股票T+0制度對我國投資者交易行為的影響分析

蔣昕樺

【摘 要】本文從股票T+0交易制度方面出發，對國內外T+0制度特點及規定、我國投資者的交易行為、對A股市場的變化分析、投資者的交易行為及T+0制度的必要性進行了簡單概述，假設實行t+0制度下，對我國股票市場所帶來交易量與價格、風險、心理等變化以及對于我國不同投資者的交易行為的影響分析。本文通過以上的分析，很客觀的敘述了股票T+0制度對于我國投資者交易行為的影響，希望能夠一定程度上幫助股票T+0制度在我國推行的研究分析論證。

【關鍵詞】股票T+0制度;交易行為;投資者

一、我國股票投資者交易行為

投資者交易行為概念很難有具體的、準確的定義描述。交易行為簡單來講被定義在市場買賣過程中參與主體心理變化。主要描述這兩種主體經歷由T+1向T+0股票交易制度轉變后，兩者的心理變化，而證券交易行為被定義為指買賣、交換、收購和被收購、贈與和受贈、繼承和被繼承，以及其他出讓和受讓證券的行為。根據以上的資料，結合股票T+0交易制度的變化影響，投資者交易行為在本文中定義為在股票市場交易中實行T+0制度的情況下，產生的各類結果與影響對機構投資者與個人投資者的由心理變化所產生的買賣交易行為的影響。簡單來講，如果股票市場中實行T+0制度后，產生了A狀態，那投資者相對應有對策A，如果市場現在是狀態B，那就用對策B。依此類推，實行T+0制度后，會產生不同的結果，結果和交易對策一一對應，投資者可以根據自己的具體情況做出相應的市場行為。

二、實行股票T+0制度對我國股票市場的變化分析

（一）交易量分析

研究我國上證A股1992年5月1日到1994年12月31日交易量，我們將上證指數進行T+0變化為T+1當日為事件基準日，即1995年1月1日。對事件前和事件后各10個交易日的交易量進行分組比較（比較日間隔兩天），我們可以得到如下圖交易量變動。

? ? ? ? ? ? 圖1

? ? ? ? ? ? 圖2

從圖1、圖2中我們可以分別看出實施股票T+0和T+1制度后，相應的交易量變動情況，對比發現T+0制度下的交易量明顯高于T+1制度。在實施“T+0”的情況下，投資者的資金可以處于重復使用的狀態，投資者每天交易的次數不再受限，提高了資金的使用效率，提高了投資者交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加股市的交易量。在實施T+1的情況下，投資者的交易次數受到限制，降低了活躍程度，較低了股市的交易量。

（二）風險波動分析

從這兩方面來看，股票T+0制度的實施一定程度上降低機構投資者與個人投資者的風險，隨著市場交易制度的改變市場的靈活性也隨之增加，投資者能針對市場信息及時調整投資策略，減少了風險的可能性。再者，隨著成交量的增大，在數據上放大了交易的資金數量，提高了交易的效率，也可以理解為放大了投資者的數量與資本，投資者針對不同的走勢會有更多的應對策略。

實施股票T+0有可能會助長股市投機，造成不可控因素的增多，投資者自行參與投機行為產生的風險，市場波動加劇，使投資者追逐利益的目的放大化，在增加市場交易量的同時，也虛增了資金供給，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。股票“T+0”的實行可能為內幕交易、市場操縱等行為提供便利。

（三）投資者心理波動分析

在T+0制度下，在不限制交易次數的條件下，投資者的交易行為會更加偏向于短線交易，投資者的操作行為不論是追求利益還是規避風險都會無形中放大市場中的信息影響面，投資者在這種情況下會變得更加敏感，投資者追漲殺跌的行為會更加顯著。在這種特殊制度下的敏感情況下，投資者的悲觀情緒下造成快速減少資金量，也可能更加重了市場上的悲觀情緒，造成“超出正常情況下的額外縮量”。相對來講，由于投資者的樂觀情緒下快速增加資金注入，也可能放大市場自信心理行為，造成“超出正常情況下的額外增量”。

三、股票T+0制度對我國投資者交易行為的利弊影響分析

（一）T+0制度產生的交易量分析對投資者行為的影響

根據之前圖1、圖2所得，發現T+0制度下的交易量明顯高于T+1制度。而交易量是反映股市上人氣聚散的一面鏡子。人氣旺盛買賣踴躍，成交量自然放大;相反人氣低迷買賣不活躍，成交量必定萎縮，從這一方面來講，這個命題肯定是成立的。但是反過來講，成交量的放大，是否還會人氣旺盛呢？從投資者追求利益的角度來講，人氣旺盛的原因與其價格升高是有必然的關系，所以從某種程度來講，變成了成交量與價格的關系，也就是價量關系中的量增價漲、量增價平、量增價跌。僅僅根據成交量，并不能判斷價格趨勢的變化，至少還要有價格來確認。成交量是價格變化的一個重要因素之一，也是一個可能引起本質變動的因素，但是我們也不能忽視催化劑的作用，成交量在放大的同時，也意味著資金的使用效率和投資者交易的效率的提高，提高了股市的活躍程度，會對投資者產生信心，從而投資者會增加交易行為，對于整個市場是有益的。

（二）T+0制度產生的風險波動對投資者行為的影響

T+0制度的實施，從風險角度考慮，要從兩方面出發，首先一定程度上降低機構投資者與個人投資者的風險，減少了風險的可能性。另一方面實施T+0有可能會助長股市投機，造成不可控因素的增多。1、可以有效的幫助投資者更改投資策略，一定程度上有利于規避風險，股票T+0交易不同投資者可以實現當日買賣，因此，投資者在買入之后，發現判斷失誤或不利消息出現時，可以及時賣出止損，避免風險和損失擴大，會增加其交易行為。2、由于投資者可在當天進行多次買賣，投資者會更加追求自身利益最大化，追漲殺跌的負面羊群效應會被放大，同一筆資金在一天內的多次買進賣出，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。

（三）T+0制度產生的心理影響對投資者行為的影響

通過T+0制度對投資者心理波動的影響，我們可以進一步得出投資者心理變化對交易行為的影響。投資者心理對股市的影響較大，首先是投資者的心理容易發生變化， 從而引起投資行為的變化。其次由于我國證券市場機構投資者所占比例較小，其主要力量是個人投資者，隨著交易制度的變化，會在客觀上導致個人投資者的心理波動會影響其投資者行為，而所有的個人投資者行為最終會影響到整個股市。

在這種特殊制度下的敏感情況下，投資者的悲觀情緒下造成快速減少資金投入量與資金周轉速度，減少相應的投資者交易行為。除此之外，個人的悲觀情緒會迅速傳播，放大影響更多投資者交易行為，造成“超出正常情況下的額外縮量行為”。而相對來講，由于投資者的樂觀情緒下會快速增加資金注入，提高自己的交易頻率，增加相應的投資行為，因為羊群效應的緣故，也可能放大市場的自信心理行為，影響交易行為，從而造成“超出正常情況下的額外增量行為”。

【參考文獻】

[1]李竹薇. 中國證券投資者結構和行為實證研究[D].東北財經大學，2011.

[2]王艷霞. 投資者結構對我國股市波動性影響研究[D].安徽財經大學，2014.

[3]董楠楠， 董蕾. “T+0”制度對我國股票市場投資者行為的影響分析--基于羊群效應的視角[J]. 中國信息化， 2013.