投資主體多元化背景下的鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

高繼宇

(鐵道第三勘察設(shè)計(jì)院集團(tuán)有限公司 運(yùn)輸規(guī)劃設(shè)計(jì)處，天津 300251)

投資主體多元化背景下的鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

高繼宇

(鐵道第三勘察設(shè)計(jì)院集團(tuán)有限公司 運(yùn)輸規(guī)劃設(shè)計(jì)處，天津 300251)

隨著我國(guó)鐵路鼓勵(lì)社會(huì)資本參與鐵路建設(shè)，鐵路建設(shè)項(xiàng)目的市場(chǎng)化程度越來越高，項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)備受關(guān)注。在闡述鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)的基礎(chǔ)上，分析目前鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法在收入計(jì)算、支出計(jì)算、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析方面存在的主要問題，提出投資主體多元化背景下的鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)建議。

鐵路建設(shè)項(xiàng)目；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；評(píng)價(jià)方法；參數(shù)選取

2016 年 8 月 10 日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)下發(fā)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于切實(shí)做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》(發(fā)改投資[2016] 1744 號(hào))，標(biāo)志著我國(guó)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投融資體制改革的進(jìn)一步深化，對(duì)于促進(jìn)政府和社會(huì)資本合作 (Рublic-Рrivate Рartnership，РРР)，積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入交通運(yùn)輸、能源、水利、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、重大市政工程等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有積極意義。在鐵路建設(shè)領(lǐng)域，自2013 年成立中國(guó)鐵路總公司以來，為了更好地發(fā)揮市場(chǎng)作用，加快鐵路建設(shè)，我國(guó)鐵路投融資體制改革就在不斷深化當(dāng)中。2013 年 8 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》(國(guó)發(fā) [2013] 33 號(hào))，明確提出按照“統(tǒng)籌規(guī)劃、多元投資、市場(chǎng)運(yùn)作、政策配套”的基本思路，全面開放鐵路建設(shè)市場(chǎng)，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資建設(shè)鐵路。投資主體的“多元化”是我國(guó)鐵路投融資體制改革的主要方向之一，近年來鐵路建設(shè)項(xiàng)目逐步走向市場(chǎng)化，多元投資人更加注重項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)作為項(xiàng)目投資決策的重要依據(jù)受到越來越多的重視。

1 鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)

目前，鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)選取的主要依據(jù)有：國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、原鐵道部發(fā)布的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》(第 3 版) 和《鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》(2012 年版)，以及中國(guó)鐵路總公司下達(dá)的《關(guān)于深化鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作的通知》。評(píng)價(jià)工作遵循以下步驟展開：根據(jù)項(xiàng)目投資、運(yùn)量、運(yùn)價(jià)、運(yùn)營(yíng)成本和其他相關(guān)參數(shù)，通過編制表格，計(jì)算各項(xiàng)

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析，進(jìn)而得出評(píng)價(jià)結(jié)論和相關(guān)建議。鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)路線圖如圖 1 所示[1]。

圖1 鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)路線圖

上述評(píng)價(jià)步驟和方法已經(jīng)較為成熟，但以往通常是以項(xiàng)目為評(píng)價(jià)主體，以滿足國(guó)家立項(xiàng)要求為目標(biāo)開展財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工作，新時(shí)期隨著多元化資本進(jìn)入鐵路建設(shè)領(lǐng)域，需要以項(xiàng)目公司作為評(píng)價(jià)主體，客觀真實(shí)地反映出項(xiàng)目公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，以滿足多元化投資人投資決策的要求。二者的本質(zhì)區(qū)別造成以往所采用的一些計(jì)算方法和參數(shù)選取存在一定的不適應(yīng)性，具體分析如下。

2 目前鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)存在的主要問題

2.1 收入計(jì)算存在的主要問題

（1）項(xiàng)目運(yùn)輸收入與公司清算運(yùn)輸收入間存在差異。運(yùn)輸收入所采用的計(jì)算方法通常是根據(jù)客貨運(yùn)量和運(yùn)價(jià)率分別計(jì)算客貨運(yùn)輸收入后求和匯總，即：運(yùn)輸收入＝客運(yùn)收入+貨運(yùn)收入＝旅客周轉(zhuǎn)量×客運(yùn)運(yùn)價(jià)率+貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量×貨運(yùn)運(yùn)價(jià)率[2]。這樣計(jì)算得到的運(yùn)輸收入是項(xiàng)目產(chǎn)生的全部運(yùn)輸收入，但并不等同于公司可以獲得的實(shí)際運(yùn)輸收入。對(duì)于一個(gè)鐵路項(xiàng)目，尤其是合資鐵路項(xiàng)目而言，除本線運(yùn)量外通常還有跨線運(yùn)量，公司可以獲得的實(shí)際運(yùn)輸收入應(yīng)該是清算運(yùn)輸收入。

