資產負債率對企業績效的影響

趙玫

2016年，我國境內上市A股企業達到2800多家，作為股票載體的上市公司， 其盈利能力是判斷公司是否具有投資價值的根本， 是支撐股價的長期因素。因此，對上市公司的盈利能力指標進行評價分析， 不僅能讓上市公司更好的了解自身發展情況， 還能讓投資者把握上市公司的成長趨勢， 有助于做出正確決策。本文結合我國實際現狀，通過研究資產負債率對房地產公司的業績影響，找到解決問題的途徑。據此，提出如下假設：

房地產行業的資產負債率和企業的經營績效呈正相關關系。

一、研究設計

1.樣本來源和處理。本文選取我國2011—2015年滬深A股房地產行業上市公司為樣本，剔除ST和*ST以及數據缺失的公司，得到630個公司的年度面板數據。樣本數據來源于wind數據庫及各上市公司公布的年報。

2.變量定義。①被解釋變量的選擇。凈資產收益率體現股東權益的保障水平，衡量公司資本運用的能力，同時反映公司對股東投入資本的利用效率，彌補每股稅后利潤指標的不足。本文選擇凈資產收益率作為評價公司業績的指標，對于綜合反映企業的經營成果和財務狀況具有很好的代表性。②解釋變量的選擇。舉債對于企業經營既有風險又有降低成本的優勢，保證公司適度的資產負債率對于企業的發展尤為重要。Zhang 和 Qiu 對房地產上市公司資本結構和企業業績的關系進行了研究，發現資產負債率與績效呈負相關關系。本文選取資產負債率作為解釋變量來衡量公司的資本結構是從總資本結構方面進行考慮。③控制變量的選擇。公司成長性、公司盈利能力、公司穩定性以及公司規模對企業績效也會產生影響，本文選取總資產報酬率、主營業務收入增長率、總資產、第一股東持股比例及償債能力作控制變量。

變量定義如下：

被解釋變量：ROE：凈資產收益率，ROE=稅后利潤/所有者權益，衡量企業業績

解釋變量：Lev；資產負債率，Lev=總負債/總資產

控制變量：Size：總資產，總資產以公司年末總資產的自然對數表示公司規模

Growth：主營業務收入增長率，指企業本年營業收入增長額與上年營業收入總額的比率

Roa：總資產報酬率，Roa=利潤總額/總資產平均余額*100%，表示公司的盈利能力

Debt：償債能力，用流動資產/流動負債表示，表示償債能力

Top1：股權集中度選取第一大股東持股比例，表示公司結構特征

3.計量模型。影響企業績效的因素很多，本文借鑒學者們的觀點，選擇主營業務增長率、資產負債率、償債能力、股權集中度、總資產對數和總資產報酬率等指標進行衡量，設計計量模型如下：

Poei，t=Levi，t+Sizei，t+Growthi，t+Roai，t+Debti，t+Top1i，t+ε

二、實證分析

利用Eviews和Spss對樣本面板數據進行實證分析并得出結論。首先對樣本數據進行描述性統計分析，觀察樣本均值的變化，判斷所選取的樣本是否符合研究標準，進行樣本的篩選，然后進行回歸分析，分析Lev 和Roe之間的關系。

1.描述性統計分析。

從表1的描述性統計可以看出： Roe的均值呈不斷波動到逐漸放緩的趨勢，符合我國近年來房地產行業的發展現狀，房地產高速增長的速度減緩，進入平穩增長的新常態。Lev的平均值呈穩定趨勢，均值處于60%左右，債務結構優化，整體處于較為健康的水平。控制變量中除了Growth變化浮動較大以外，其它控制變量的樣本均值都處于較為穩定水平，代表性比較強。

