2015年債券市場十大新聞

一、短期國債啟動滾動發(fā)行

市場觀點：根據(jù)國債管理、金融市場發(fā)展等方面需要，按照國債余額管理制度有關(guān)規(guī)定，財政部自2015年二季度起按月滾動發(fā)行6個月期國債，自四季度起按周滾動發(fā)行3個月期國債，并于11月27日在財政部網(wǎng)站首次公布3個月、6個月國債收益率，在此基礎(chǔ)上將“中國關(guān)鍵期限國債收益率曲線”改為“中國國債收益率曲線”。短期國債的常態(tài)化滾動發(fā)行有利于進一步完善國債期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)化短端國債收益率曲線，增強國債收益率在金融市場上的定價基準作用，促進財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，也配合了人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的金融戰(zhàn)略，推進了人民幣國際化。在國際貨幣基金組織發(fā)布的《特別提款權(quán)定價方法評估報告》中，也將中國國債3個月基準收益率納入特別提款權(quán)利率籃子。上述收益率曲線由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）編制提供。

市場期望：擴大短期國債的單期發(fā)行量，提高二級市場流動性，以進一步推動真實反映市場供求關(guān)系的公允價格的形成和有深度市場的發(fā)展。

二、地方政府債務(wù)置換順利推出

市場觀點：2015年3月，為緩解地方財政壓力，妥善處理化解債務(wù)與穩(wěn)增長的關(guān)系，經(jīng)國務(wù)院批準，財政部推出了地方政府債務(wù)置換計劃，全年置換額度共計3.2萬億元，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計確定的，截至2013年6月30日地方政府負有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需要償還的部分。地方債務(wù)置換本質(zhì)是地方政府通過發(fā)行低利率、長期限債券替代存量高利率、短期限的債務(wù)或進行再融資，不增加債務(wù)余額和財政赤字，有利于降低政府融資成本，緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險。5月，財政部、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)通知（財庫〔2015〕102號），明確債務(wù)置換的具體操作方式，并將地方政府債分別納入中央和地方國庫現(xiàn)金管理抵押品范圍、人民銀行貨幣政策操作工具抵押品范圍。此外，配合盤活地方財政存量資金的要求，2015年6家地方財政部門陸續(xù)開展國庫現(xiàn)金管理試點工作，其中引入地方政府債券質(zhì)押方式，由中央結(jié)算公司提供擔(dān)保品管理服務(wù)。

市場期望：適當擴大地方政府債務(wù)置換額度，促進地方政府債券市場流動性的提升。

三、發(fā)行專項金融債補充地方建設(shè)資本金

市場觀點： 2015年8月，首批專項建設(shè)債券的發(fā)行實施方案披露，由國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行專項建設(shè)債券，總規(guī)模3000億元，中央財政按照專項建設(shè)債券利率的90%給予貼息。專項金融債的提法始于2011年銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務(wù)的通知》，此后，“專項金融債”成為專門用語，其特點在于具有明確的政策優(yōu)惠，并需“專戶管理，專款專用”。目前，主要有小微企業(yè)貸款專項金融債和“三農(nóng)”貸款專項金融債，此次發(fā)行的專項建設(shè)債券是首批“基礎(chǔ)設(shè)施”專項金融債。國開行、農(nóng)發(fā)行利用專項建設(shè)債券籌集資金、建立專項建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。此輪專項建設(shè)債券的總體發(fā)行額度預(yù)計將突破萬億元，其資金成本在0.5%～1%的范圍。地方基建項目是穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的關(guān)鍵力量，發(fā)行專項金融債意在發(fā)揮定向引導(dǎo)資金的作用，提高金融對接實體經(jīng)濟的效率，并發(fā)揮開發(fā)性金融和政策性金融的乘數(shù)效應(yīng)。

市場期望：根據(jù)項目特點，對每一類專項金融債的運用進行進一步規(guī)范，形成相對標準化的產(chǎn)品模式和投資運行機制。

四、公司債券新政出臺

市場觀點：2015年1月15日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，主要內(nèi)容涵蓋了擴大發(fā)行主體范圍、豐富債券發(fā)行方式、增加債券交易場所、簡化發(fā)行審核流程、實施投資者分類管理、加強債券市場監(jiān)管以及強化持有人權(quán)益保護等七個方面。公司債的改革促使公司債發(fā)行迅猛增長，尤其是2015年6月以來，公司債的發(fā)行量明顯超過中票、短融等同類企業(yè)融資工具。新規(guī)之后，受市場資金面適度寬松、交易所股票市場行情回落、高收益資產(chǎn)短缺等因素的綜合影響，公司債發(fā)行利率明顯下降，如萬科9月發(fā)行的5年期公司債票面利率僅為3.5%，低于同期國開債水平。公司債市場供需兩旺，使市場上出現(xiàn)“債券市場二次革命”、“泡沫之辯”等評論，引起各方關(guān)注。