（2）單一運(yùn)價(jià)率不符合市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所采用的運(yùn)價(jià)率一般是以國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)批復(fù)的國(guó)鐵基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)為基礎(chǔ)確定的，但在 2014 年下發(fā)的《關(guān)于放開部分鐵路運(yùn)輸產(chǎn)品價(jià)格的通知》(發(fā)改價(jià)格 [2014] 2928 號(hào)) 中已經(jīng)明確社會(huì)資本投資控股的新建鐵路貨物運(yùn)價(jià)和新建鐵路客運(yùn)專線旅客票價(jià)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，即使是國(guó)鐵及國(guó)鐵控股的合資鐵路，也可以在國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)基礎(chǔ)上上浮不超過 10%或下浮不限，高速鐵路項(xiàng)目 2016 年開始更是可以自主定價(jià)。因此，單一的運(yùn)價(jià)率略顯僵化，不符合市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)[3]。

（3）其他收入計(jì)算精度不足。其他收入一般按照運(yùn)輸收入的一定比例計(jì)算，通常取運(yùn)輸收入的5%～20%。這種算法雖然操作簡(jiǎn)單，但精度不足，缺乏說服力。其他支出的計(jì)算也存在該問題。

2.2 支出計(jì)算存在的主要問題

（1）運(yùn)營(yíng)成本計(jì)算不能充分反映不同項(xiàng)目的差異性。運(yùn)營(yíng)成本通常按有關(guān)成本和無關(guān)成本分別計(jì)算。有關(guān)成本是與客貨發(fā)送量及行車量有關(guān)的支出，包括機(jī)車燃料或電力消耗費(fèi)用、機(jī)車車輛修理養(yǎng)護(hù)費(fèi)用、機(jī)車與列車乘務(wù)員工資、貨物發(fā)到費(fèi)用及分?jǐn)偟墓芾碣M(fèi)用等；無關(guān)成本包括鐵路固定設(shè)施的修理、維護(hù)費(fèi)及分?jǐn)偟墓芾碣M(fèi)等[4]。運(yùn)營(yíng)成本計(jì)算通常采用分別計(jì)算有關(guān)成本和無關(guān)成本后加總的方法，即：運(yùn)營(yíng)成本=有關(guān)成本+無關(guān)成本=客運(yùn)有關(guān)成本支出率×旅客周轉(zhuǎn)量+貨運(yùn)有關(guān)成本支出率×貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量+無關(guān)成本支出率×線路長(zhǎng)度。在確定有關(guān)成本支出率和無關(guān)成本支出率時(shí)考慮了正線數(shù)目、限制坡度、牽引種類等影響因素。這種算法存在 2 個(gè)問題：一是指標(biāo)匡算雖然考慮了部分影響因素，但不能完全體現(xiàn)不同項(xiàng)目的具體情況；二是目前鐵路行業(yè)“營(yíng)改增”后，不具備計(jì)算增值稅抵扣的基礎(chǔ)。

（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用尚未與項(xiàng)目投融資方案相結(jié)合。鐵路建設(shè)項(xiàng)目投資大、債務(wù)融資額度高，財(cái)務(wù)費(fèi)用占總成本費(fèi)用比重較大。以往鐵路項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)一般是按照固定的融資比例，融資渠道通常只考慮銀行貸款，按照當(dāng)期的人民幣貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算。但是，隨著對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)要求的提高，目前越來越多的項(xiàng)目特別是境外項(xiàng)目，要求結(jié)合項(xiàng)目投融資方案進(jìn)行分析。

