未來充滿不確定，最重要的是“在場”

美國經濟學家海曼·明斯基相信，經濟的景氣和緊縮是一個周期過程。

在景氣時期，人們在機會面前表現出羊群效應，敢于承擔風險，賺取高額收益。而這種大膽不斷推動資產價格上漲，進而助長投機意愿。在這種美好的循環中，市場充斥著躁動和亢奮，明斯基稱之為“投機迷醉”。

然而資產價格的上漲不會一直延續，當債務支出超過了資產價值所帶來的收入，危機便開始累積，直到抵達“明斯基時刻”——某個外部事件像導火索一樣將危機引爆。

這種周期性難以消除，人性使然，只是程度和內容各不相同。你可以發現，1973年、1987年、2001年出現股市崩盤，1980年美國經濟衰退，1994年債市危機爆發，2008年次級債危機，全球經濟仿佛也存在“七年之癢”。

今年1月，國際投資大鱷吉姆·羅杰斯到訪南京，他平靜地預測，目前全球已處于金融危機爆發前端，沒有很好的辦法化解。

羅杰斯的預測能否成真，誰也說不好，但悲觀的情緒確實在市場中蔓延，特別是在特朗普當選美國總統之后，不確定性和不穩定性增加，大家不知道，這會不會是引爆周期的那個外部時間，更不知道全球經濟將會被一個房地產商帶向何處。

如果把范圍縮小到創投領域，“資本寒冬”這個概念已經被喊了一年，回顧2016年，“平淡”是一個關鍵詞。上一輪創新已經大體結束，下一輪創新還沒到來，大家看到的是一片正在善后的戰場，大的戰役硝煙散去，領地劃分殆盡，有人澆筑城池，有人卸甲歸田，資本寂寞難耐。

按照周期性的解釋，寒冬并不罕見，七八年就來一次。寒冬中也有機會，前提是你要保持“在場”的狀態，在機會出現的時候，手里有牌。

有的時候，周期轉換的速度是如此之快。1991年8月，華爾街日報的文章標題是《小公司已經無法獲得風險投資》，而在一年后，就變成了《初創企業重新獲得風險投資青睞》。上世紀90年代，互聯網時代開啟，引爆新的經濟增長點，全世界的資金涌入美國，涌入納斯達克。太多的網絡公司一夜暴富，新一輪周期火熱登場。在短短兩年時間里，納斯達克指數從1000多點一路狂奔到5000點以上。

然而泡沫破裂的速度更快，這一次充當導火索的外部事件是《巴倫周刊》上的一篇名為《Burning Up》的報道。該報道基于207家互聯網公司的研究報告指出，將會有51家網絡公司現金流面臨枯竭，而且在股價下行、高管套現、投資風險上升、市場資金縮減、再融資市場冷卻等多重效應疊加下，再融資問題無法得到解決，最終將會面臨行業的大洗牌。

這篇報道引發了市場恐慌，人們瘋狂拋售網絡公司股票，市場在擠兌的浪潮下，從2000年3月到2001年4月14日，納斯達克指數下跌68%，從5048點降至1638點。資本、市場、人性的故事再一次上演。

回顧歷史，你會發現相似的情節。處于“投機迷醉”中的投資人們對任何一家能夠快速擁有市場的創業公司進行投資，無暇深究甚至無視這些公司在管理、模式和產品上存在的問題。

直到“明斯基時刻”到來，一些投資者才意識到，他們投資的一些公司，無論估值曾經被推到多高，但是在正常的商業邏輯中完全沒有價值。于是泡沫進一步破滅，價格不斷跌破新的紀錄。

如果把目光收回到中國創投領域，在“資本寒冬”成為某種新常態的當下，在這個周期中，真實的情況又是什么？

我們發現，如今的情況與之前有些不同，投資人手里并不缺少資金，而是市場上缺少創新性足夠的創業公司。

在上世紀80年代，美國同行也有過類似的經歷。那時，美國科技行業正在經歷從硬件創新到軟件創新的更替階段，風險投資人們發現，在新的技術革新沒有出現之前，短期內可能再沒有那種能夠一鳴驚人的公司了。于是他們調整策略，減少了對初創企業的投資，將主要資金投入企業后期融資和杠桿收購，避免風險。

一些中國的風險投資人也采取了同樣的策略，但內心難免掙扎——懷疑自己是否過于保守，沒有在別人膽怯的時候大膽出擊。

2016年是風險投資人集體反思的一年。能夠從狂奔中慢下來，雖然無奈，但也是一件好事，畢竟直面風險靠的不僅僅是勇氣，還要有足夠的理性和自控力，在不斷泡沫化的收益預期面前，保持一份初心。

歷史告訴我們，能夠激活資本的是技術革新。移動互聯網的普及引發了上一輪創投潮，下一輪的啟動也許來自于虛擬現實技術的成熟，也許來自于人工智能的突破，也許都不是。

未來總是充滿不確定，最重要的是掌握應變的主動權，當機會出現的時候，你要“在場”。

—李然