提振內(nèi)需才能應(yīng)對低通脹

何小民

8月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，固定投資、社會消費(fèi)品零售總額、出口環(huán)比下滑，再次印證疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”式的復(fù)蘇。

普通職業(yè)人士對此也有清晰感知。

求職的金三銀四消失了，取而代之的是互聯(lián)網(wǎng)大廠、房地產(chǎn)企業(yè)的裁員。與此同時(shí)，存款利率一降再降，存款的收益開始降低，有人選擇了將存款取出提前還貸，有人開始搶收益較高的銀行定存產(chǎn)品和大額存單。此外，不論一線還是二三四線城市的房子，都不好賣了，但掛牌量卻一直在攀升。

這些都是發(fā)生我們身邊的微觀事實(shí)，反映在宏觀數(shù)據(jù)上，是青年失業(yè)率不斷創(chuàng)新高；銀行迎來了居民的超額存款，但與居民購買密切相關(guān)的居民中長期貸款，增速放緩。整體來看，上半年經(jīng)濟(jì)增速（5.50%）不及預(yù)期，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤叭醅F(xiàn)實(shí)”，內(nèi)需不足成為突出問題。

上半年的經(jīng)濟(jì)成績單發(fā)布后，緊接著，中央政治局會議指出，國內(nèi)需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難挑戰(zhàn)之一。可以看到，內(nèi)需不足已經(jīng)引起足夠重視，各類提振措施已在路上。

外需和民間投資問題

經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)宏觀的系統(tǒng)性工程，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更是如此，政府的宏觀政策不可或缺。

投資、消費(fèi)、出口，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，也是觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的窗口。從今年1—7月數(shù)據(jù)來看，投資和出口對經(jīng)濟(jì)的拖累比較大。

受全球疫情波動(dòng)影響，出口需求收縮對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊一直都存在，從去年下半年開始，出口曾連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長。其中，2022年12月出口（美元計(jì)價(jià)）同比下滑9.9%，幅度較大。

隨著疫情防控的優(yōu)化，在今年一季度，出口增速出現(xiàn)過復(fù)蘇跡象，但只是短暫的反彈，二季度以及7月份又回到了同比增速下滑的趨勢。7月份我國進(jìn)出口34562.9億元，同比下降8.3%。其中，出口20159.9億元，同比下降9.2%，出口的寒意并沒有消散。

今年出口增速下行的背后，有地緣政治關(guān)系緊張導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈外遷的影子，對我國出口有著中長期的影響。“因此，我國在擴(kuò)大出口多元化的同時(shí)，更要加快擴(kuò)大內(nèi)需，尤其是激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)的活力。”財(cái)信研究院副院長伍超明對南風(fēng)窗記者表示。

的確，外需下滑，讓提振內(nèi)需變?yōu)樵桨l(fā)緊迫。過往投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但隨著房地產(chǎn)發(fā)展的景氣度不再，加上政府債務(wù)的制約，投資端也開始疲軟。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為24.31萬億，同比減少2.83萬億，為2016年以來同期水平最低。細(xì)看結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年，在我國固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資占比24.1%，民間投資占比52.9%。和疫情期間相比，房地產(chǎn)開發(fā)投資與民間投資分別減少0.31萬億和5.17萬億—固定資產(chǎn)投資萎縮的體量，很大部分可以由民間投資減少來解釋，而房地產(chǎn)開發(fā)投資減少只是一小部分原因。

所以，從上半年的數(shù)據(jù)可以看到，我國當(dāng)前通脹向下和失業(yè)向上的格局并沒有出現(xiàn)明顯改變。在三駕馬車中，亮點(diǎn)是消費(fèi)端數(shù)據(jù)在改善。今年上半年社會消費(fèi)品零售總額實(shí)現(xiàn)22.76萬億，為歷年同期新高，高于疫情期的2019年，且2020—2023年年均增速為3.91%。

今年出口增速下行的背后，有地緣政治關(guān)系緊張導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈外遷的影子，對我國出口有著中長期的影響。

據(jù)“中國金融四十人”團(tuán)隊(duì)的研究，消費(fèi)端數(shù)據(jù)改善的背后，主要是中國居民消費(fèi)傾向在二季度有所改善。通俗來說，“消費(fèi)傾向”可以理解成如果居民收入為100元，他們愿意拿出多少錢來消費(fèi)。而“中國金融四十人”團(tuán)隊(duì)對歷年二季度消費(fèi)傾向的考察發(fā)現(xiàn)，今年二季度的消費(fèi)傾向雖然仍不及2021年，但與2020年、2022年相比，有小幅提升。換句話說，居民的消費(fèi)傾向只是邊際改善了，即當(dāng)下居民只是比疫情最嚴(yán)重的時(shí)候更愿意花錢了。

