4 國內信用證融資模式探析

文/孟凡輝 李冰 編輯/韓英彤

4 國內信用證融資模式探析

文/孟凡輝 李冰 編輯/韓英彤

未來，圍繞國內信用證及與之相關的貿易融資，將會產生更多、更加貼合市場的新型融資模式。這必將促進貿易融資的發展邁上新的高度。

國內信用證作為國內貿易中重要的結算方式之一，與銀行承兌匯票、國內保理等一同在國內貿易中扮演著重要角色，在解決買賣雙方信任問題的同時滿足了企業的結算融資需求，很大程度上促進了我國內貿發展。日前，人民銀行與銀監會聯合下發了新版《國內信用證結算辦法》（下稱“新規”），為國內信用證業務帶來了更為廣闊的空間。除開證本身以外，隨著市場需求的不斷變化和銀行產品創新力度的加強，圍繞國內信用證衍生出多種表內、外融資產品。本文將結合新規的執行，重點針對這些融資產品進行探討。

針對買方的融資產品

國內信用證項下可以為買方（開證申請人）提供的融資，主要是國內信用證買方融資和買方代付。其中買方融資即銀行針對買方在貿易項下的付款責任提供的貿易融資，并結合買方銷售回款周期，約定償還融資款項及相關利息的合理期限。當買方因為臨時性資金短缺，不能或者不愿即期支付貿易款項，而賣方希望即期收款時，買方融資可有效滿足企業需求。

除了買方融資以外，銀行還可以通過同業代付的方式為買方辦理融資，以便進一步降低企業融資成本。多年來，代付業務無論對委托行還是受托行，始終都在銀行的資產負債表表外核算，并不需要占用銀行表內信貸規模，因而發展迅猛，并在2010—2011年間達到高峰；但2012年，銀監會下發了《關于規范同業代付業務管理的通知》（即237號文），要求委托行將代付業務納入表內核算，代付業務規模隨即大幅萎縮。2013年6月，銀監會針對國內信用證償付、再保理等業務進行監管提示，要求將上述“新型代付業務”轉入表內核算。2014年，銀監會又下發了《關于規范金融機構同業業務的通知》，明確提出“同業代付原則上僅適用于銀行業金融機構辦理跨境貿易結算”，“委托方不得在同一市、縣有分支機構的情況下委托當地其他金融機構代付，不得通過同業代付變相融資”，進一步壓縮了國內信用證代付業務空間。受政策影響，目前各家銀行國內信用證代付業務規模普遍較小，均通過自有資金為客戶辦理買方融資。

針對賣方的融資產品

傳統上，國內信用證項下針對賣方的融資產品可分為貼現、議付、福費廷（分為直接福費廷和轉賣福費廷）及打包貸款幾種。上述業務的本質及操作流程均與國際貿易中相應品種無異，經過多年的發展早已為人熟知且應用比較廣泛，在此不再進行贅述。針對國內信用證償付業務，雖然融資主體不同，但其本質與代付業務類似，且上文中已提到，按照監管要求亦應納入表內核算。

除上述傳統業務以外，出于滿足客戶以及銀行自身需求考慮，近年來各家銀行不斷加強產品創新，圍繞國內信用證賣方融資衍生出一些新的模式。筆者對這部分產品進行了總結歸納，在此進行分享和探討。

產品一：收益權轉讓

收益權轉讓是目前市場上應用較多也相對成熟的模式。它基于國內信用證福費廷的原理，通過對國內信用證項下債權進行結構化包裝，衍生出的一種與同業業務相關的交易模式。

它的基本模式是，由券商發起定向資產管理計劃，從一家銀行無追索權地受讓金融資產的收益權，同時委托另外一家銀行負責該資產管理計劃的資金托管、該交易項下的文件審核和保管等。此處的金融資產是指國內信用證項下應收賬款，當然也可以包括票據或其他金融資產。當信用證到期時，由開證行將信用證項下款項付至券商在托管行的指定賬戶，用以償還前期投資該資產管理計劃的資金（見圖1）。

