歐元/美元：能否繼續(xù)突破

文/王文鑫 編輯/張美思

歐元/美元：能否繼續(xù)突破

文/王文鑫 編輯/張美思

歐元區(qū)的通脹下行并未成為歐元匯率的“阿喀琉斯之踵”，反而成為其升值的助力。

今年三月，歐央行擴(kuò)大了量化寬松的政策力度，但歐元/美元并未受到壓力，僅在當(dāng)日出現(xiàn)了短暫下跌，隨后即恢復(fù)了去年年底以來的升勢，截至目前，歐元匯率已經(jīng)再度升至去年年中的高點(diǎn)附近。未來歐元/美元走勢能否繼續(xù)突破，成為目前的市場焦點(diǎn)。本文將通過不同角度的分析，尋找其未來走勢的蛛絲馬跡。

歐美經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比

首先來考察歐元區(qū)和美國兩大經(jīng)濟(jì)體的基本面情況，這是決定歐元/美元走勢的基礎(chǔ)。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)種類繁多，但最典型的當(dāng)屬經(jīng)濟(jì)增速以及通脹數(shù)據(jù)。故在本文的基本面分析中，將以這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為主要參考。

對(duì)比自2012年以來歐元區(qū)與美國經(jīng)濟(jì)的GDP增速季率差距。2012年，歐元區(qū)由于飽受債務(wù)危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)一度呈現(xiàn)衰退；而美國經(jīng)濟(jì)受益于超寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)則一路高歌猛進(jìn)。但在2013年之后，情況開始出現(xiàn)趨勢性變化，歐元區(qū)逐步擺脫債務(wù)危機(jī)的泥潭，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇；而另一邊，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始考慮貨幣政策正常化，美國經(jīng)濟(jì)受到的支撐逐漸減少。此消彼長，二者的增速差逐步縮減。尤其是自2015年第一季度以來，美聯(lián)儲(chǔ)徹底退出量化寬松貨幣政策，將加息擺上日程，令美國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。歐元區(qū)與美國的經(jīng)濟(jì)增速差隨之由峰值的近3%縮小至不到0.5%。二者經(jīng)濟(jì)增速的趨近，在匯市上也有明顯反映：自2015年一季度開始，歐元結(jié)束了下跌走勢，歐元/美元的匯率開始了持續(xù)至今的橫盤震蕩走勢。

而相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速趨近，核心通脹數(shù)據(jù)則講述了一個(gè)完全不同的故事。盡管美國的核心通脹率在過去兩年出現(xiàn)了一定的曲折，但在過去的一年中，已經(jīng)脫離了之前的低位，出現(xiàn)加速反彈的跡象。這可能是美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹抱有信心的因素之一。而歐元區(qū)則依舊深陷通脹低迷的泥潭，雖然2015年的上半年一度有所好轉(zhuǎn)，但之后再度出現(xiàn)了震蕩下行的態(tài)勢。歐、美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的通脹差距已經(jīng)升至了數(shù)年來的高位。

歐元區(qū)的通脹低迷，使得歐央行于今年三月宣布實(shí)施超預(yù)期的寬松舉措，然而歐元/美元走勢在此后雖短期走低，但很快恢復(fù)上漲。這是因?yàn)椋泴?duì)于匯率來說，更像一把雙刃劍。一方面，由于通脹是各國央行的重要政策目標(biāo)，因此，一旦通脹走弱，將會(huì)推動(dòng)央行采取進(jìn)一步寬松措施，從而令匯率承壓；另一方面，基于“真實(shí)利率=名義利率-通脹率”的原理，通脹走弱又會(huì)導(dǎo)致真實(shí)利率上升，從而對(duì)匯率起到支撐作用。

對(duì)于歐央行來說，其3月份的寬松舉措已大幅降低了市場對(duì)于歐央行未來的行動(dòng)預(yù)期，如無意外情況，預(yù)計(jì)歐央行未來可能長期維持觀望狀態(tài)。而在寬松預(yù)期有限的情況下，核心通脹率下降所帶來的真實(shí)利率上升對(duì)歐元匯率的提振即成為了目前歐央行政策的主要效果。

