人民幣匯率避險：因地制宜

文/樂文平 編輯/王莉

人民幣匯率避險：因地制宜

文/樂文平 編輯/王莉

銀行要密切關注客戶需求，不斷審視自身和行業環境，探索與時俱進的人民幣匯率衍生品創新模式。

隨著人民幣匯率雙向波動的加大，企業對自身匯率風險的管理和外匯資產負債運用的需求迅速增長。這也對銀行的外匯衍生品設計、創新以及差異化營銷提出了更高的要求。近年來，浦發銀行密切關注客戶需求，不斷審視自身和行業環境，探索與時俱進的代客衍生品業務發展模式。本文通過案例，闡釋浦發銀行對于人民幣匯率衍生品創新的理解與思考，供市場參與者借鑒。

案例回放

安徽省某客戶是一家大型買礦型冶煉廠,生產陰極銅、硫酸以及金、銀等多類冶煉副產品。因2014年前人民幣長期處于單邊升值狀態，該客戶在人民幣升值的固有思維下維持了外匯負債全敞口，每次支付均在到期時進行即期購匯。然而2014年以后，尤其是2015年“8?11”匯改之后，美元兌人民幣匯率走勢雙邊大幅波動，該客戶蒙受了嚴重的匯兌損失。面對2016年更加復雜多變且難以預測的匯率風險，該客戶亟需使用符合其風險偏好、財務考核等多項要求的個性化外匯產品來規避風險，達到穩健經營的目的。

針對該客戶風險偏好較低且對成本控制要求較高，希望在用較低成本規避匯率波動風險的同時保有一定的收益預期或保有一定的靈活性的需求，浦發銀行結合匯率市場變動情況，為其設計了多個期權組合產品（包括區間遠期、看漲價差、增利型遠期、雙倍利等），以滿足企業較低成本避險及靈活性兼顧的個性化需求。但多年來人民幣匯率單邊升值使該客戶形成了思維定式，不但缺乏對匯率風險的認識，而且幾乎將金融衍生產品與巨大的潛在風險等同起來，不接受用衍生產品來對沖匯率風險。

方案設計

針對客戶的實際情況，浦發銀行在與該客戶進行充分溝通，讓其了解衍生產品的風險和收益后，根據客戶綜合性、個性化的需求，提供了增利型購匯等一籃子產品方案，下面就浦發銀行為該客戶敘做的一筆增利型購匯產品的交易細節做一介紹。

增利型購匯方案

“增利型購匯”是一種具有敲出行權條件的期權組合。當市場匯率低于敲出匯率時，企業以約定匯率購匯，該匯率明顯優于普通遠期購匯匯率；當市場匯率高于敲出匯率時，企業購匯交割取消，但能獲得補貼。

該業務通過為客戶賣出看跌（執行價為K1）、買入看漲（執行價為K1）、賣出看漲（執行價為K2，且K2〉 K1）美元期權，形成歐式期權組合產品。客戶可以以明顯優于普通遠期購匯的價格鎖定未來購匯價格。這對于大型進口客戶來說，能夠大幅節省購匯成本。

客戶收益分析

客戶無需支付任何期權費，便能以明顯優于普通遠期購匯的價格鎖定未來購匯價格。例如，三個月的增利型購匯可比普通遠期購匯優惠約300BP，在同業間具有明顯的競爭優勢，大大增強了客戶粘性，也提升了客戶對浦發銀行外匯衍生產品的肯定與信賴。

案例啟示

諸如以上“談衍生品色變”的客戶，浦發銀行還遇到過不少，并非個案。為此，浦發銀行在產品研發和業務推介過程中，針對客戶對衍生產品的理解和接受度，從滿足客戶實際需求及客戶對衍生產品的理解和接受度出發，在與客戶進行充分溝通、平衡客戶的收益和風險基礎上，有針對性、差別化地提供產品和服務。

