國外主要交易所發展趨勢分析

陳衡炯

(北京大學經濟學院，北京 100871)

?

國外主要交易所發展趨勢分析

陳衡炯

(北京大學經濟學院，北京 100871)

本文選取國外六家具有代表性的交易所進行分析。綜合看來，國外主要交易所業務發展表現為四大趨勢：一是國際化。交易所通過建立聯盟、相互參股、系統互聯、產品掛牌等方式將業務發展國際化。二是綜合化。交易所不再局限于傳統的證券交易撮合，積極拓展上下游產業鏈，包括衍生品業務、數據服務、技術系統輸出和清算存管業務等。三是整合技術系統。由于產品創新和服務驅動，技術系統存在整合的必要，性能得到不斷提升。四是場外市場。金融危機后，交易所順應監管機構要求，提供場外衍生品清算服務，從而切入場外市場。

交易所；國際化；綜合化；場外市場

2008年金融危機后，各國紛紛改革金融監管體系，放松場內市場監管，加強場外衍生品監管，客觀上擴大了場內市場與場外市場的業務交集，加劇交易所間競爭。綜合看來，國外主要交易所業務發展表現為四大趨勢：一是國際化。交易所通過成立聯盟、相互參股、系統互聯、產品掛牌等方式將業務發展國際化。二是綜合化。不再局限于傳統的證券交易撮合，積極拓展上下游產業鏈，包括衍生品業務、技術系統輸出、數據服務與清算存管業務等。三是整合技術系統。由于產品創新和服務驅動，技術系統存在整合的必要，性能不斷提升。四是場外市場。金融危機后，交易所順應監管機構要求，提供場外衍生品清算服務，切入場外市場。

一、國外主要交易所的簡要介紹與收入結構

本文選取國外六家具有代表性的交易所，包括美國的洲際交易所集團、納斯達克交易所集團，歐洲的德國交易所集團、倫敦交易所集團，亞洲的日本交易所集團和香港交易所集團，當前六家交易所都已成功實施公司化并上市。

(一)簡要介紹

根據世界交易所聯合會2014年末的數據，以集團股票市值而言，美國洲際交易所全球排名第一，納斯達克交易所次之，德國交易所最小，六家交易所合計總市值高達44.6萬億美元，占當年全球GDP約56%。

表1 國外主要交易所基本指標

數據來源：世界交易所聯合會(WFE)，截至2014年末。

從綜合指標來看，美國洲際交易所與納斯達克交易所為第一梯隊，日本、倫敦和香港屬第二梯隊，德國交易所屬第三梯隊。從場內衍生品來看，美國和德國屬于第一梯隊，倫敦和亞洲市場相對較弱。

(二)收入結構

2013年六家交易所集團總營業收入為116億美元，其中德國交易所收入最高，為26億美元，納斯達克交易所以收入19億美元次之，最低是香港交易所，為10億美元。

1.業務重心轉向綜合風險管理。現金證券交易是交易所傳統主營業務，但近年來在業務收入占比中不斷下降，僅占15%；收入占比最高的是衍生品交易收入，約占30%，其次是清算與托管業務，占比19.5%。總體來看，交易所的業務重心正逐步轉向綜合風險管理。

2.發展多項業務以增加收入。在向綜合風險管理平臺轉型的過程中，各家交易所紛紛突破傳統單一業務收入經營模式，向產業鏈上下游延伸，發展多項業務。其中納斯達克交易所在發展場內業務和場外業務的同時，發展互聯網金融，經營經紀業務，甚至向股權融資延伸；德國交易所則進一步發展衍生品業務，保持其傳統優勢，還提供第三方回購等增值服務。

2016年我國由《華盛頓協議》預備會員轉正，成為該協議第18個正式成員，從此我國化工專業認證工作全面展開[1]。在認證過程中畢業要求的制定、分解、支撐及評價工作是專業建設持續改進的重要依據，也是專業認證中自評報告的重要組成部分。

表2 國外主要交易所2013年收入分布 單位：百萬美元

注：2013年會計年度數據，不含投資收益。來源：各交易所年報。

二、國外主要交易所發展趨勢

金融危機后，多國金融監管總體趨嚴，紛紛制定法律法規控制金融風險，如美國的《多德-弗蘭克法案》、歐洲的《金融工具市場指令》。在此背景下，國外交易所積極整合業務，擴張規模，切入場外市場，并在國際市場上兼并收購，從傳統以現金證券交易業務為主，逐步向綜合性金融平臺發展。

