第二批香港互認(rèn)基金攻略

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

第二批香港互認(rèn)基金攻略

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

隨著獲得注冊(cè)的香港基金數(shù)量的不斷增加，其加強(qiáng)全球資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用將得到進(jìn)一步的體現(xiàn)，值得投資者長期關(guān)注。

中港基金互認(rèn)安排不但為兩岸投資者拓寬了跨境投資渠道，提供了更加多元化的基金產(chǎn)品選擇，還將逐漸改變客戶群體結(jié)構(gòu)，促進(jìn)兩地投資管理行業(yè)的發(fā)展。繼國內(nèi)A股市場年初的震蕩行情后，外匯管理局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，香港互認(rèn)基金境內(nèi)發(fā)行銷售累計(jì)凈匯出金額從2016年1月底的4018萬元大躍進(jìn)至3月底的7.2億元，增幅近17倍。這表明，境外基金的接受度越來越高。未來，隨著更多產(chǎn)品的引入，局面會(huì)更加熱鬧。

繼第一批三只香港互認(rèn)基金之后，第二批經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的香港互認(rèn)基金包括“摩根太平洋證券基金”（下稱“太平洋證券”）、“建銀國際國策主導(dǎo)基金”（下稱“建銀國策主導(dǎo)”）及“中銀香港全天候中國高息債券基金”（下稱“中銀高息債券”），分別為投資亞太（包括日本）市場的股票型基金、以大中華地區(qū)為主投市場的股票型基金及標(biāo)的以中國企業(yè)海外債券為主的純債型基金（見表1）。三只均為主動(dòng)管理型產(chǎn)品。目前，由于“建銀國際國策主導(dǎo)基金”及“中銀香港全天候中國高息債券基金”尚未公布基金法律文件，國內(nèi)份額的具體情況有待進(jìn)一步確認(rèn)。鑒于初期市場上對(duì)這些產(chǎn)品的介紹寥寥無幾，下文通過分析這三只基金產(chǎn)品來增加投資者對(duì)它們的認(rèn)識(shí)，以便識(shí)別它們的真實(shí)投資價(jià)值。

摩根太平洋證券基金

該基金的管理人為摩根基金（亞洲）有限公司，而負(fù)責(zé)基金日常投資管理的投資管理人為摩根資產(chǎn)管理公司。摩根基金（亞洲）及摩根資產(chǎn)管理的總部設(shè)在香港，均為摩根大通集團(tuán)旗下的子公司。

“太平洋證券”通過投資于亞太（包括日本）地區(qū)的上市公司以獲取長期資本增值，該地區(qū)股票占比不得低于整個(gè)組合內(nèi)非現(xiàn)金資產(chǎn)的70%。基金于1978年設(shè)立，并在歐洲、亞洲及南美洲多個(gè)國家及地區(qū)銷售。雖然該基金成立歷史非常悠久，但其管理規(guī)模在香港同類基金中位于中等水平，和另外一只“摩根亞洲（除日本外）股息基金”近20億美元的規(guī)模相比略顯平庸。

根據(jù)產(chǎn)品2016年3月的簡介，組合主要投資于亞太區(qū)細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，風(fēng)格偏向成長型的超大盤以及大盤股。從區(qū)域配置上來看，產(chǎn)品與其基準(zhǔn)相似度甚高，歷史上配置于日本企業(yè)的比重一直徘徊在40%左右（見圖1-1）。這個(gè)配置比率在同類亞太（包括日本）產(chǎn)品中處于較高水位。這無不與其日本籍基金經(jīng)理Aisa Ogoshi有關(guān)。Ogoshi女士為公司亞太市場和新興市場股票團(tuán)隊(duì)的區(qū)域投資經(jīng)理及日本專家，于2012年6月開始管理該產(chǎn)品。行業(yè)配置方面，產(chǎn)品相對(duì)基準(zhǔn)高配了非核心消費(fèi)品和信息技術(shù)行業(yè)，低配了工業(yè)類股票（見圖1-2）。其中，組合于信息技術(shù)行業(yè)的配置創(chuàng)歷史新高。