一是培養客戶通過衍生產品來規避匯率風險的意識。金融衍生品是從傳統的基礎金融工具（如貨幣、利率等交易過程中）衍生發展出來的新金融產品。外匯衍生產品主要形式包括遠期、掉期、期權、利率互換、貨幣互換等以及它們的組合，設計初衷是創造避險的工具，排除企業經營的不確定性，從而實現規避匯率及外幣利率風險。然而因不了解衍生產品，再加上一些衍生產品交易產生巨虧的消息頻傳，一些客戶在利用衍生產品規避匯率風險的問題上，存在較大的疑慮。

為了讓客戶能真正認識衍生產品，了解衍生產品的功能及其自身風險，浦發銀行金融市場部自2014年就不定期舉辦面對分行各個層級的“金融工程師”培訓，使得從分行行長、到產品經理、再到客戶經理，從業務前臺、到業務中臺、再到業務后臺，都能對衍生產品有充分的了解和把握，從而在為客戶提供產品和服務時，能真正做到傳授衍生產品相關知識并解惑。在本案例中，針對客戶對衍生產品的理解和接受程度，浦發銀行在前期客戶經理及產品經理與客戶溝通的基礎上，總行相關專家還親自前往，與該客戶進行充分溝通，使之深刻了解了相關產品的收益及風險。

二是對簡單避險需求的衍生產品進行優化升級。針對簡單鎖定遠期結匯、購匯匯率的基礎避險需求，浦發銀行在對原有的遠期、掉期交易增加了寬限期交割、擇期交割、差額交割等不同交割期限或方式，以滿足客戶對交易靈活度的需求。

此外，在日漸復雜的市場環境下，除鎖定一個固定的遠期結匯或購匯價格進行收益或成本鎖定外，客戶根據市場變化及其自身考慮，還會尋求匯率保護。為滿足客戶此類避險需求，浦發銀行向客戶推介買入期權、區間遠期等產品。例如客戶未來有外匯收入，但對匯率的未來走勢不確定，希望未來的結匯價格不低于當前市場情形下的遠期結匯價格。這時，客戶買入執行價為遠期結匯價格的看跌期權便可。

三是對滿足高階客戶需求的衍生產品組合產品不斷推陳出新。對于不滿足于簡單避險需求產品的客戶，浦發銀行根據客戶的綜合需求，借助于不同的衍生產品，包括遠期、掉期、期權、利率互換及貨幣互換等進行設計，以切合客戶的綜合性、個性化需求。

自2015年“8?11”匯改以來，匯率市場大幅波動的同時，外幣利率也呈現波動中不斷上揚的走勢，使有外幣債務的客戶同時面臨匯率風險和利率風險。雖然傳統的貨幣互換能同時鎖定利率及匯率，但不能給予客戶基于市場判斷鎖定成本的靈活性。浦發銀行根據這些有外幣債務的客戶，將不同的匯率產品、利率產品基于客戶個性化需求進行定制，以更好地服務客戶。

例如，針對持有“人民幣未來會呈現區間波動、美元利率會上行”觀點的客戶，浦發銀行的主推產品為包含外幣利率互換和區間遠期購匯的組合產品。相比貨幣互換，該組合產品既規避了美元利率上行的風險，同時也滿足了客戶持有區間波動的觀點，將美元遠期購匯的匯率鎖定在一個根據客戶觀點設計的區間內，而且還為客戶節約了成本。

作者單位：上海浦東發展銀行

點評

業務創新與風險規避并行

文/李大鵬 編輯/王莉

即期、遠期、掉期、期權四種外匯交易類產品,因其定價涉及的經濟變量不同，確實能為不同需求、對市場有不同認識的客戶設計出量身定做的產品。我國企業進行外匯交易的前提是實需原則，即在準確計算現有及未來合規現金流的基礎上，在政策允許且有相應額度的情況下，進行套期保值交易，以保證自身正常的生產經營。但不能超過自身近幾年的生產經營規模進行投機交易，鉆政策空子。下面舉例說明如何在確保實需原則的基礎上活用以上四種交易或組合。

