貨幣融資下降經(jīng)濟通脹回落

姜超

美聯(lián)儲年內(nèi)加息或泡湯

美聯(lián)儲6月不加息。本月會議維持基準利率不變，下調(diào)GDP、上調(diào)通脹預測，滯脹風險升溫，下調(diào)長期加息預測。之后耶倫的發(fā)言整體偏“鴿”派，市場加息預期大幅延后。當前期貨市場顯示，7月加息概率僅為7%，9月為24%，12月概率也低于50%，意味著年內(nèi)加息或泡湯。美聯(lián)儲鷹派官員轉鴿派。圣路易斯聯(lián)儲主席Bullard（擁有投票權）突然鷹轉鴿，他表示，到2018年前美國經(jīng)濟將保持低增長率，只需要加息一次。而在6月初，布拉德還表示并沒有對美國經(jīng)濟失去信心，當時稱勞動力市場數(shù)據(jù)的趨勢顯示就業(yè)市場仍“十分強勁”。他上周五表示，如果沒有意外事件影響，在可預見的未來美國GDP增速有望保持在約2%水平、失業(yè)率在4.7%、通脹很可能穩(wěn)定在2%左右。

經(jīng)濟壓力仍大

5月經(jīng)濟依然疲弱，生產(chǎn)緩中趨穩(wěn)，需求全面下滑。從生產(chǎn)看，工業(yè)增速走平為6%，印證制造業(yè)PMI短期走平、發(fā)電量和工業(yè)用電量增速回升。從需求看，出口跌幅擴大，外需依然疲弱；內(nèi)需中消費增速微降，必需品增速平穩(wěn)，可選品中僅汽車一枝獨秀；投資增速繼續(xù)下滑至7.5%，其中制造業(yè)創(chuàng)歷史新低，房地產(chǎn)高位回落，基建穩(wěn)定在20%高位，但獨木難支，而民間投資增速創(chuàng)新低至1%，顯示經(jīng)濟內(nèi)生動力不足。預測2季度GDP同比增速短期走平為6.7%，下半年經(jīng)濟仍有下行壓力。

通脹短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，為去年10月以來首次下降，環(huán)比增速-0.5%，主因菜價環(huán)、同比增速均大降，但豬價同比仍高、油價繼續(xù)上調(diào)。食品類價格同比降至5.9%，主因鮮菜價格大降，非食品價格同比持平為1.1%。6月以來食品價格環(huán)比下滑，預測6月CPI食品價格環(huán)降0.5%，CPI穩(wěn)定在2‰5月PPI同比降幅收窄至2.8%，環(huán)比0.5%。盡管黑色金屬、油氣開采價格環(huán)比漲幅縮小，但石油加工漲幅擴大，煤炭采選止跌回升。6月鋼價大幅下跌，但煤價、油價繼續(xù)上漲，預測6月PPI環(huán)降0.1%，6月PPI同比降幅縮窄至-2.5%。

社融大幅減少。5月新增社會融資總量6599億，同比少增達5763億，環(huán)比少增911億。其中對實體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強，企業(yè)繼續(xù)調(diào)整負債結構，外幣貸款減少524億元，延續(xù)此前幾個月的趨勢。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。

嚴厲監(jiān)管票據(jù)融資，未貼現(xiàn)匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項合計同比多增1558億，但未貼現(xiàn)匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監(jiān)會月初公布126號文嚴厲監(jiān)管票據(jù)融資，要求堅持貿(mào)易背景真實性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風險，并禁止“票據(jù)中介”活動。嚴格的監(jiān)管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現(xiàn)逾5000億的凈減少。

信用債違約影響持續(xù)，短端成本上升，債市情緒謹慎，企業(yè)債融資持續(xù)減少。5月新增企業(yè)債融資由4月的2096億進一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來信用債違約事件增加，對債市影響持續(xù)，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹慎，過剩產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業(yè)債存量也小幅下降48億。

