國信證券新能車電子投資策略：關(guān)注PCB投資機會

韋順

說新能源汽車是2016年最火的行業(yè)一點都不為過。2016行業(yè)迎來爆發(fā)正迎來爆發(fā)式增長，而相關(guān)的產(chǎn)業(yè)也迎來發(fā)展良機，尤其是汽車電子領(lǐng)域，巨量需求正在快速萌生。未來這一領(lǐng)域究竟會有怎么樣的投資機會？

6月23日，國信證券舉行了主題為“新能源汽車電子的機遇與挑戰(zhàn)”的產(chǎn)業(yè)投資論壇，電子分析員劉翔對新能源汽車電子的發(fā)展前景做了相關(guān)分析，其中重點介紹了中游的鋰電池與電控系統(tǒng)，他表示，當(dāng)前新能源汽車行業(yè)向好，大行業(yè)孕育大機會，整個投資機會十分明確，汽車電子多集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，不僅具備大規(guī)模的市場成長空間，同時還有極高的技術(shù)壁壘，未來國內(nèi)將有一批優(yōu)秀的汽車電子企業(yè)崛起。

對于鋰電池未來的投資策略，他從市場關(guān)注的產(chǎn)能過剩、技術(shù)路徑不同及產(chǎn)能整合等方面入手，認(rèn)為行業(yè)問題不大。而在電控方面，目前技術(shù)掌握在國外企業(yè)手中，突破還有待時間驗證。他看好汽車電子中的線路板（PCB）相關(guān)公司。

鋰電池仍是投資主線

2015年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比增長3.3倍和3.4倍，而根據(jù)中汽協(xié)的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，今年5月份國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷達(dá)到3.7萬輛和3.5萬輛，同比分別增長131名和128%，前五個月產(chǎn)銷分別達(dá)到13.2萬輛和12.6萬輛，同比增長131%和134%，依然保持高速增長的態(tài)勢。

新能源汽車的火爆拉動各個產(chǎn)業(yè)的增長，其中鋰電池是最為瘋狂的環(huán)節(jié)，二級市場上相關(guān)個股漲幅也較大，對于未來鋰電池如何發(fā)展？劉翔首先簡單梳理了鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，2011年由于地震原因，日本廠商鋰電池市場份額不斷下行，韓國迅速崛起，受益于三星、LG的鋰離子電池廠商出貨量增加，迅速占領(lǐng)市場，日本鋰電池霸主地位下降，2015年松下成為了特斯拉的主要供應(yīng)商，市場份額迅速擴大，同時國內(nèi)比亞迪由于其獨特的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，受終端整車的放量，在電池領(lǐng)域也占據(jù)一席之地。

站在產(chǎn)業(yè)鏈的角度，他認(rèn)為，目前鋰電市場集中度不高，競爭格局遠(yuǎn)未分化，優(yōu)秀的企業(yè)有望崛起。他比較看好系統(tǒng)集成與正極材料廠商，尤其是國內(nèi)優(yōu)秀正極材料廠商，主要在于近期工信部公布電池推廣目錄第四批入選名單，其中三星SDI、LG化學(xué)等巨頭并沒有入圍，短期對市場供需形成沖擊，利好國內(nèi)鋰電池廠。

市場對鋰電池最為擔(dān)心的問題主要有三個，一是產(chǎn)能過剩問題。新能源汽車需求的爆發(fā)促使大批企業(yè)涌入，產(chǎn)能擴建極為迅速，目前供給與需求基本平衡，但未來隨著去年新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)能有過剩之嫌。對于這個問題，劉翔認(rèn)為，未來鋰電產(chǎn)能整體確實過剩，但優(yōu)秀的企業(yè)將脫穎而出，比如特斯拉，鋰電池仍處于供不應(yīng)求的狀況。

第二是路徑不同問題。國內(nèi)新能源鋰電池以磷酸鐵鋰為主，而國外以特斯拉為代表的新能源企業(yè)用的是三元電池，三元電池具有高能量、高密度為主要特點，與磷酸鐵鋰相比性能更優(yōu)，不過由于安全性問題，三元電池已被國家暫停在客車上使用。市場普遍認(rèn)為三元電池是未來產(chǎn)業(yè)大趨勢，但劉翔表示，預(yù)期很好，但實現(xiàn)要很長一段時間，畢竟鋰電池在汽車上的使用不是像手機換代一樣說改就能改的，整車廠的更新速度慢，電池的更改需要調(diào)試，因此未來很長一段時間兩種電池將會并存。

