行進(jìn)在礁石和淺灘中的全球經(jīng)濟(jì)

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行進(jìn)在礁石和淺灘中的全球經(jīng)濟(jì)

張宇燕

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，概括來說就是“四低一高”。所謂“四低”，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的估算，2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有3.1%，低于2014年的3.4%。二是貿(mào)易增長(zhǎng)率低。世界貿(mào)易組織(WTO)在2015年年中估計(jì)全年全球貿(mào)易增長(zhǎng)不足3%?，F(xiàn)在看來，這個(gè)估計(jì)值也很難實(shí)現(xiàn)。若按美元計(jì)價(jià)，因其大幅升值全球貿(mào)易增速可能會(huì)超過-10%。三是通貨膨脹率低。七國(guó)集團(tuán)2015年平均通貨膨脹率只有加拿大達(dá)到1.2%，剩下的六個(gè)西方主要經(jīng)濟(jì)體都在1%以下，最新數(shù)據(jù)顯示歐美的通脹率都徘徊在0.1%~0.2%。四是大宗商品價(jià)格低。在過去的18個(gè)月之內(nèi)，石油價(jià)格降低了70%，這在最近30多年的歷史上極為罕見?！耙桓摺笔侵父邆鶆?wù)。目前人類恐怕是處于歷史上債務(wù)水平最高的時(shí)期。根據(jù)麥肯錫公司估計(jì)，2014年世界債務(wù)，包括公共債務(wù)、居民債務(wù)、企業(yè)債務(wù)，已接近200萬(wàn)億美元，而全球生產(chǎn)總值(GDP)只有70多萬(wàn)億美元，債務(wù)和GDP之比達(dá)到了280%。特別是在金融危機(jī)爆發(fā)以后的2007年—2014年這七年間，全球債務(wù)凈增57萬(wàn)億美元，平均每年凈增八萬(wàn)億美元，可以說創(chuàng)造了新的世界紀(jì)錄。

2015年還有三個(gè)全球經(jīng)濟(jì)變量值得我們特別關(guān)注。首先是就業(yè)。發(fā)達(dá)國(guó)家就業(yè)狀況普遍在改善，美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)降到5%，歐元區(qū)的失業(yè)率比2014年降了大概一個(gè)百分點(diǎn),失業(yè)率常年維持在11%~12%高位的歐洲能做到這點(diǎn)實(shí)屬不易。其次是投資。2014年全球投資增長(zhǎng)率為-16%，收縮幅度非常大。2015年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)11%，但是現(xiàn)在看來難以實(shí)現(xiàn)。即使2015年全球直接投資增長(zhǎng)了11%也僅僅達(dá)到1.4萬(wàn)億美元，與2007年金融危機(jī)爆發(fā)前超過1.9萬(wàn)億美元的規(guī)模相比，差距仍然巨大。第三是金融。2015年從股市、利率、匯率幾個(gè)角度看全球金融形勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)上的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)異常明顯。2015年8月中國(guó)股市出現(xiàn)波動(dòng)，紐約股市隨即下跌5%，倫敦《金融時(shí)報(bào)》指數(shù)暴跌10%。2015年發(fā)生的一件非常重大的事情就是美聯(lián)儲(chǔ)決定加息。盡管聯(lián)邦基金利率僅僅上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)，但其對(duì)全球金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響卻是深遠(yuǎn)的，因?yàn)樗鼤?huì)引起資產(chǎn)重新定價(jià)。從某種意義上講，2015年匯率變動(dòng)頻繁且幅度超大，就是對(duì)美國(guó)加息或加息預(yù)期的回應(yīng)。一年之中，巴西雷亞爾對(duì)美元貶值30%多。美國(guó)加息后，阿根廷、阿塞拜疆的匯率急劇下浮，貶值均超過40%。順帶指出一點(diǎn)，即使美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球利率仍然處于非常低的水平，倫敦同業(yè)銀行間半年期實(shí)際利率在過去三年都是負(fù)的。長(zhǎng)期超低利率構(gòu)成了高債務(wù)的基本原因。

思考2016年全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，有幾個(gè)問題需要特別加以關(guān)注：