（3）稅金計(jì)算方法和參數(shù)與實(shí)際存在偏差。

2014年，鐵路運(yùn)輸企業(yè)流轉(zhuǎn)稅由營(yíng)業(yè)稅改為增值稅，運(yùn)輸和郵政業(yè)適用11%的稅率，同時(shí)需要考慮可以抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅[5]。但是，由于進(jìn)項(xiàng)稅額難以計(jì)算，因而目前在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)計(jì)算時(shí)所采用的仍然是類似于營(yíng)業(yè)稅的簡(jiǎn)化計(jì)算方法，按照營(yíng)業(yè)收入乘以一定的稅率得到應(yīng)納稅額。

2.3 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析存在的主要問題

（1）對(duì)運(yùn)營(yíng)初期現(xiàn)金流分析不足。目前，現(xiàn)金流分析主要是針對(duì)整個(gè)計(jì)算期 (一般長(zhǎng)達(dá) 30 年) 內(nèi)的現(xiàn)金流情況，通過計(jì)算現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，并且與行業(yè)基準(zhǔn)值進(jìn)行對(duì)比分析得出財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)論[6]，但缺乏對(duì)運(yùn)營(yíng)初期現(xiàn)金流情況的重點(diǎn)分析。運(yùn)營(yíng)初期的現(xiàn)金流情況關(guān)系到項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù)性，特別是當(dāng)企業(yè)有發(fā)行債券、上市等融資計(jì)劃和要求時(shí)，對(duì)損益情況有嚴(yán)格的要求。

（2）敏感性分析過于程式化。目前所采用的敏感性分析方法是將對(duì)鐵路財(cái)務(wù)效益影響較大的投資、運(yùn)量、運(yùn)價(jià)、成本 4 項(xiàng)因素按照 ±20% 區(qū)間變化，計(jì)算項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，以此反應(yīng)項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這種做法過于程式化，沒有結(jié)合項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行分析。

3 投資主體多元化背景下的鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)建議

（1）按照實(shí)際清算收入計(jì)算運(yùn)輸收入。有清算協(xié)議的應(yīng)根據(jù)協(xié)議規(guī)定事項(xiàng)計(jì)算，無清算協(xié)議的可以參照《鐵路運(yùn)輸進(jìn)款清算辦法》和其他運(yùn)輸進(jìn)款清算的相關(guān)規(guī)定計(jì)算，將運(yùn)輸收入細(xì)分為客運(yùn)收入、普通貨運(yùn)收入、專業(yè)運(yùn)輸收入、其他運(yùn)輸收入和提供服務(wù)收入 5 項(xiàng)，根據(jù)項(xiàng)目具體情況分別計(jì)算后加總得到總的運(yùn)輸收入，力爭(zhēng)與運(yùn)輸企業(yè)的實(shí)際清算收入相吻合[7]。

（2）采用市場(chǎng)化的運(yùn)價(jià)率。在完全市場(chǎng)化條件下，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可以根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、市場(chǎng)供求和競(jìng)爭(zhēng)狀況、社會(huì)承受能力等自主確定運(yùn)價(jià)。因此，鐵路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所采用的運(yùn)價(jià)應(yīng)該是通過對(duì)不同運(yùn)輸方式、不同運(yùn)輸徑路進(jìn)行多方案比選后所確定的具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的合理運(yùn)價(jià)。

（3）根據(jù)項(xiàng)目具體情況分類細(xì)算其他收入和支出。根據(jù)目前相關(guān)政策，對(duì)于以貨運(yùn)為主的項(xiàng)目，計(jì)算重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是裝卸、倉(cāng)儲(chǔ)、“門到門”接取送達(dá)等物流增值服務(wù)收入和支出；對(duì)于以客運(yùn)為主的項(xiàng)目，計(jì)算重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是鐵路車站及周邊和鐵路沿線土地綜合開發(fā)的收入和支出。計(jì)算中應(yīng)注意遵循費(fèi)用效益一致性原則，即效益和費(fèi)用的計(jì)算口徑和范圍應(yīng)保持一致，納入相關(guān)收入的同時(shí)，也應(yīng)納入相應(yīng)的支出。

（4）按照成本要素計(jì)算運(yùn)營(yíng)成本。為提高計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性和可信度，滿足計(jì)算增值稅抵扣的需要，可以按照人員工資及福利費(fèi)、原材料、燃料與動(dòng)力費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)、管理費(fèi)和其他費(fèi)用等成本要素[8]，根據(jù)項(xiàng)目具體情況分類計(jì)算，最后加總得到總的運(yùn)營(yíng)成本指標(biāo)與類似項(xiàng)目對(duì)比校核。按照成本要素計(jì)算與企業(yè)會(huì)計(jì)成本核算習(xí)慣一致，亦方便數(shù)據(jù)的獲取。