第三個問題是產(chǎn)能整合，他認(rèn)為，出于成本與技術(shù)原因，未來下游整車廠將向產(chǎn)業(yè)鏈中上游延伸。看好PCB板塊

新能源汽車的快速增長為汽車電子帶來強烈的增長預(yù)期，其中印制線路板（PCB）是劉最為看好的板塊。傳統(tǒng)的PCB主要應(yīng)用于計算機、通訊和消費電子領(lǐng)域，應(yīng)用規(guī)模占整體的70%左右，201 5年全球市場規(guī)模500余億美元，保持個位數(shù)的平穩(wěn)增長態(tài)勢。但隨著新能源汽車的增長，汽車電子可能將成為新的風(fēng)口行業(yè)，PCB或?qū)⒂瓉矸帕吭鲩L期。

而且，車用PCB的應(yīng)用不像手機，一部手機可能一個PCB，汽車不一樣，單從電池模組的PCB導(dǎo)板看，一輛電動車的電池組所用導(dǎo)板不會單純僅有一塊。以特斯拉Model S為例，其電池模組分16個電池包，每個電池包又細(xì)分為電池片，然后是電池磚，最后到單體電池。每個電池包由444顆單電池組成，按照每10可電池一個PCB導(dǎo)板，一輛車就需要幾千到1萬不等的電池導(dǎo)板。2015年全國汽車保有量為1.72億，劉表示，若遠(yuǎn)期國內(nèi)新能源汽車保有量達(dá)到1億量，潛在成長空間就有數(shù)千億元，想象空間極高。

除了導(dǎo)板外，電控系統(tǒng)中的BMS、MCU及VCU三大核心技術(shù)，也將對PCB起到積極的拉動作用，另外，需要關(guān)注的是核心功率器件IGBT的需求，IGBT是提升設(shè)備能源利用率的關(guān)鍵部件，2014年國內(nèi)市場需求在80億元左右，增速連續(xù)四年保持雙位數(shù)增長，不過該技術(shù)主要掌握三菱、東芝等日系企業(yè)企業(yè)手中，面對市場本土龐大的需求，國家在《中國制造2025》中給予明確的政策支持，未來誰率先獲得技術(shù)突破將享有市場的高估值預(yù)期。

目前市場對新能源汽車的關(guān)注度僅僅停留在正負(fù)極材料、隔膜、電解液等領(lǐng)域上面，鮮有人意識到PCB在車用電子方面的運用，因此劉翔判斷，PCB相關(guān)個股可能會有較大的機會。從個股看，他比較看好勝宏科技、博敏電子、漢威電子、澳洋順昌及華天科技，尤其是勝宏科技。

推薦理由主要有以下幾點：1）與沃特瑪合作切入新能源汽車領(lǐng)域。今年公司成功與沃特瑪牽手戰(zhàn)略合作協(xié)議，將向其提供電池模組用PCB導(dǎo)板，目前沃特瑪日產(chǎn)電芯在8萬支，新廠區(qū)規(guī)劃在50萬支，業(yè)績增長可期。

2）掘金廢水處理百億市場。PCB行業(yè)是一個高污染的行業(yè)，其生產(chǎn)會產(chǎn)生大量的廢水，若不能有效處理不僅會影響PCB板的性能，同時也會污染環(huán)境。公司依靠引進(jìn)國外先進(jìn)的廢水處理系統(tǒng)，實現(xiàn)了廢水“零排放”。而根據(jù)劉的了解，目前PCB廢水處理領(lǐng)域的潛在市場空間在120-160億元間，公司在該領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，若能與工信部合作，有望帶來新的增長點。

3）產(chǎn)能擴張。公司在去年IPO時募集了5.02億元資金用于購置兩條高端高精密線路板生產(chǎn)線和相關(guān)設(shè)備，項目規(guī)劃兩年，產(chǎn)能打滿后每年將新增60萬平方米，可貢獻(xiàn)1.61億元的凈利潤增量。