關于即期交易。如企業未來一周有確定的美元收入，并需要將其轉換為人民幣，因期限較短，即期交易是最佳選擇。目前人民幣匯率對一籃子貨幣保持穩定，但對單一貨幣則隨時會有波動，這也是外匯市場的魅力所在。客戶應自行了解短期波動趨勢并與銀行進行動態溝通，選擇一周內的較好時機或一個工作日內的較好時點進行交易。目前銀行提供的即期交易有T+0、T+1、T+2三種交割方式，企業在收匯前兩天就可以進行匯率鎖定，但須保證到時的資金充裕。

關于遠期交易。遠期交易的定價是由即期匯率+掉期點組成。而掉期點主要是由兩個貨幣的利率差決定。因此，客戶如果決定做遠期交易，實際上是在其決定交易的時點，按照當時的即期匯率與兩幣種利率進行了鎖定。因此，我們建議做到以下兩點：

一是謹慎計算未來現金流數額，將使用遠期的套保比率控制在30%—80%區間。對于一個企業來講，其訂單雖然簽署，但收匯的金額與時間總會有不確定性。當企業對自身成本與目前匯率變化趨勢有了判斷后，可以將一定比例的現金流進行遠期鎖定，但最好留出一定的金額空間。因為隨著時間推移，客戶鎖定的遠期價格會隨上述三個定價變量的變化而產生市值盈虧，若到期金額不足或交割日延后，則出現違約，會將市值虧損轉化為實際的虧損。

二是推薦動態、滾動、分批進行6個月以內的遠期交易，謹慎進行超過1年（或會計年度）、特別是超過3年的交易。若進行鎖定，最好對資產端和負債端同時鎖定，以減小對年度會計報表的影響。目前全球經濟的不規則波動和周期轉換較快，匯率與長期限利率的變化較快，長期限交易的點差收費高，對企業要求的保證金數額大，交易成本高。如果企業要進行長期限遠期交易，必須對市場判斷準確或自身資產與負債存在對沖關系，否則暴露的遠期交易市值會在每年隨市場變化而產生不規則變動，導致公司賬面損益劇烈波動。由于這類損益并不反映實際的生產經營狀況，因而會帶來對公司的誤解。長期限交易，雖然隨著到期日臨近市值波動減少，但不如拆分為短期限交易動態進行。

關于掉期交易。掉期交易是指一個時點結匯、另一個時點購匯的交易，對轉口企業特別適用，即企業沒有對一個幣種的凈敞口，只是收付的時間不同。掉期價格即掉期點，由兩個幣種的利率差決定。在目前人民幣匯率雙向波動、而美元人民幣利率基本穩定的情況下，我們建議有資金雙向收付的企業，盡量使用掉期產品將現金流的風險鎖定，而不是依次用結匯或購匯來分別鎖定現金流。因為掉期交易價格點差較小，交易成本低，也減少了企業投機不必要的短期匯率波動。

關于期權交易。期權交易與以上三種交易在定價上的本質區別，就是引入了波動率即概率的概念。當客戶自身有明確的、不同于市場隱含遠期價格的價位目標或體現自身成本收益的價位區間組合時，波動率參與定價會產生不同的效果，能比遠期實現更貼近于客戶實際需求的套期保值盈虧結果。但在交易時需要注意以下三點：

一是客戶應根據自身的成本匯率與現金流金額，以買入期權或構造期權組合為主，謹慎進行超過實際現金流或自認為行權可能性較低的賣出期權交易。二是當市場波動率下降或短期匯率呈單邊走勢時，進行遠期交易優于期權交易。三是當客戶進行期限較長交易時，買入期權交易優于遠期，因為同面值的普通期權市值變化較遠期交易略小，當現金流出現不確定時違約成本略低。

另外，銀行在進行對客外匯衍生品創新時，應注意以下幾點：一是產品設計要適應客戶客觀條件且簡單有效，不得為了多賺取收益而故意將產品復雜化。二是堅守套期保值原則，不能隨意增加本金杠桿，讓客戶承擔不必要的風險并給市場帶來不必要的波動。三是重視交易背景合規審核和投資者教育。要選擇懂市場、合規經營、以對沖風險為目的的投資者作為衍生品重點營銷對象，以防止今后出現法律糾紛。

作者單位：中國農業銀行