（5）結(jié)合項(xiàng)目投融資方案計(jì)算財(cái)務(wù)費(fèi)用。以往債務(wù)融資渠道主要依靠銀行貸款，隨著鐵路建設(shè)項(xiàng)目向社會(huì)資本的進(jìn)一步開放，融資渠道較以往更為寬廣，不同融資方案對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)費(fèi)用影響較大。因此，在計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)應(yīng)當(dāng)結(jié)合項(xiàng)目投融資方案進(jìn)行分析，同時(shí)分析結(jié)果也有助于指導(dǎo)投融資方案的調(diào)整，但由于專業(yè)性較強(qiáng)，建議可與相關(guān)專業(yè)人員配合完成。

（6）按照增值稅實(shí)際計(jì)稅方法計(jì)算稅金。分別計(jì)算銷項(xiàng)稅額和進(jìn)項(xiàng)稅額后，按照銷項(xiàng)稅額減去可用于抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額計(jì)算應(yīng)納稅額。但是，由于按照增值稅的實(shí)際計(jì)稅方法計(jì)算較為復(fù)雜，部分項(xiàng)目仍然需要按照運(yùn)輸收入乘以平均稅率的方法簡(jiǎn)化計(jì)算，此時(shí)應(yīng)本著謹(jǐn)慎和適當(dāng)保守的原則，合理確定平均稅率。

（7）加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)初期的現(xiàn)金流分析。項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)初期通常還處于客貨運(yùn)量的培育期，運(yùn)量較小，單位運(yùn)營(yíng)成本較高，還本付息壓力較大。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期現(xiàn)金流情況的分析，保證項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù)性，滿足項(xiàng)目業(yè)主所提出的運(yùn)營(yíng)期融資相關(guān)要求。

（8）結(jié)合項(xiàng)目具體情況進(jìn)行敏感性分析。根據(jù)項(xiàng)目具體情況對(duì)各影響因素進(jìn)行評(píng)估，確定各影響因

素在最樂觀和最悲觀預(yù)期下的變化范圍，在該范圍內(nèi)進(jìn)行敏感性分析，從而提示項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，反應(yīng)項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力，便于投資人進(jìn)行投資決策。

4 結(jié)束語(yǔ)

隨著鐵路政企分開、中國(guó)鐵路總公司的成立和多元化社會(huì)資本進(jìn)入鐵路融資市場(chǎng)，鐵路建設(shè)項(xiàng)目市場(chǎng)化程度越來越高，投資人越來越關(guān)注項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益。為此，對(duì)目前財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工作中所慣用的一些方法和參數(shù)計(jì)算中存在的主要問題進(jìn)行分析，并且提出相應(yīng)對(duì)策，具體運(yùn)用中還需要結(jié)合項(xiàng)目具體情況靈活掌握。

[1] 國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)，中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部.建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)[M].3 版.北京：中國(guó)計(jì)劃出版社，2006.

[2] 中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)，中華人民共和國(guó)鐵道部.鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)[M].北京：中國(guó)計(jì)劃出版社，2012.

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（責(zé)任編輯 吳增紅）

Financial Evaluation of Railway Construction Projects under the Background of Diversified Investment

GAO Ji-yu
(Transportation Рlanning and Design Department, Railway Survey and Design Institute Group Co., Ltd., Tianjin 300251, China)

As China's railway encourages diversified social capital to participate in railway construction, the railway construction projects are becoming more market-oriented, and their financial evaluation has attracted much attention. Оn the basis of expounding the methods and parameters of financial evaluation of railway construction projects, this paper analyzes the main existing problems of these methods in field of income calculation, expenditure calculation and financial evaluation analysis, and then puts forward the recommendations on financial evaluation of railway construction projects under the background of diversified investment.

Railway Construction Рroject; Financial Еvaluation; Еvaluation Method; Рarameter Selection

1004-2024(2016)11-0033-04

F532

B

10.16669/j.cnki.issn.1004-2024.2016.11.08

2016-11-03

高繼宇 (1985—)，男，黑龍江牡丹江人，碩士。