這一點(diǎn)，從居民存款的大幅增加也能得到驗(yàn)證。因?qū)ξ磥眍A(yù)期較弱、信心不足，居民仍在防御性存錢。這也從側(cè)面印證，當(dāng)前的消費(fèi)復(fù)蘇只是邊際復(fù)蘇，無法對沖投資端下降對經(jīng)濟(jì)的拖累。所以，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)整體總需求不足，既有外需下行的沖擊，也有來自內(nèi)需不足的制約。

失業(yè)率結(jié)構(gòu)分化背后

總需求不足，反映在價(jià)格上就是物價(jià)低迷。據(jù)中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌的研究，2020—2022年，中國經(jīng)濟(jì)的核心CPI連續(xù)三年低于1。2023年上半年核心CPI和CPI累計(jì)同比增長都是0.7%，PPI累計(jì)同比-4.1%，低通脹局面仍在持續(xù)。

總需求不足并不是新問題，在大多數(shù)國家歷史上都曾遇到過，如美國上世紀(jì)30年代經(jīng)歷的大蕭條時(shí)期，上世紀(jì)90年代后日本失去的20年，以及2008年金融危機(jī)后。處于漫長復(fù)蘇周期的眾多國家，當(dāng)然也包括中國。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對于長期的需求不足和低通脹，僅靠市場自發(fā)力量很難改善，但對于政府這只“有形的手”如何發(fā)力，業(yè)內(nèi)一直有分歧。

圍繞如何應(yīng)對總需求不足，國內(nèi)一直有兩派觀點(diǎn)，一種是主張推行總需求刺激政策，盡快實(shí)現(xiàn)總量平衡。事實(shí)上，在過去十余年，這種總量政策比較常見，但也可以看到，隨著總量政策的不斷刺激，政府、居民的杠桿不斷攀升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，也反過來制約著經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一種觀點(diǎn)是，主張推行結(jié)構(gòu)性改革，尋求長期穩(wěn)健發(fā)展。歷史上，也確實(shí)有許多改革是在總需求不足的背景下推出，如1998年房改政策、加入WTO等。

在安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文看來，用擴(kuò)張總需求的方式來解決當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增速不高等總需求不足的問題，就像是醫(yī)生用冰袋給高燒病人退燒。“完全基于這些措施，也許是必要的，但至少很不夠。”高善文呼吁，應(yīng)該關(guān)注總需求不足背后的真正病灶，找到病灶才能解決問題。

對于總需求不足，民眾感受最深的癥狀莫過于青年失業(yè)率。2018年以來，統(tǒng)計(jì)局持續(xù)公布主要?jiǎng)趧?dòng)年齡人口，即25—59歲勞動(dòng)力和16—24歲青年的調(diào)查失業(yè)率。最新消息，從8月開始，全國青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率將暫停發(fā)布。背景是2023年4月—6月，青年失業(yè)率連續(xù)三月超過20%，且不斷創(chuàng)新高，其中，6月達(dá)到21.3%，創(chuàng)有記錄以來最高。與此同時(shí)，6月份，25—59歲城鎮(zhèn)勞動(dòng)力失業(yè)率為4.1%，創(chuàng)下數(shù)據(jù)記錄以來最低記錄。對此，財(cái)信研究院副院長伍超明接受南風(fēng)窗采訪時(shí)表示：“25—59歲人口失業(yè)率主要取決于經(jīng)濟(jì)增長狀況，我國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，GDP增速與25—59歲人口失業(yè)率反向一致波動(dòng)特征明顯。”

考慮到25—59歲城鎮(zhèn)勞動(dòng)力群體比16—24歲青年群體更大，這意味著當(dāng)前失業(yè)率的結(jié)構(gòu)分化。事實(shí)上，失業(yè)率的結(jié)構(gòu)分化還體現(xiàn)在不同城市之間。疫情前的歷史數(shù)據(jù)都表明，中國31個(gè)大城市的失業(yè)率都低于全國的失業(yè)率。但現(xiàn)在數(shù)據(jù)顯示，31個(gè)大城市失業(yè)率顯著高于全國失業(yè)率。以此推斷，中國中小城市失業(yè)率或已經(jīng)低于疫情前水平。高善文坦言，現(xiàn)在條件下，簡單討論失業(yè)率非常不完整，失業(yè)率如此大的結(jié)構(gòu)分化，也無法簡單用總需求不足來解釋。

