美元加息與A股

邢海洋

美元加息不意外，全世界都提前知道了。可加息后美元仍大漲，人民幣則被動(dòng)地跌至“7”關(guān)口，國內(nèi)股、債、匯三市場(chǎng)身陷亂局。令人預(yù)料不到的是美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度，此前說好的2017年兩次加息變成了三次，2017年勢(shì)必在強(qiáng)美元和弱人民幣中度過，意味著貨幣環(huán)境將是異常艱難的一年。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，美股還在漲，漲在基本面上：經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，特朗普減稅紅利將至，加息可謂水到渠成。可被動(dòng)加息的香港股市就沒有這樣幸運(yùn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息，和美元綁定的港元也不得不加息，這就使得香港的貨幣成本相應(yīng)增加了。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息的當(dāng)天，恒生指數(shù)下跌1.77%，原材料、能源和地產(chǎn)金融等周期股跌幅尤甚，這正是貨幣變得昂貴后資產(chǎn)重新定價(jià)的邏輯。不過，港元盯住美元也帶來匯率優(yōu)勢(shì)，為對(duì)沖美元升值與本國貨幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，周邊國家或地區(qū)的企業(yè)與富豪定會(huì)將大量資金通過貿(mào)易渠道留在香港兌換成堅(jiān)挺的港元，長期而言，這又有助于港股估值的抬升。

可事實(shí)上，恒指一周內(nèi)下跌了700點(diǎn)。美元加息前后，亞太市場(chǎng)還算穩(wěn)定，唯獨(dú)港股和新加坡股市，這兩個(gè)港口型城市輸?shù)米疃唷Ｔ蚓驮谟冢@兩個(gè)市場(chǎng)與內(nèi)地聯(lián)系最緊密。港股中一多半是內(nèi)資企業(yè)，一個(gè)騰訊在恒生指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)12.5%，遠(yuǎn)高于第二位的匯豐控股的9%，港元雖緊盯美元享受升值紅利，可是以人民幣經(jīng)營的內(nèi)資企業(yè)卻在賬面上蒸發(fā)了相應(yīng)的利潤。而新加坡股市，即使股市不為中國企業(yè)主導(dǎo)，可企業(yè)經(jīng)營卻相當(dāng)依賴于對(duì)中國的貿(mào)易和運(yùn)輸。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國經(jīng)濟(jì)處于更多不確定的環(huán)境中，外資給出了負(fù)面的判斷。

以人民幣計(jì)價(jià)的A股似乎不必憂慮人民幣貶值帶來的價(jià)值重估，畢竟人民幣對(duì)美元貶值更有利于提高企業(yè)的競(jìng)爭力，進(jìn)而表現(xiàn)在盈利能力上。可放在全球資本流動(dòng)的大背景上，貶值帶來的這點(diǎn)益處卻可以忽略不計(jì)。過去十?dāng)?shù)年里，美聯(lián)儲(chǔ)釋放出的低成本美元流溢于新興市場(chǎng)，其中很多被人民幣的高收益所吸引，對(duì)全球最大兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲(chǔ)一年三次加息或意味著中美利差的徹底逆轉(zhuǎn)，推動(dòng)熱錢以更大的規(guī)模、更快的速度回流美國。

2017年或是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一個(gè)動(dòng)蕩不安的年份。美元走強(qiáng)將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來資本外流、外債負(fù)擔(dān)加重等壓力。有史為鑒，20世紀(jì)70年代至今，每當(dāng)美元走強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的多是諸如拉美債務(wù)危機(jī)、日本泡沫危機(jī)、亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)等新興市場(chǎng)的麻煩；相反，當(dāng)美元走弱時(shí)，才發(fā)生了諸如1987年股市崩盤、次貸危機(jī)等美國國內(nèi)的問題。作為全球使用最廣泛的貨幣，美元的潮流哪怕激起極小的漣漪，都可能給脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來動(dòng)蕩。在過去的2015和2016年中，美聯(lián)儲(chǔ)每年只加一次息，并且是被市場(chǎng)普遍認(rèn)可、實(shí)至名歸的加息，都令巴西崩盤，俄羅斯身陷泥潭，大宗商品陷落。時(shí)至今日，當(dāng)中國發(fā)展壯大成為唯一可以和美國對(duì)等的經(jīng)濟(jì)體，若出現(xiàn)更大規(guī)模的資本流失，壓力也將主要由中國承受了。

回到A股。滬港通和深港通相繼開通后，港股低估值的“地心引力”時(shí)時(shí)刻刻影響著A股向上的空間。從基本面判斷，盡管今年到目前為止人民幣兌美元匯率已下跌了5.9%，但中國出口到美國的商品價(jià)值縮水了4.8%，與特朗普貿(mào)易戰(zhàn)還未打響，中國制造的競(jìng)爭力已顯疲態(tài)。貨幣環(huán)境看，央行2017年的政策目標(biāo)中新加入的“防范資產(chǎn)泡沫”和“穩(wěn)定匯率”，件件都不指向?qū)捤桑伎赡苎苌鲆淮位騼纱蔚募酉ⅰＨ绱硕嗟膲毫γ媲埃€(wěn)健投資才是上策。