國改大潮卷土重來金龍汽車成先行者

□本刊記者 張恒

國改大潮卷土重來金龍汽車成先行者

□本刊記者 張恒

國改的成功與否，之于整車企業(yè)，能夠直接在毛利率上體現(xiàn)，國企的金龍和民企的宇通相比就是個好的案例。

去年A股市場轟轟烈烈的一輪行情，最初是由國改概念引發(fā)。如今來看，似乎又是雷聲大雨點小，似乎近期一系列的經(jīng)濟問題導(dǎo)致高層暫且松懈了對國改的推進力度。

國改能否成功，對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來說不可或缺。這個改革開放以來一直遺留的老問題，在經(jīng)濟高速發(fā)展階段，很多矛盾被賺錢效應(yīng)掩蓋了。但隨著國有資產(chǎn)規(guī)模日益擴張，債務(wù)高企，GDP高速增長一旦不再，其問題就會逐一暴露，甚至被進一步放大。

本輪國改元年

隨著高層重提國改的重要性，有理由相信2016年將正式拉開本輪國改的元年。在“賦予地方更多國有企業(yè)改革自主權(quán)”被寫入政府報告之后，地方國資國企改革的意愿和步伐也愈發(fā)加大。

目前，全國已有25個省（市、自治區(qū)）明確出臺了國企改革實施方案和意見，有近40個地級市相繼確定了更為細化和具體的改革任務(wù)目標(biāo)。地方以上市公司為核心的國資改革將成為主線。

地方國資上市公司近期在資本市場上也是動作頻繁。近期，*ST濟柴、*ST建峰、重慶鋼鐵等多家國資公司紛紛宣布重組方案。中泰證券認為，隨著改革不斷深化，國有企業(yè)市場化兼并重組將加速，整體上市以及整合重組將是地方國企改革的主要方向。

國改，首先要解決的是所有權(quán)問題、其次是股權(quán)優(yōu)化，目的是改進公司治理，在此基礎(chǔ)上，優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略和提高公司運營效率。

大約一年前，我們用A股上市公司的兩家客車龍頭——金龍汽車和宇通汽車做過比較，當(dāng)時兩家企業(yè)營業(yè)收入非常接近，但毛利率的差距導(dǎo)致利潤總額相差極大，使得兩家企業(yè)的市值差距數(shù)倍。

金龍汽車一直被冠予本輪國改的先行者，一年后回過頭看，其推進速度稍顯差強人意。金龍汽車股價在經(jīng)歷了長達一年的跌勢后，2016年6月15日，突然放量漲停，當(dāng)日成交量額達到了4.31億元，換手率7.12%，這是自2009年后該股成交量最高的一天。緊接著在下兩個交易日，金龍汽車持續(xù)上漲7.01%和2.09%，三日累計漲幅21.65%。

在持續(xù)弱勢的大環(huán)境下，金龍的超常表現(xiàn)令人眼前一亮。從時間和環(huán)境看，是MSCI事件塵埃落地，使人們相信A股有筑底跡象。更重要的是從對標(biāo)企業(yè)宇通客車在股災(zāi)期間的超常表現(xiàn)，宇通客車不單在整車企業(yè)，甚至放眼整個A股市場都是難得的抗跌標(biāo)的。相比2015年最高點每股23.27元，2016年6越20日收盤價是每股20.18元，比最高點只跌了13.28%，動態(tài)市盈率近30倍，金龍是40倍。

如果以更長的時間來看，宇通客車從2008年起一直牛到今天，相比2008年最低點回報超過100倍。連續(xù)多年的強勢，令很多投資者下意識希望能找到另一個宇通客車。

金龍VS宇通

同為我國客車領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，總體營收規(guī)模金龍與宇通相差不大，2015年金龍和宇通分別實現(xiàn)營業(yè)收入268.35億元和312億元，這兩個數(shù)字相比2014年還稍拉開了差距。雖然收入差不多，但由于毛利率相差較大，導(dǎo)致利潤總額相差甚遠。

年報顯示，2015年金龍的綜合毛利率為17.15%，而宇通的則達到了25.33%。后者的毛利率相比前者多了接近一半！由于毛利率的差距導(dǎo)致兩者的利潤相差甚遠，2015年金龍和宇通的歸母凈利潤分別為5.36億元和35.4億元，宇通是金龍的6.6倍。

顯然，對金龍來說，毛利率偏低是公司的核心問題。

東財證券認為，除了機制問題外（宇通是民企而金龍是國企），歷史導(dǎo)致的金龍股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂也是主要原因。公司下屬三個整車企業(yè)，都是獨立法人，“三龍”各自為戰(zhàn)，采購銷售是三套體系，重復(fù)投資，費用很高，難以形成規(guī)模效應(yīng)。

福汽集團入主金龍汽車之后，利用定向增發(fā)對原有小股東的股權(quán)進行稀釋，控股股東對上市公司以及上市公司對子公司的掌控能力顯著得到加強。

目前，金龍正在大力推進四大協(xié)同的改革措施：首先，在采購協(xié)同方面，成立了供應(yīng)鏈管理部和集中采購委員會，推進集團集中采購，建立健全集團戰(zhàn)略供應(yīng)商合作機制，推進供應(yīng)鏈的整合優(yōu)化。2015 年完成了車用鋼材、發(fā)動機、變速箱、緩速器、離合器、減速器等重要原材料及零部件的集中采購，與國內(nèi)外最具實力的供應(yīng)商建立了全方位的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

其次，在營銷協(xié)同方面，成立了市場管理部，負責(zé)推進海內(nèi)外營銷協(xié)同，改變傳統(tǒng)營銷模式，推行點、線、面、體相結(jié)合的立體營銷模式。

再次，技術(shù)協(xié)同方面，積極構(gòu)建統(tǒng)一的平臺化研發(fā)機構(gòu)，打造模塊化系統(tǒng)集成研發(fā)體系，確保各投資企業(yè)在共享通用核心技術(shù)的同時，能繼續(xù)發(fā)展各自的個性化產(chǎn)品研究。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司的協(xié)同戰(zhàn)略已經(jīng)初顯成效，在新能源客車逐步放量的推進下，公司2015Q4的毛利率達到了創(chuàng)記錄的20.1%，是過去10年單季度毛利率的高峰。近期公司管理層已更換完成，由公司大股東福汽集團總經(jīng)理黃莼兼任公司董事長。新領(lǐng)導(dǎo)班子年富力強，在保持公司穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進“三龍”整合工作。

目前重點推進“三龍”的客戶和區(qū)域整合，減少搶訂單時不必要的資源投入，繼續(xù)保持“三龍”全系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線，突出金龍汽車在京津冀、華東、長三角、珠三角等地優(yōu)勢區(qū)域，實現(xiàn)差異化而非同質(zhì)化競爭，后續(xù)的內(nèi)部資源整合值得期待。

有網(wǎng)友評論說：“新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈一定是今年最火的題材，并且會有業(yè)績支撐。如果上游散伙，沒有其他去處，那么最好的去處是下游。客車整車板塊有三巨頭——宇通、中通、金龍。風(fēng)格各不相同。”

從金龍和宇通的案例可看出，國改成效無論在資本市場還是實體經(jīng)濟，都會直接在價值上體現(xiàn)出來。