圖1 收益權轉讓基本模式

圖2 國內信用證資產證券化模式參考

圖3 國內-進口背對背信用證模式

在這一模式中，買斷行（即上述金融資產收益權轉出行）、券商及托管行需要提前簽署三方收益權轉讓協議。一般來講，買斷行為節約資金，會針對單筆業務提前設立資產管理計劃，等到券商資金到位時才為受益人辦理福費廷。需要指出的是，這里的無追索權與福費廷類似，仍存在例外條款，即當法院發出止付令或開證行以單據偽造或合同欺詐為由拒付時，券商仍可享有對買斷行的追索權。該模式雖借鑒了福費廷轉賣的原理和模式，但一方面由于資金來源不同，可能獲得更好的資金成本；另一方面，借助券商作為渠道對資產進行包裝，也更具同業業務的屬性和特征。

產品二：買方付息福費廷

買方付息福費廷是在傳統的福費廷基礎上，對融資利息承擔方式的一種靈活安排。一般來說，賣方（國內信用證受益人）作為福費廷申請人應承擔融資利息；但如果賣方談判地位較高，希望出貨后即時全額回收款項，且不承擔融資利息，而買方因資金不足又無法即期付款，則可以通過買方承擔融資利息的方式促成該筆交易。

具體操作時，福費廷融資行在扣除自身應收的買斷利息之后將剩余款項，加上由國內信用證項下買方支付的融資利息一并付給受益人，實現賣方的全額到賬。

產品三：代理式福費廷

無論是傳統的轉賣福費廷還是收益權轉讓，受益人均先將國內信用證項下應收賬款債權轉讓給一家銀行，再由該銀行在二級市場中進行二次轉讓。而此處探討的代理式福費廷則是指受益人銀行作為代理人，承擔中間商的角色，代理受益人將其信用證項下的債權在二級市場進行轉讓。該模式與傳統轉賣福費廷有著本質區別：作為代理人的銀行，并不先行受讓該債權，也就不承擔開證行和受益人的風險，僅起到中介的角色。上述風險應由最終的債權受讓方即包買方來承擔。一旦出現開證行拒付情況，則包買方直接向受益人進行追索，代理銀行承擔協助追索的職責。

需要指出的是，由于在發生拒付的情況下包買方直接面對受益人，因此此模式更適合受益人為資質較好或較為知名的企業，或包買方對受益人有足夠的了解，認為其不會發生欺詐而引起開證行止付等情況。

另一方面，代理式福費廷本著撮合交易的原則，對于包買方身份并無特殊限定，若企業或其他非銀行金融機構擁有閑置資金亦可參與。這無形中擴大了福費廷轉賣資金的來源，有利于降低轉出行的資金成本。

產品四：國內信用證債權證券化

隨著資產證券化日益成為市場熱點，將貿易融資資產納入證券化范疇亦將成為未來的發展方向。而國內信用證項下應收賬款債權由于有了開證行承兌，回款有保證，風險較低，在評級上有著明顯優勢，有利于其逐漸發展成為資產證券化重要的組成部分，需要我們重點關注（見圖2）。

前期已有同業對此進行了成功嘗試，為國內信用證資產證券化開辟了道路，也為后來者提供了許多寶貴經驗。筆者認為，從實踐出發，國內信用證要想大規模資產證券化，需要解決兩個核心問題：一是目前國內信用證最長半年的期限與證券化審批和發行周期是否匹配；二是市場中福費廷轉賣資金成本與證券化之后的發行成本是否匹配。另外，雖然通過銀行間市場將銀行已持有的國內信用證債權進行證券化來交易，可以有效降低資金成本，但目前也存在政策上的不確定性。隨著新規的出臺，國內信用證期限延長為一年，這將為其資產證券化提供更為廣闊的空間。

組合融資模式

產品一：國內-進口背對背信用證

國內-進口背對背信用證是指根據企業的貨物流與資金流，將國內信用證、進口信用證結合起來，打通企業的內外貿流程，滿足企業從對外進口到國內銷售全流程的結算和融資需求。

該模式具體為：進口商作為核心企業，由其國內下游廠商通過銀行開出國內信用證，進口商作為受益人；隨后由另外一家銀行（或同一家銀行）依據該國內信用證為其開出進口信用證用于境外采購（見圖3）。

