港股市場常用對沖策略交易

宋亮

在與內地同行交流過程中發現一個差異，即在香港很少使用“量化交易”這一名詞，比較常見的反而是“對沖交易”，與之對應的金融工具則是股票衍生品。由于香港市場發展相對完善，因此各種“量化工具”就如同超市商品一樣琳瑯滿目，投資者可以根據需要進行配置。這種積木式的組合工具箱，大大提升市場效率，可以說是香港證券市場區別與內地市場的一個特色。

權證與牛熊證是最流行的上市產品

權證在香港亦被稱為“窩輪”，取warrants之音譯。權證的投資者獲得一種權利而不是義務，從（向）權證發行人以約定的價格、數量購買（或賣出）相應的股票，這種權證也被稱為認購（沽）輪。由于期權的杠桿效應，它在投資組合管理中有廣泛的應用。

例如，投資者持有某只股票，市場上也存在相關的權證。可能有如下情形。

情形一：投資者目前已錄得浮盈，但對后市方向把握不定：如果現在止賺，以后股價再漲可能追不到貨；如果什么也不做，一旦股價下跌，就會損失目前的賬面盈利。

在這種情況下，投資者可考慮沽出正股以鎖定現有利潤，同時買入相應數量的認購輪（亦即付出一定的期權金）。期權金通常只是對應正股金額的一個百分比。

如果到期股票價格下跌，投資者由于早以鎖定利潤，成功躲過下跌，損失的只是購買認購輪而付出的期權金。除此之外沒有其它損失。

如果到期股票價格上漲，投資者不僅保留原來估出正股所獲取的利潤，而且也通過認購輪分享股價上漲而帶來的利潤。

情形二：投資者目前已錄得浮虧，但對后市方向把握不定：如果現在止蝕，日后股價回升會感到心痛；如果什么也不做，萬一股價再跌，又會追悔莫及。

對稱地，投資者可考慮部署認沽輪。通過付出有限的期權金，控制投資組合進一步下跌的風險，但仍保留股價反彈時的利潤空間。

牛熊證是追蹤股價變動的一種杠桿產品，不含期權成分，為投資者提供另類的杠桿投資工具。

在正確的時間作出正確的選擇

衍生產品是風險管理工具，在規避風險時可以發揮“四兩撥千斤”的效用。然而，如果投資者的全副身家僅有“四兩”，那么衍生產品并不一定適合這類投資者。要在正確的時間作出正確的選擇，投資者需要做足功課，多問一些問題，例如：

（1） 目的是純粹獲得高杠桿投資工具還是出于風險對沖？

（2） 是否了解所選擇的衍生產品風險與收益的關系？最壞情況下的損失是什么？

（3） 是否了解所選擇的衍生產品定價的主要因素？是否有二級市場流動性？是否可以提前中止合約？

（4） 交易對手、發行人資質？財務實力？是否有合適的投資者教育資訊？等等。

在兩地證券市場互聯互通的深度和廣度不斷擴大的時代，內地投資者更加不能忽視衍生產品的雙面刃作用：一方面，衍生工具為投資者提供風險對沖的手段；另一方面，衍生工具市場與現貨市場也存在交互作用（例如，發行人也需要在現貨市場進行對沖），以香港市場為例，港股窩輪牛熊證成交額已連續九年雄居全球第一，目前在香港現貨市場的占比也在25%以上。（以上數據僅供參考，并不構成任何投資建議。本文作者杜勁松，海通國際證券集團有限公司董事總經理。）