從青年失業(yè)率這個(gè)常見的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，能窺探出當(dāng)前總需求不足或蘊(yùn)含更多復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性問題。這也暗示著走出當(dāng)下總需求不足的困局，不僅需要透過病癥找到病灶，還需要?jiǎng)?chuàng)新、強(qiáng)有力的舉措或改革。

增加居民收入才是根本

金融數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)反映。近日，央行披露的7月金融數(shù)據(jù)，再次凸顯當(dāng)前需求不足的困境。

無論是社融還是新增貸款，都在大幅減少，暗示當(dāng)下各方對未來信心不足，預(yù)期偏弱。以貸款數(shù)據(jù)為例，7月，人民幣貸款增加3459億，同比大幅少增3498億，環(huán)比少增約2.7萬億，創(chuàng)下2009年11月以來的新低。

值得注意的是，住戶貸款減少2007億元，短期貸款減少1335億，與住房貸款相關(guān)的中長期貸款減少672億元。與此同時(shí)，住戶存款減少8093億元，這意味著，居民的提前還貸潮或仍在繼續(xù)。

居民可支配收入沒有大幅增長，也就不存在超額儲蓄一說。事實(shí)上，所謂的“超額儲蓄”本質(zhì)是居民對未來收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱而引發(fā)的主動(dòng)（防御性）存款行為。

在外需和投資之外，提振內(nèi)需變得越來越重要。可以看到，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和《政府工作報(bào)告》均把“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”列為今年重點(diǎn)工作之首，且提出把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。考慮到政府受債務(wù)約束，要過緊日子，擴(kuò)大消費(fèi)的關(guān)鍵在于如何擴(kuò)大居民消費(fèi)。

提起居民消費(fèi)，人們就會聯(lián)想到，從去年開始不斷增加的居民存款。數(shù)據(jù)顯示，2022年，居民新增存款17.8萬億，較2021年增加了7.9萬億。2023年，居民增加存款的趨勢仍在繼續(xù)，今年上半年，住戶存款增加11.91萬億元，因此，市場上也出現(xiàn)了居民超額儲蓄而抑制消費(fèi)的聲音。

值得注意的是，“超額儲蓄”是一種誤讀，“儲蓄”是國民收入核算中的概念，是指居民可支配收入減去消費(fèi)之后的剩余。過去三年，圍繞疫情推出的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等都是針對企業(yè)的，并沒有大規(guī)模補(bǔ)貼到居民部門，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，居民可支配收入并沒有大幅增長。

以去年數(shù)據(jù)為例，2022年全國居民人均可支配收入36883元，比上年名義增長5.0%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長2.9%，低于同期GDP的增速（3.0%）。所以，居民可支配收入沒有大幅增長，也就不存在超額儲蓄一說。事實(shí)上，所謂的“超額儲蓄”本質(zhì)是居民對未來收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱而引發(fā)的主動(dòng)（防御性）存款行為。

如此一來，想要刺激居民消費(fèi)，答案變得清晰：一是，提升居民可支配收入，讓居民有更多余糧用于消費(fèi)；二是，將居民對未來收入或經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，讓居民減少主動(dòng)儲蓄，放心消費(fèi)。三是，推進(jìn)公共服務(wù)均等化，減少居民教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等方面的壓力，讓居民能大膽消費(fèi)。

消費(fèi)是就業(yè)和收入的函數(shù)，增加就業(yè)和提高收入無疑是促進(jìn)居民消費(fèi)的關(guān)鍵。讓人欣慰的是，今年上半年人均可支配收入同比增長了6.5%，與一季度相比，有所提升。但也要注意，今年上半年人均可支配收入的中位數(shù)為6.1%，比平均數(shù)低0.4個(gè)百分點(diǎn)。這就意味著，一些農(nóng)民工和零工經(jīng)濟(jì)的主體，他們的收入可能有所下滑。所以，對受損比較嚴(yán)重的主體進(jìn)行收入補(bǔ)貼，才是當(dāng)下刺激居民消費(fèi)的應(yīng)有之義。