信貸顯著反彈。5月金融機構貸款增加9855億，環(huán)比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長貸持續(xù)高增。當月居民中長貸新增達5281億，反映前期住宅銷售高增的后續(xù)影響；非居民中長貸新增1825億，環(huán)比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續(xù)下降，制造業(yè)投資大幅放緩，基建投資獨木難支，企業(yè)融資需求仍弱。

地方政府債務置換對貸款數(shù)據(jù)的扭曲弱化。5月地方政府債券發(fā)行5271億，僅為4月發(fā)行量的一半，地方政府債務置換對信貸數(shù)據(jù)的扭曲效應大幅減弱，5月貸款數(shù)據(jù)更接近企業(yè)實際融資需求。同時5月政府債券凈融資規(guī)模也較4月顯著下降。

貨幣政策維持穩(wěn)健。5月CPI雖短期回落，但通脹上行風險未消。國際收支方面，近期英國退歐風險升溫，推動美元走強，人民幣貶值壓力增大；5月貿(mào)易順差有所擴大，部分對>中外儲減少壓力，但進口數(shù)據(jù)顯示資本外流風險仍存。總體來看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩(wěn)健。

政策降低企業(yè)成本

推進簡政放權。總理李克強6月15日主持召開國務院常務會議，決定宣布失效一批與現(xiàn)行法律法規(guī)不一致、不利于辦事創(chuàng)業(yè)、不適應經(jīng)濟社會發(fā)展需要的政策性文件，以推進簡政放權，推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進新經(jīng)濟發(fā)展。會議決定，在前期已宣布失效489件國務院文件的基礎上，經(jīng)嚴格審核，再宣布失效并停止執(zhí)行506件國務院文件，具體包括：一是不符合現(xiàn)行法律法規(guī)或沒有法律法規(guī)依據(jù)的；二是不適應經(jīng)濟發(fā)展需要，嚴重束縛企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和管理活動的：三是設立的審批事項已取消或下放，或不同文件對同一事項重復要求、規(guī)定不一致的。會議要求，要做好政策銜接，完善事中事后監(jiān)管，防止出現(xiàn)“空檔”。

降低企業(yè)成本。國務院常務會議同時還部署清理規(guī)范工程建設領域保證金，降低企業(yè)成本、營造公平競爭環(huán)境。會議確定，一是清理建筑業(yè)企業(yè)在工程建設中需繳納的各類保證金。二是未經(jīng)國務院批準，各地區(qū)、各部門不得在工程建設領域新設保證金項目。推進保證金信息公開，建立舉報查處機制。三是轉變保證金繳納方式。對保留的保證金，建筑業(yè)企業(yè)可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴格按規(guī)定按時返還。四要規(guī)范保證金管理。對工程質(zhì)量保證金的預留比例上限不得高于工程價款結算總額的5%：在工程項目竣工前已繳納履約保證金的，建設單位不得同時預留工程質(zhì)量保證金。對農(nóng)民工工資保證金實行差異化繳存辦法，一定時期內(nèi)未發(fā)生工資拖欠的企業(yè)可予減免，對拖欠工資的企業(yè)要提高繳存比例。

實施交通工程。上周發(fā)改委和交通部聯(lián)合印發(fā)《關于推動交通提質(zhì)增效提升供給服務能力的實施方案》。《方案》要求，“十三五”期間，在完善交通基礎設施網(wǎng)絡的同時，圍繞綜合樞紐銜接、城際交通建設、推廣聯(lián)程聯(lián)運、發(fā)展智能交通、提升快遞服務、支撐服務消費、綠色安全發(fā)展等7個方面，實施28類重大工程。

延遲退休或出臺。按照人社部的計劃，2017年將出臺延遲退休方案，而2022年將正式實施延遲退休。媒體報道，今年底延遲退休初步方案將會出臺，并向社會征求意見。參與方案討論人士透露，第一批退休者延遲退休的期限或將在3至4個月之間。