市場期望：在爆發(fā)式增長之后，公司債市場持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，定價水平更趨合理，杠桿率有所下降。

五、企業(yè)債券發(fā)行改革創(chuàng)新提速

市場觀點：2015年12月，經(jīng)過充分醞釀和意見征求，國家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見》（以下簡稱“《意見》”），簡化企業(yè)債券申報程序，提高債券資金使用效率，強化中介機構(gòu)責(zé)任和信息披露，強調(diào)事中事后監(jiān)管。根據(jù)《意見》，在審核過程中，國家發(fā)展改革委將委托第三方機構(gòu)對申報材料的完備性、合規(guī)性進行評估，再由國家發(fā)展改革委進行復(fù)核，發(fā)審流程縮減至35個工作日，審核效率大大提高。《意見》的出臺是對十三五規(guī)劃建議中“推進股票和債券發(fā)行交易制度改革”精神的貫徹落實，將推動企業(yè)債券市場改革深化。為進一步落實穩(wěn)增長政策，2015年企業(yè)債券創(chuàng)新步伐不停歇，項目收益?zhèn)芾砑殑t于7月出臺，為地方基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項目建設(shè)提供了新的融資途徑。

市場期望：進一步提高直接融資規(guī)模，創(chuàng)新企業(yè)債券品種，推進信用債券信用體系建設(shè)。

六、資產(chǎn)證券化發(fā)展提速

市場觀點：在2014年底銀監(jiān)會、證監(jiān)會提出備案制后，人民銀行于2015年4月推出信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行注冊制，5月國務(wù)院會議確定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。在一系列政策紅利的推動下，資產(chǎn)證券化市場發(fā)展日趨常態(tài)化，市場規(guī)模持續(xù)增長，市場流動性提升。今年，證券化市場創(chuàng)新步伐不斷加快，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加多樣，并形成了大類基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品，成為證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向，如信貸ABS產(chǎn)品中以公司貸款、汽車貸款及住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，和企業(yè)ABS產(chǎn)品中以融資租賃資產(chǎn)、小額貸款及公共事業(yè)收費權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，此外，住房公積金貸款證券化業(yè)務(wù)也開始試點。市場參與主體類型不斷擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計更加豐富。當前，中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型升級的新局面，資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新，因其具備的盤活存量、提高資金配置效率等特點，成為金融業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有效選擇，將變革金融機構(gòu)和實體企業(yè)的經(jīng)營模式和融資模式，發(fā)展前景廣闊。

市場期望：資產(chǎn)證券化市場規(guī)模向萬億級進軍，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得重大突破，為不良資產(chǎn)處置提供新的選擇，推動金融體系轉(zhuǎn)型升級。

七、10年期國債期貨合約掛牌

市場觀點：2015年3月20日，10年期國債期貨合約正式在中金所掛牌。此次掛牌交易的10年期國債期貨合約標的為面值100萬元人民幣、票面利率3%的名義長期國債，實行到期實物交割，最低交易保證金為2%，每日最大波動幅度為前一交易日結(jié)算價的上下2%。10年期國債期貨合約的掛牌，填補了中國債券市場長端避險工具的空白，有利于進一步提升國債收益率曲線的準確性和有效性。繼國債期貨后，衍生品市場又添新員。2015年4月起，銀行間債券市場可提供標準債券遠期，該品種的推出為無法參與國債期貨的銀行、保險等機構(gòu)提供了另類利率風(fēng)險對沖工具選擇。