2.回歸結果分析。

由表2可以看出，R2為47.88%，擬合度良好。F值為94.6021，且通過了檢驗，證明該模型顯著性好。D—W值為1.7514，在2附近，證明殘差序列不存在自相關關系。綜上可以看出，該模型具有一定的解釋能力。Lev 和Roe的相關系數是0.06328，通過了t檢驗，為正，表明兩個變量之間呈較強的正相關關系，即：企業的投資回報率與資產負債率之間正相關。根據財務經濟理論可知：國家保障寡頭壟斷行業和社會公用事業行業，且負債具有一定的避稅效應，可以使這類行業擁有穩定較高的收益，并能夠推動企業發展的更好；然而，對于收益不穩定，經營風險不確定的行業，大量的負債會引起企業財務危機，嚴重時將導致公司破產，這類行業負債率必然降低。我國的房地產行業普遍面臨高風險和較大的償債壓力，但該行業對我國的經濟、社會發展的推動作用依然維持在高水平。由于房地產行業的特殊性——高利潤與高風險共存，適度的負債可以有效地降低房地產行業的加權平均成本，帶來財務“杠桿效應”。同時還可以看出，控制變量中除了Growth變量未通過顯著性檢驗，其余均通過了t檢驗，且其余控制變量對Roe均呈顯著的正相關。一般而言，一個會計期間內，在企業成本費用等不變的情況下，主營業務增長率和凈資產收益率之間應是正向相互影響的關系。凈資產收益率說的是企業整體的盈利能力，而主營業務增長率代表企業“主營業務”的盈利能力，從理論上講，兩者應當相輔相成。本文研究房地產企業樣本得出兩者不相關的結論，可能有如下原因：一是樣本搜集不夠完備，導致沒有做出顯著的效果；二是由于房地產這個行業的特殊性質，國家近些年來對房地產行業的政策調控在不斷發生變化，從增加供給、限制房價、限制購買到放寬限貸、限購，去庫存化，中國房地產市場瞬息萬變。

三、結論與啟示

1.結論。本文利用統計學軟件研究了我國房地產行業2011—2015年的面板數據，分析資產負債率和投資回報率之間的關系，得出以下結論：①資產負債率和房地產企業凈資產收益率之間呈現顯著的正相關關系。②雖然凈資產收益率、總資產報酬率逐年降低，但企業的負債率則較穩定，保持在一個適當的水平。③傳統的資本結構理論認為：首先，由于財務杠桿效應使得上市公司資產負債率與公司績效呈正相關關系；其次，負債比率的增加讓公司面臨的財務風險也不斷增加，導致公司效益降低，又呈現負相關關系。它類似于“倒U”曲線的關系，公司盈利隨著負債比率增加，當引起的財務杠桿效應與帶來的風險作用等同時，公司績效達到最大，又隨著企業負債比率的增加，產生的財務風險超越財務杠桿效應，公司盈利能力與資產負債率就反方向變化。這充分說明，任何一個企業都會存在一個自己行業內部的，與自己發展經營方式相契合的最優資產負債率。

2.啟示。①研究表明，我國房地產上市公司資產負債率之間存在許多與財務經濟理論相悖的特征，這與我國的國情有很大的關系，如：宏觀經濟形勢、公司的經營能力和經營風格、房地產行業的周期演變、偏好股權融資與股權融資行為等。其中股權融資行為需進行深層探索。由于我國企業偏好股權融資，導致上市公司負債率的特征發生明顯變化。所以，應當進一步深化資本市場改革，重點是杠桿融資、多層次股權市場、注冊制等方面的內容，對市場融資及資源配置效率無論從廣度和深度都會得到提升，從而有助于上市公司進行科學的資產負債率決策。②合理負債經營，尋求最優資本結構。適度的負債結構受多方面的因素影響，包括企業的銷售現狀、資產構成、利率、公司規模以及企業資金的來源等因素。因此，必須建立完善的法律法規及規章制度，健全融資行為，優化資本結構，完善社會主義市場經濟體系；有效使用負債資金，確定行業內部最優資產負債比率。③推進創新，互聯互通，增強房地產企業核心競爭力。中國房地產行業與國外相比，技術水平落后、生產工藝不完善，缺乏創新，缺少自主知識產權。創新開發個性化、文化化、體驗化、品質化的產品。面對當前經濟新常態，房地產行業亦要在新常態軌道中換擋前行，引導房地產開發企業轉變觀念，跳出原有思維局限，制定發展新模式、開拓新市場、拓展多元產業，用大數據和互聯網思維，引領房地產企業轉型升級，實現跨界整合。④我國房地產市場逐漸走向成熟期，中央對房地產調控的政策不斷增加和完善，市場利潤逐年降低，企業風險不斷提升。樓市地區蕭條，房地產企業分化嚴重，房地產去庫存壓力巨大，房地產泡沫嚴重，每個人都看到它在帶著危險“裸奔”。新時期，需要深化供給側結構性改革，化解房地產庫存，從消費端入手，從供給側發力，減少低端供給，增加有效供給；控制增量，調整存量；化解房產過剩、結構矛盾問題，推進房地產市場健康發展。

（作者單位：河南理工大學財經學院）