與同類基金相比，“太平洋證券”的收益率一般位于四分位區(qū)間的第一或第二梯隊(duì)，表現(xiàn)良好。該基金亦在大多數(shù)情況下跑贏基準(zhǔn)， 2008年熊市中的跌幅也略小于基準(zhǔn)，顯示出一定的風(fēng)險(xiǎn)管理能力（見表2、表3）。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，以貝塔和標(biāo)準(zhǔn)差衡量的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)僅略高于基準(zhǔn)。

與國內(nèi)亞太區(qū)QDII相比，“太平洋證券”在成分上和指數(shù)MSCI亞太區(qū)（包括日本）最為接近，尤其它針對(duì)日本市場的頭寸在我國同類基金中居首。該基金設(shè)立年限長，經(jīng)歷過各種市場環(huán)境，業(yè)績一直頗為穩(wěn)健。愿意長期投資并想分享部分日本權(quán)益類市場收益的投資者，可以考慮配置該基金。日本股市的估值目前處于較低水位，但日本整體經(jīng)濟(jì)即便在多重政策刺激下仍復(fù)蘇緩慢，外加日本企業(yè)在股東權(quán)益、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售渠道等方面的一些不利于融入全球體系的保守行為，使得其出口難有起色，并讓許多不了解該國國情的投資者抱有謹(jǐn)慎投資態(tài)度。

建銀國際國策主導(dǎo)基金

建銀國際（控股）及其子公司是中國建設(shè)銀行的投行旗艦團(tuán)隊(duì)，建銀國際資產(chǎn)管理公司于2009年發(fā)行了“建銀國際國策主導(dǎo)基金”為其首只公募產(chǎn)品，并于2011年推出了第二只人民幣債券基金“建銀國際人民幣收益基金”。截至2015年4月，公司RQFII管理資產(chǎn)規(guī)模約為40億元人民幣。可以看出，人民幣投資產(chǎn)品為該公司的主要布局點(diǎn)。

圖1 摩根太平洋證券基金組合透析

圖2 中銀香港全天候中國高息債券基金區(qū)域配置

“建銀國策主導(dǎo)”主要投資于可能受益于大中華地區(qū)在經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)發(fā)展等層面政策的股票。投資標(biāo)的以在香港上市的企業(yè)為主，但也包括在中國內(nèi)地、香港、澳門及臺(tái)灣等地區(qū)上市交易的企業(yè)。其中投資A股比例不超過基金凈資產(chǎn)的20%。

其產(chǎn)品投資采用自上而下的方式，選擇具有政策紅利的行業(yè)再進(jìn)行選股。這種投資流程與同類大中華產(chǎn)品較為相似。現(xiàn)階段產(chǎn)品持倉以中小盤股票為主。產(chǎn)品未設(shè)立基準(zhǔn)，但按歷史業(yè)績歸因方法，跟蹤中國概念股票的MSCI中國指數(shù)與其相關(guān)度最高。從總體市場表現(xiàn)來看，雖然該產(chǎn)品可使用各種衍生品及金融工具來對(duì)沖、管理風(fēng)險(xiǎn)，但其長期回報(bào)較低，波動(dòng)率亦大幅超過指數(shù)（見表4、表5）。相比國內(nèi)投資大中華地區(qū)的QDII基金，建行這只產(chǎn)品的業(yè)績并不突出。

從歷史業(yè)績來看，除了2013和2015年的出眾表現(xiàn)，該產(chǎn)品在升市中表現(xiàn)欠佳，跌市中抗跌能力也較差。另外，基金調(diào)整持倉的幅度較大、投資風(fēng)格不穩(wěn)定，不太適合有明顯風(fēng)格偏好，或者需要穩(wěn)定產(chǎn)品特征做大類資產(chǎn)配置的投資者。

表1 第二批香港互認(rèn)基金產(chǎn)品一覽

表2 摩根太平洋證券基金年度表現(xiàn)（單位：美元）

表3 摩根太平洋證券基金產(chǎn)品與指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)（截至2016年4月30日，單位：美元）

表4 建銀國際國策主導(dǎo)基金年度表現(xiàn)（單位：港元）

表5 建銀國際國策主導(dǎo)基金產(chǎn)品與指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)（截至2016年4月30日，單位：港元）

表6 中銀香港全天候中國高息債券基金基金年度表現(xiàn)（單位：人民幣元）

表7 中銀香港全天候中國高息債券基金產(chǎn)品與指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)（截至2016年4月30日，單位：人民幣元）

