把錢“埋”在什么地方才能不貶值

李迅雷

最近美元指數上漲、本幣貶值速度開始加快。既然大家都覺得持有現金不安全，存銀行利率又太低，換美元受額度限制，買房又怕買在高點。那么，有什么辦法讓你手中的錢不貶值呢？

為何埋在地下的東西那么值錢

我發現一個現象，凡是從地下挖出來的東西，一般都很值錢，哪怕只是幾枚銅錢。而且，年代越久越值錢，因為年代越久遠，在地面上被毀壞的概率就越大，如火災、戰爭等天災人禍。即便回到和平年代，地面上值錢的東西被毀壞的風險還是很大，如“大躍進”時代為了大煉鋼鐵，不少人把家里古舊的金屬器皿都奉獻出去，進入熔爐融化了。“文革”的時候，為了破四舊，又毀壞了大量文物。

地下的東西要升值必須符合兩個條件：一是長期埋在地下且沒有受損，二是所埋的東西地上幾乎沒有了。如果僅從這兩個條件看，你未必一定要把東西埋到地下才能升值，因為埋到地下的大部分東西，時間越長，越容易腐爛變質。實際上可以把你認為將來會變得稀缺的東西埋到箱底去，做到防霉防潮，效果比埋在地下要好。只是有一個要求——埋的時間要足夠長。

比如，古代的瓷器為何有很高的收藏價值，有些拍賣價過億——如雞缸杯，就是因為它不僅稀缺且容易破碎，時間越久，破碎的幾率越高。現在大批量的古代瓷器被發現，不少是通過古代的沉船打撈獲得的。但是，若要收藏現代的瓷器，普通的就沒有意義了，畢竟在機器生產的年代，量實在太大，只能收藏名家的。

不過，成千上萬的各種現代商品中，也有不少品種會變得越來越稀缺，并具有收藏價值，如舊相機、舊汽車等，這些商品都會經歷一個自然淘汰或丟棄的過程，因而變得稀缺。還有的東西是通過人為銷毀而變得稀缺的，如舊版的人民幣，央行會通過以新換舊的方式來回籠舊版貨幣并銷毀，使得它最終在貨幣流通領域中消失。

仔細研究一下錢幣市場的定價規律，就會發現稀缺性決定估值高低。如20世紀50年代初，由于第一套人民幣發行量過大，導致惡性通脹，1949年1月到1950年2月，以人民幣計價的全國13個大城市批發物價指數上漲91倍。按理說，貨幣泛濫到這種地步，幾乎就成為廢紙了。因此，人民銀行為了應對通脹而收縮貨幣，發行了第二套人民幣，并按1：10000的比例來回收第一套人民幣，即1萬元的舊幣只能換1元新幣，隨后把第一套人民幣銷毀。

如今，第一套人民幣中某些品種的價格已遠超不少出土文物的單價了，如面值伍元（水牛圖案）的現價為8萬元，面值壹萬元（牧馬圖案）的價格已經高達140萬元。這才僅僅過了60年，價格就被提高到如此地步，應該說，稀缺性是根本原因，因為人民銀行1955年回收的時候，僅用了100天就回收了98%的第一套流通貨幣。當初誰都沒有想到它的收藏價值，故絕大部分都被銷毀了。因此，錢幣的收藏價值與錢幣本身的標價似乎沒有多大關系，與當初的貨幣泛濫程度也沒有關系，但與現存錢幣的稀缺性關聯度很大。

存款不如持現金的邏輯并不荒誕

記得20世紀90年代之前，銀行門口還有“儲蓄光榮，為國家建設而儲蓄”的宣傳貼，迄今為止，國內70歲以上的老人中大部分的理財方式還是把所有的錢都存銀行。但事實證明，省吃儉用存下來的積蓄早被巨量的新發貨幣給稀釋掉了。如1980年的時候，M2（廣義貨幣供應量）不足2000億，到1990年的時候，M2規模達到1.53萬億，到2000年的時候，M2規模達到13.5萬億，如今M2已經超過150萬億了。通過儲蓄而獲得的增值幅度，相比貨幣的發行規模，相比房價的漲幅，相比各類生活費用的上漲幅度，基本可以用龜兔賽跑來形容。

貨幣如此之泛濫，儲蓄利率又跑不贏CPI（居民消費價格指數），若持有現金并壓箱底，肯定比把錢存到銀行的收益率高。如前所述，新幣總是要替代舊幣，舊幣要被銷毀，因而舊幣就會成為稀缺品。當大家都懂得這個道理之后，收藏舊幣的人也會越來越多，所以，相對新的舊幣其增值空間就不太大，需要一定的專業研究水平才能獲得較高收益。但是，在2000年之前，你只要做一件事，就是把所有的現金都換成1980年版本或更早版本人民幣，就可能發大財，因為1980年的M2不足2000億，只有現在的貨幣規模的千分之一，紙幣規模相比現在就更小了。

由于第三套人民幣是一直使用到2000年才退出流通領域的，也就是說，你在2000年之前還可以在市場上換到第三套人民幣，盡管當時已經很稀少了。第三套人民幣的小全套面值總額是21.06元，目前的市場價是3150元，增值近150倍。所以，你只要在1990—2000年期間把所有的銀行儲蓄都取出來，堅持不再儲蓄，并想方設法把現金換成舊版本人民幣，年代越久越好，則持有收益率跑贏M2還是有可能的。