市場期望：允許商業(yè)銀行等主體以適當方式參與國債期貨，有效管理日益突出的利率風(fēng)險。

八、債券市場打破剛兌的臨界事件增多

市場觀點：2015年，在經(jīng)濟加速去產(chǎn)能、去杠桿的背景下，債券市場信用事件頻發(fā)，從私募債到公募債，從民企到國企，從利息違約到本金違約，涉及面有所擴大。隨著信用債市場參與主體的日益多樣，債券違約難以避免。今年債券市場共發(fā)生近20起信用事件，其中有部分債券通過股東、政府兜底或重組等方式最終實現(xiàn)償付，但債券市場打破剛兌仍是發(fā)展趨勢。剛性兌付的逐漸被打破將使信用定價更趨合理，引導(dǎo)資源得到更有效的配置，促進經(jīng)濟的改革轉(zhuǎn)型。與此同時，債券違約市場化將促使市場參與者強化風(fēng)險意識、提高風(fēng)險防范和應(yīng)對能力，也提高了市場對于完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建立風(fēng)險管理體系的需求，必須將釋放出的個體風(fēng)險進行有效分散和轉(zhuǎn)移，才能扼制系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。

市場期望：打破剛兌有必要，有序打破是關(guān)鍵，法律制度設(shè)計刻不容緩。

九、債券市場深化開放

市場觀點：2015年債券市場對內(nèi)對外開放亮點不斷。6月，人民銀行下發(fā)通知，允許私募投資基金重返銀行間債券市場，可參與現(xiàn)券、回購、遠期和借貸交易，進一步擴大了投資者群體。7月，人民銀行進一步放開相關(guān)境外機構(gòu)（即境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金）進入銀行間債券市場，審批制改為備案制，投資額度放開，交易品種也相應(yīng)拓寬，并允許其自主選擇結(jié)算代理人為其代理交易和結(jié)算，境外投資者參與市場的深度和靈活性提高。截至2015年11月底，在中央結(jié)算公司開立賬戶的境外投資者持有人民幣資產(chǎn)突破6000億元，占全市場境外投資者持有量的90%以上。2015年9月以來，熊貓債發(fā)行明顯上升，累計發(fā)行約200億元，試點發(fā)行人包括匯豐香港、中銀香港、招商局香港、加拿大不列顛哥倫比亞省和韓國政府。在離岸市場，中國銀行6月在亞洲地區(qū)和倫敦等地發(fā)行“一帶一路”主題債券，人民銀行10月在倫敦發(fā)行人民幣央行票據(jù)，建設(shè)銀行11月在馬來西亞發(fā)行海上絲綢之路債券，一系列發(fā)行豐富了離岸市場高等級人民幣金融產(chǎn)品，也有利于深化離岸人民幣市場的發(fā)展。配合李克強總理訪韓，人民銀行于10月31日在其網(wǎng)站公布了近期中韓金融合作取得的五方面新進展，其中包括“在風(fēng)險可控的前提下，促進中韓債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，包括登記、托管、結(jié)算機構(gòu)之間的互聯(lián)互通機制建設(shè)”。在此指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司與韓國中央托管機構(gòu)就互聯(lián)支持“債市通”方案進行技術(shù)性研究磋商。

市場期望：進一步深化人民幣債券市場開放，加快“債市通”機制的推出，為境內(nèi)外投資者提供高效、安全、便利的可選模式。

十、地方區(qū)域性債券市場興起

市場觀點：2015年3月，有關(guān)部門表示區(qū)域性股權(quán)市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，應(yīng)成為小微企業(yè)的融資中心，目前由于多數(shù)小微企業(yè)不愿意出讓股權(quán)，因此要從債權(quán)融資起步。在此背景下，2015年地方區(qū)域性債券市場作為創(chuàng)新探索得到了較大的發(fā)展，特別是“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”的合作模式逐漸流行。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與區(qū)域性金融資產(chǎn)交易平臺合作，開展包括私募債等金融資產(chǎn)的打包、拆分銷售及后期具有流轉(zhuǎn)性質(zhì)的變現(xiàn)業(yè)務(wù)，其與P2P業(yè)務(wù)的區(qū)別在于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺聯(lián)手區(qū)域性股權(quán)中心和第三方擔(dān)保公司，不僅為投資者提供普惠金融產(chǎn)品，又讓該平臺具備了托管和流轉(zhuǎn)功能，使其成為了投融資服務(wù)功能兼?zhèn)涞膮^(qū)域性債券市場。

市場期望：區(qū)域性債券市場的興起有利于緩解中小企業(yè)融資問題，其功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排等相關(guān)政策尚待出臺，未來可能成為中央和地方金融分權(quán)模式的突破口之一。

（以上由《債券》雜志編輯部聯(lián)合市場專家評定）

責(zé)任編輯：宗軍 宋旸