中銀香港全天候中國高息債券基金

“中銀高息債券”主要投資于大中華地區(qū)上市及非上市企業(yè)發(fā)行的固定收益類證券，以獲取資本增值及人民幣收益。其大部分資產(chǎn)以人民幣計(jì)價(jià)，并通過匯率工具及衍生品對(duì)大部分非人民幣計(jì)價(jià)的債券采取積極人民幣貨幣對(duì)沖措施。產(chǎn)品可以不超過20%的基金凈值投資于RQFII基金而間接參與內(nèi)地債券市場，亦可以不超過10%的資金配置于人民幣存款及其他現(xiàn)金類證券。信用質(zhì)量方面，組合可以超過50%的資產(chǎn)凈值投資于非投資級(jí)別及未被評(píng)級(jí)的債券。

自成立以來，該產(chǎn)品以超過90%的資金投資于企業(yè)信用債，基本不持有利率債和證券化工具。根據(jù)產(chǎn)品2016 年4月的簡介，組合持倉以中國房產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的債券為主。這些債券的票息尚處于較高水位，通常在6%至12%之間。而相比較同類產(chǎn)品，中銀這只基金超配了票息在8%以上的高息債，豐厚了收益。

與國內(nèi)同類債券QDII相比，產(chǎn)品亦以一定的比例投資于亞洲、歐洲、美洲及其他國家的債券（見圖2）。另外，為了降低對(duì)利率的敏感度，產(chǎn)品的平均久期略低，持有債券的剩余期限大多在5年以內(nèi)。

業(yè)績方面，產(chǎn)品未設(shè)立基準(zhǔn)，于其成分相似度較高的為Markit iBoxx離岸中國債券指數(shù)。產(chǎn)品業(yè)績上略劣后于該指數(shù)（見表6、表7），但由于在很多方面區(qū)別于指數(shù)，更為合理的方式是與其同類產(chǎn)品做比較。在中國高息債基金類別中，該債基自設(shè)立以來回報(bào)一般處于四分位區(qū)間的第二梯隊(duì)水平，表現(xiàn)良好。另一方面，與國內(nèi)同類QDII基金相比，該產(chǎn)品業(yè)績頗為均衡，但其2015年的收益率明顯落后。

中銀香港全天候中國高息債券基金組合以高配中企高息債為核心價(jià)值，在同類基金中表現(xiàn)靠前。尋求該板塊收益的投資者可以考慮配置。但隨著人民幣兌美元匯率波動(dòng)加大，國內(nèi)利率走低，中國企業(yè)在國內(nèi)借貸成本遞減，將使得境外高息債資源變得稀缺，供低于求。因此產(chǎn)品能否持續(xù)找到具有競爭力的投資標(biāo)的，需投資者加以關(guān)注。另外，由于這些債券的發(fā)行單位集中于我國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)，投資者應(yīng)該警惕該行業(yè)動(dòng)向以及潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該基金的影響。

投資要點(diǎn)

第一，由于中港基金互認(rèn)的稅收政策要求投資者對(duì)香港基金分配的收益按照20%的稅率繳納個(gè)人所得稅，每只基金均推出了累計(jì)份額，不進(jìn)行收益分配，而是再投資于產(chǎn)品中。買賣份額取得的差價(jià)所得，自2015年12月18日至2018年12月17日，三年內(nèi)暫免征收個(gè)人所得稅。

第二，在內(nèi)地銷售的香港互認(rèn)基金均為人民幣（對(duì)沖）或美元份額。由于人民幣資本項(xiàng)目還未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，可能出現(xiàn)對(duì)沖效果欠佳的情況，從而會(huì)分化人民幣份額與外幣份額的收益。投資者仍可根據(jù)自己的貨幣持有情況、基金主投貨幣以及對(duì)不同貨幣走勢(shì)的預(yù)期，來選擇認(rèn)購人民幣（對(duì)沖）或美元份額。

第三，香港基金的回報(bào)率與內(nèi)地同類型的基金相比并不突出，但波動(dòng)率較低。投資者不應(yīng)抱著投機(jī)的心態(tài)參與香港基金投資。隨著未來獲得注冊(cè)的香港基金數(shù)量不斷增加，其加強(qiáng)全球資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用將得到進(jìn)一步體現(xiàn)，值得投資者長期關(guān)注。

作者系上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師