此模式適用于在國內擁有常年穩定的下游銷售渠道的進口商，即其在向境外開出信用證之前，基本可以確定國內下游的買家。例如，在國內具有相對固定銷售對象的一些外貿批發企業或代理公司；或是集團企業內部的對外采購平臺公司，其從境外采購之后往往銷售給內部關聯企業，渠道固定。

此種模式的成功操作需要兩個必備條件：其一，國內信用證與進口信用證的單據以及資金均封閉在銀行內部流轉，形成閉環；其二，進口信用證項下單據寄到進口開證行之后需要迅速審單，并將其轉換成符合國內信用證要求的相關單據，從而使得國內信用證開證行先行確認到期付款。后者是此模式順利開展的關鍵所在。在此基礎上，如果前期開立的是即期進口信用證，則可以為受益人（即進口商）辦理國內信用證債權貼現，用于對外支付進口信用證款項；若前期開立的是遠期進口信用證，則開證行可予以承兌。從實踐的角度來看，由于進口開證行收到單據后五個工作日內必須做出答復，而在此期間要實現國內信用證開證行確認到期付款，因而需要在開立國內和進口信用證之前，提前確定整體流程方案和相關單據要求，并在兩個信用證中進行明確。基于此，國內信用證和進口信用證開證行若是同一家銀行，則可以節省時間。

隨著新規的出臺，國內信用證期限延長為一年，這將為其資產證券化提供更為廣闊的空間。

如果能夠做到以上兩點，則此模式將有利于銀行把控企業內外貿整體流程，便于風險防范。同時有了國內信用證開證行信用增級，銀行在為進口商開立信用證時，可以采取類似于未來貨權質押的貿易融資專項授信甚至低風險的授信方式，以助力銀行在有效把控風險的同時解決企業授信瓶頸問題。

產品二：國內信用證質押再融資

上述探討的背對背信用證模式，僅適用于下游固定，均將信用證作為結算方式的情況，且對兩種信用證的單據銜接和關鍵節點的時間有著很高要求，因此在實際應用中有一定局限性。為此，本著拓展國內信用證應用范圍的目的，可進一步探討國內信用證質押再融資模式。

該模式是指國內信用證受益人將開證行已確認到期付款的國內信用證項下應收賬款質押給銀行，由銀行為其辦理融資。融資產品可包括開立國內或進口信用證、開立有明確到期日的保函、打包貸款、進出口押匯、代付代償等表內外貿易融資。該模式與銀行承兌匯票質押類似，基于開證行的同業授信為國內信用證受益人辦理融資。但與信用證項下傳統的賣方融資產品不同，該模式并非僅針對單筆信用證項下基礎貿易和相關單據辦理融資，而是將開證行已確認付款的國內信用證項下應收賬款視作一種風險緩釋手段，到期若融資申請人出現違約，則國內信用證開證行將作為第二還款來源。在此基礎上，銀行可占用企業的低風險授信額度或專項授信額度為其辦理融資。

此模式在操作時，應重點關注應收賬款是否具備質押的基礎條件，包括國內信用證必須已經開證行確認到期付款且在電文中明確付款到期日；應收賬款應在人民銀行征信系統中進行登記以避免重復質押；融資申請人必須直接為該國內信用證所對應應收賬款的債權人，即國內信用證受益人等。

除此之外，為加強風險防范，還須注意融資的幣種和期限與國內信用證期限和幣種錯配的問題。當企業申請的融資幣種為非人民幣時，應考慮設定合理的質押率，或提前鎖定購匯價格，以避免匯率波動產生風險敞口；同時，應收賬款到期日原則上應早于企業辦理融資的到期日。當應收賬款到期時，開證行所付款項應轉入客戶開立的保證金賬戶，并于融資到期日直接扣劃保證金賬戶內的相關款項用于償還融資本息。而若應收賬款到期日晚于融資到期日，則在融資到期時，企業需保證能夠提供其他的資金來源或將該應收賬款進行變現用以償還融資本息。

以上筆者從買賣雙方的角度探討了國內信用證項下相關的融資產品。隨著客戶需求的日益多樣化、市場環境的快速變化以及監管制度的不斷完善，未來圍繞國內信用證及與之相關的貿易融資將會產生更多、更加貼合市場的新型融資模式。這反過來也必將促進貿易融資的發展邁向新的高度。

作者單位：中信銀行國際業務部