(一)國際化

國際化是歐美交易所近年來的主要發展目標，美國的洲際交易所和納斯達克交易所走在最前面，收購了歐洲的部分中小型交易所。相對而言，亞洲交易所步伐較慢，但近年來也逐步重視，日本交易所在中期規劃中提出“亞洲戰略”，提出主動拓展商業機會；香港交易所則定位為中國內地與全球資本市場的橋梁，并收購倫敦金屬交易所(LSE)切入衍生品業務。從歐美交易所的國際化進程來看，主要是通過股權并購、技術輸出來實現，其中并購是其國際化的主要手段。

(二)綜合化

為適應日益趨嚴的金融監管，明確集團發展方向，國外主要交易所在年報中都寫明戰略定位，轉向綜合性的金融市場設施。

* 洲際交易所：服務于金融與商品市場的受監管交易所與全球化清算所。

* 納斯達克：提供全球化的交易清算、技術、監管、上市和公司服務等服務的交易所。

* 倫敦交易所：多樣化的國際性市場基礎設施及資本市場服務商。

* 香港交易所：成為中國客戶走向世界和國際客戶進入中國的首選全球交易所。

* 德國交易所：為發行者、投資者、中介機構提供綜合全面的產品與服務。

(三)整合技術系統

國外主要交易所都高度重視技術系統的開發，德國交易所甚至將交易所定位為IT企業。由于兼并收購、業務類型變化和國際互聯互通，各交易所對技術系統的要求日趨嚴格，新系統不僅要求安全、高效，而且須快速支持多產品、多服務、跨市場的需求。在產品和服務創新的驅動下，技術系統整體不斷提升，甚至可以作為產品對外輸出，增加集團收入。

(四)場外市場

金融危機后，通過開展場外產品清算業務切入場外市場，成為各主要交易所必爭之地，紛紛將其寫入戰略重點。與場內衍生品比較，場外衍生品規模非常龐大。根據國際清算銀行截至2014年的數據，全球場內衍生品的合約值約5.45萬億美元，而場外衍生品的合約值約69.1萬億美元，且集中清算的合約僅占27%。為場外衍生品提供清算業務，不僅能直接增加交易所的清算業務量，而且能就此切入增值服務市場。目前德國交易所和倫敦交易所的存管和清算業務收入已超過證券交易所收入，德國交易所的現金業務收入僅占8%，倫敦交易所2013年場外清算收入超過1億英磅，且有不斷增加的趨勢。

三、結論

(一)國外交易所正向綜合性基礎金融設施轉變

總體來看，國外交易所通過兼并收購等手段，由傳統交易所向綜合性基礎金融平臺轉變，其作用由組織交易向風險管理、提供流動性、數據和技術輸出等領域拓展，且后者逐漸成為交易所的重要收入來源。

(二)隨著市場發展，未來或需多元化發展增加收入

證券交易是國內交易所的主要收入來源，由于目前國內各市場交易仍然活躍，且國內交易所并非公司，利潤動機不如國外交易所強烈，但隨著市場不斷發展，市場主要投資者由散戶為主轉變成機構投資者為主之后，交易活躍程度必然下降，未來或需多元化發展增加收入。

(三)建議：長遠來看交易所需向綜合化發展

從鼓勵競爭和規模經濟來看，國內交易所走綜合化發展道路是客觀需要。一是大力發展交易所場內產品。近年來以指數為基礎進行結構化投資的需求不斷增長，且場外產品出現場內化的趨勢，國內交易所在場內產品還有較大發展空間。二是拓展衍生品，衍生品創設便利、交易規模大，已逐漸成為國外交易所的重要收入來源。目前國內在銀行間市場有類似產品，交易所可在期權等產品作出嘗試。

[1] 李海龍.全球并購背景下的證券交易所.清華法學.2014：03.

[2] 皮六一、陳啟歡.全球證券交易所整合新趨勢及思考.證券市場導報.2013：02.

[3] 洲際交易所并購紐約泛歐交易所集團研究.證券市場導報.2013：10.