第一，全球貨幣金融市場(chǎng)的不確定性在增加。不確定性主要來自美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度、時(shí)間以及力度?，F(xiàn)在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走勢(shì)有不同的估計(jì)，有人認(rèn)為2016年就可能加息至3%，明后年再到4.5%；也有人說此次升息只是為了兌現(xiàn)升息諾言，捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)聲譽(yù)，而非真要完成貨幣政策向常態(tài)復(fù)歸。

第二，超低利率。利率非常低已經(jīng)持續(xù)了很多年，美聯(lián)儲(chǔ)加息的部分原因也是考慮到連續(xù)多年的超低利率導(dǎo)致了債務(wù)的迅速積累。超低利率再加上低通貨膨脹、低增長(zhǎng)、高負(fù)債，最終形成了一個(gè)“有毒組合”。這種組合是不可持續(xù)的，遲早要垮塌。國(guó)際清算銀行2015年6月發(fā)表報(bào)告，對(duì)目前這種超低利率政策尤其是其各種可能的后果表示深深的憂慮，稱各國(guó)央行已經(jīng)把自己逼入困境，其政策使金融市場(chǎng)大起大落、調(diào)整推遲、增長(zhǎng)乏力、債臺(tái)高筑，同時(shí)還導(dǎo)致資源錯(cuò)配，讓資金流到了資產(chǎn)市場(chǎng)而非實(shí)體部門。

第三，全球資產(chǎn)泡沫處在積聚形成過程之中。2015年4月的數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值為75萬(wàn)億美元，已經(jīng)超過了2007年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的股市市值，當(dāng)時(shí)只有64萬(wàn)億美元。由全美住宅建筑商協(xié)會(huì)發(fā)布的住宅市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2015年10月的房?jī)r(jià)是過去十年中的最高點(diǎn)。歐洲，特別是英國(guó)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲亦十分明顯。

第四，金融體系內(nèi)部的脆弱性開始凸顯。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會(huì)《全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》，2015年10月全球影子銀行的規(guī)模占到了全球GDP的128%，僅比金融危機(jī)爆發(fā)前影子銀行規(guī)模占當(dāng)時(shí)GDP的比重低兩個(gè)百分點(diǎn)。在全部影子銀行中，發(fā)達(dá)國(guó)家占了80%。其中，高風(fēng)險(xiǎn)的有貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金和其他投資基金。少受監(jiān)管的影子銀行規(guī)模擴(kuò)大、追逐高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資增多，勢(shì)必提升金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

第五，發(fā)達(dá)國(guó)家潛在增長(zhǎng)率前景黯淡。2015年發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)尚可，從2014年的1.8%提高到了2.0%。應(yīng)該說發(fā)達(dá)國(guó)家的這種增長(zhǎng)在相當(dāng)程度上是靠需求管理、靠超低利率來實(shí)現(xiàn)的，而長(zhǎng)期增長(zhǎng)要素難以支撐這一增長(zhǎng)。美國(guó)勞動(dòng)力的供給未來五年增長(zhǎng)只有0.2%。歐洲、日本的人口老齡化已非常明顯，并且速度還在加快。更嚴(yán)重的是發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度甚低。據(jù)美國(guó)大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)計(jì)算，過去三年美國(guó)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)幾乎是零。在沒有大規(guī)模技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)突破的前提下，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)困難重重。

第六，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入增長(zhǎng)減速通道。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家連續(xù)五年增速一路下滑，從2010年的7.5%降至2015年的4%。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家增速將逐步放緩并將延續(xù)一段時(shí)間，主要原因是新興經(jīng)濟(jì)體的信貸周期、投資周期、改革周期、貿(mào)易開放周期等幾大周期同時(shí)結(jié)束。IMF在2015年的一份報(bào)告中專門講到,新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家未來增長(zhǎng)面臨五大風(fēng)險(xiǎn)，涉及與政府監(jiān)管和產(chǎn)權(quán)保護(hù)密切關(guān)聯(lián)的制度、人口結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、宏觀政策因素等。

我們認(rèn)為，在不發(fā)生大規(guī)模且傳染性很強(qiáng)的金融危機(jī)的前提下，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為3%，略低于2015年的增速；不發(fā)生金融危機(jī)的概率為80%，一旦發(fā)生金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增速還將因危機(jī)的規(guī)模和傳染性強(qiáng)弱而進(jìn)一步放慢。

(作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng))

責(zé)任編輯：李蕊