油生產(chǎn)受武裝沖擊與加拿大油砂生產(chǎn)受森林火災(zāi)影響的問題，可能才是可以作為近一段時(shí)間推動(dòng)國際原油價(jià)格向上嚴(yán)重偏離基本走勢(shì)的主要倚重因素。兩個(gè)國家的非正常減產(chǎn)合計(jì)超過200萬桶/天。這些非正常減產(chǎn)導(dǎo)致國際原油價(jià)格上漲，一旦進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，必然會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格進(jìn)入下行軌道。

其他關(guān)于油市“黑天鵝”的看法，比如美銀美林把沙特政府讓本國貨幣兌美元匯率脫鉤歸為“黑天鵝”值得商榷。而其他極端情況導(dǎo)致區(qū)域性的較大規(guī)模的原油生產(chǎn)或運(yùn)輸受阻、中斷，或?qū)е聟^(qū)域性的較大規(guī)模的原油消費(fèi)受阻、中斷等，均可能導(dǎo)致國際原油價(jià)格的大幅上漲和下挫。但是，如果不能對(duì)供給和需求形成長期影響，就不能改變中期價(jià)格的周期性走勢(shì)和長期呈趨勢(shì)性上漲的走勢(shì)。

責(zé)任編輯：趙雪

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