投資要取得高收益，一般都需要做與眾不同的事情。我記得1988年那次高通脹，大家幾乎都是拿著第三套人民幣去搶購商店里僅存的貨品，有不少人甚至買了幾大箱衛生紙，被戲稱10年都用不完。如果大家都去搶購商品的時候，你看著潮水般的人群都去做同一件事情，不如離他們而去，默默地把原本也準備用來搶購的紙幣收藏起來。

當然，進入到目前全民玩收藏的年代，再去收藏第四套人民幣的意義就不大了，第五套人民幣就更沒有意義，除非是你花一定時間研究各種錢幣的供求關系，尋找結構性機會。如果說2000年之前儲蓄不如持有現金更增值，那么，2000年之后，同樣還是不要儲蓄，不過還是不要把現金壓箱底了，但一定要把積蓄變成各種稀缺性或有成長性的資產，即把錢“埋”到資產上。

如今，該把錢“埋”到哪類資產上

當前的M2已經達到151萬億，前9個月貸款又增長了12%，貨幣規模的增長總是遠超GDP，幾乎看不到去杠桿的跡象。按我的估算，今后5年廣義貨幣規模還將維持10%以上的增速，資產荒的格局短期內難以改變。因此，持有貨幣的風險依然很大。那么，應該把錢“埋”到哪類資產上去呢？我覺得，可以從資產的配置、估值、稀缺性、成長性和投資者的投機（流動性）偏好五個維度來選擇資產。

第一，看居民家庭的資產配置結構。房產的配置大約要占到居民家庭總資產的65%左右，顯然過高了，儲蓄大約為18%，也是太高了；銀行理財加信托和保險產品超過10%，權益類相關資產仍然偏低，大約只有4%左右，外匯資產只有1.6%。因此，換匯是第一考慮的選擇，一個全球貨幣第一大國，居民的資產配置一定要有一定比例的外幣資產，美國、歐盟、日本等貨幣規模遠不如中國，但當地居民配置的外幣資產都占一定比例。此外，股票及證券基金的配置也應該進一步增加。

第二，看各類資產的估值水平。總體看，無論是國內的房地產還是A股，估值水平都不便宜，也符合資產荒的邏輯——既然資產都短缺了，那么資產就不會便宜。不過，海外資產的價格就相對便宜。這也可以解釋中國今年前三季度成為全球海外并購額第一的國家，且并購規模已經超過去年全年的水平。不過，從長期看，由于利率水平仍有一定的下行空間，這對于債市和股市都是有利的。

此外，黃金的價格相對低估，因為國際、國內的金價基本一致，所以，它是資產荒中比較罕見的未被高估的資產，且可以抵御人民幣貶值風險。故從估值角度看，黃金值得長期投資，但黃金的短期走勢恐怕會受到美元加息和通脹低于預期這兩個負面影響。

第三，怎樣去理解稀缺性。稀缺至少是由兩種原因造成的：一是自然形成的原因，如翡翠就只有緬甸有，隨著收藏量的不斷增加，現在越來越稀缺了。又如，茅臺酒只能在茅臺鎮生產，它作為國內第一品牌的白酒，自然也是稀缺的。10年前我寫的一篇《買自己買不起東西》，該文的核心觀點就是“投資稀缺，享受溢價”，如2006年茅臺的股價是所有A股中最貴的，但10年之后，當初股價最高的茅臺又漲了八倍。這也說明，投資稀缺的理念從古至今都是對的。導致稀缺的另一個原因是人為造成的，即管制引發短缺。如股票的發行是受管制的，其目的是為了維持市場穩定。在這一背景下，“殼”成為資源，小市值股票因稀缺而備受追捧，長期收益率也很高。

第四，企業的成長性如何。如新興產業的成長性很好，所以股價的漲幅也會超過周期股，創業板的走勢長期強于主板。不過，A股市場的成長性股票也存在估值普遍偏高的問題，不妨去挖掘新三板中的成長股。目前新三板的家數已經超過9000家，但研究投入嚴重不足，故新三板市場是非常值得去開發的金礦。

第五，投資者在不同時期對投資品的偏好會有所不同，主要看熱錢往哪里流。如目前熱錢都流向樓市，投資偏好也在樓市。但熱錢流入樓市還能持續多久，還會集中在哪些城市，是決定樓市是否還值得投資的一個重要因素。去年上半年的熱錢在股市，所以大家都說，“風刮起來的時候，豬都能飛起來”，但問題是風一旦不刮了，豬就重重地摔在地上，迄今都起不來。

應該說，國人的投資偏好明顯強于其他國家或民族，這也可以解釋一些資產價格估值過高的原因。你會發現，凡是本土可以定價的資產，估值都會偏高；凡是本土定不了價的資產，國人的投資偏好會大幅降低。

未來如果通脹能起來，則周期股、大宗商品、黃金等會有良好表現，但對樓市和債市則不利。但目前看，通脹似乎還遠，全球經濟下行的勢頭仍在延續。但既然是長期投資，就不應該太注重當下的熱錢流向，最好能夠展望未來10年的經濟特征與經濟格局。

不過，未來又預測不準，如我們在20世紀80年代的時候，盼望著到2000年實現四個現代化，大家幾乎都不曾預見到20年后會進入一個互聯網信息時代。所以，你現在所“埋”下的單，也只是你想象中的未來。投資的成功與否，永遠是一個概率事件，這也是投資的魅力所在。但只要努力地把眼光放遠，把握住機會的概率就會增加。[ ]