糧油粕全面低迷 白糖一枝獨秀

陳瑋+徐盛

在9月12日公布的美國農業部全球供需報告中，美國大豆的單產數據預計為50.6蒲式耳/英畝，這一數據遠超市場預期。而國內商品期貨市場在中秋節前三個交易日遭遇“滑鐵盧”，疊加國內玉米高庫存與淀粉補貼的利空影響，國內糧油粕全面低迷，唯獨白糖一枝獨秀。

那么近期白糖市場發生了哪些變化，未來走勢又將如何？

減產背景下原糖牛途不改

自去年8月見底之后，原糖主力合約從最低10.13美分/磅一路上漲，迄今漲幅在100%以上。這主要得益于下跌多年后，原糖進入減產周期。從原糖價格歷史走勢來看，每當原糖處于減產去庫存的周期，原糖價格將持續走牛。同時，前期厄爾尼諾對巴西及印度甘蔗超預期減產的炒作、巴西雷亞爾匯率的觸底反彈以及中國額外的進口需求也吸引了部分投機資金，助推了此次行情。因此，各個投資銀行與糖業組織在此期間紛紛上調今年與明年的供需缺口，原糖的非商業持倉維持在高位，表現出華爾街的投資資金對于后市原糖的持續看好。而當原糖達到21美分以上，國內配額外進口糖成本將達到6500元/噸以上，在全球一盤棋的格局下，這將對國內白糖價格帶來外部支撐。

拋儲來了不可怕

回顧國內，當前國內白糖新榨季開榨前的純銷售季。根據中國糖業協會公布的月度產銷數據，8月全國單月銷糖量達到126.49萬噸，為近年來新高，工業庫存也大幅度下降，那么在10月-11月廣西大規模開榨前，需注意的是，市場可能出現短期供不應求的局面。

與此同時，為了貫徹供給側改革目標，實現各個行業去庫存，近期中糖協也動作不斷。根據市場消息，國家有可能在10月中旬實行拋儲，拋儲量大約為50萬噸，底價為6000元/噸。而新榨季的拋儲總量則預計在100萬噸左右。關于拋儲的消息在兩周前便已在市場中流傳，而在拋儲傳言下白糖期貨價格一度遭到打壓，白糖主力合約SR1701下探到6142元/噸，隨后在現貨走強及原糖支撐下逐步上漲。根據歷史經驗，在市場拋儲初期，白糖價格反而容易出現上漲。究其根源，在于在減產年份市場總體處于供不應求狀態，那么即使有部分拋儲，也是遠水解不了近渴，供需依然是最核心的因素。

國產糖、進口糖與國儲糖博弈

對于未來國內的白糖行情，拋儲與減產所形成的博弈局面將貫穿新榨季的行情，拋儲的時間與量的多少將很大程度上決定白糖期貨價格的節奏。在新榨季，國產糖、進口糖與國儲糖的成本均在6000元/噸以上，明年將持續去庫存，國產、進口與國儲糖都是市場供應不可或缺的一部分，這三類糖將爭奪新榨季白糖市場價格的定價權。

單從白糖的季節性規律來看，在糖圈有“七死八活九回頭”的說法，也就是說農歷7月是壓力最大的月份，到農歷8月與9月則將走強。回顧歷史，9月與10月糖價大概率呈現上漲態勢，近10年的月均漲幅分別為0.01%與3.71%。結合目前基本面，可以預見，未來一段時間白糖現貨走強是大概率事件。而當現貨價格達到6500元/噸之后，拋儲也變得有可操作性，流拍的可能性將大大降低，這樣將能順利實現去庫存的目標，讓蔗農、糖廠皆大歡喜。

從技術上看，原糖在突破前期三角形整理區間并創新高后，目前長期趨勢依然向上。在原糖的帶動下，這將夯實國內糖的底部，投資者可以背靠下榨季5800元/噸-6000元/噸的成本逢低長線做多，但不建議盲目追高；月差方面，投資者可以在50-100點的區間逐步介入SR1701-SR1705合約月差正套，未來SR1701-SR1705有望出現平水，甚至升水，投資者可考慮在出現近月升水后逐步止盈。