因此，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，在當(dāng)前歐、美經(jīng)濟(jì)增速趨近的情況下，歐元區(qū)的通脹下行也并未成為歐元匯率的“阿喀琉斯之踵”，反而成為其升值的助力。

歐美貨幣政策對(duì)比

因?yàn)檎吡鲈谝欢ǔ潭壬鲜墙?jīng)濟(jì)走勢的結(jié)果，亦會(huì)對(duì)匯率走勢產(chǎn)生重要影響，因此有必要對(duì)歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策進(jìn)行考察、對(duì)比。從長期看，歐央行的寬松立場以及美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮立場都將依然是各自政策的主導(dǎo)，因而雙方在相反的方向上將越行越遠(yuǎn)。但從目前這個(gè)階段來看，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)更加“鴿派”的政策取向，使得歐元/美元受到的下行壓力并非“巨大”。

由于歐元區(qū)通脹再度下行，歐央行在今年三月的利率決議中宣布了新措施，以提振歐洲通脹水平。具體措施包括：全面下調(diào)三大利率，將關(guān)鍵再融資利率由0.05%下調(diào)至0.00%，將邊際貸款利率由0.30%下調(diào)至0.25%、將存款利率由-0.30%下調(diào)至-0.40%；擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模和范圍，把每月資產(chǎn)購買規(guī)模加大至800億歐元，并將非金融企業(yè)的投資級(jí)債券納入購買范圍；宣布啟動(dòng)新一輪包含四次的定向長期再融資計(jì)劃（TLTRO）。超級(jí)的寬松政策令未來歐央行的寬松預(yù)期下降，也使得歐央行內(nèi)部的政策分歧越發(fā)嚴(yán)重。在歐央行采取行動(dòng)后，德國央行行長魏德曼以及財(cái)政部長朔伊布勒均對(duì)歐央行的決定做出了批評(píng)。隨著魏德曼再度成為歐央行的輪值票委，如無意外情況，未來歐央行再度擴(kuò)大寬松力度的可能性微乎其微。

過去20年歐元匯率與美聯(lián)儲(chǔ)利率變化的關(guān)系

與歐央行不同，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月啟動(dòng)了首次加息，但今年以來一直按兵不動(dòng)。在加息次數(shù)問題上，美聯(lián)儲(chǔ)與市場的分歧嚴(yán)重：美聯(lián)儲(chǔ)始終堅(jiān)持年內(nèi)能夠加息兩次或更多，而芝加哥商品交易所的聯(lián)邦利率期貨所暗含的美聯(lián)儲(chǔ)加息概率，顯示市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)至多加息一次。美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間窗口將在六月，九月或十二月利率決議中出現(xiàn)，但由于美國此前公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)略顯疲軟，市場幾乎已經(jīng)排除了六月加息的可能性。此外，雖然加息依然是聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的主流，但是美聯(lián)儲(chǔ)在三月利率決議后公布的經(jīng)濟(jì)報(bào)告則暗示，當(dāng)前其對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的樂觀態(tài)度已經(jīng)有所減弱。對(duì)于美元而言，這不是一個(gè)好消息。

通過上述分析不難看出，相對(duì)于“寬松靴子”已經(jīng)落下的歐央行，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場更為“鴿派”。從這一角度來看，歐元相對(duì)美元來說，下行壓力相對(duì)并不大。

另外，筆者想要指出的是，當(dāng)前市場在討論歐元匯率時(shí)，習(xí)慣于直觀地認(rèn)為，未來美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息會(huì)推動(dòng)歐元下跌。但從歷史數(shù)據(jù)來看，這一相關(guān)性實(shí)際上并不存在。

如附表所示，在過去的二十年中，美聯(lián)儲(chǔ)一共經(jīng)歷了三輪寬松周期以及兩輪緊縮周期，目前可能正在經(jīng)歷第三輪緊縮周期。在這數(shù)輪周期中，歐元/美元的匯率并非與利率變動(dòng)正相關(guān)。

1995—1998年，面對(duì)拉美國家以及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩所引發(fā)的外部風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入寬松周期，累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)；但此期間歐元并未升值，而是貶值了近20%。1999—2000年，由于經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮周期，共加息150個(gè)基點(diǎn)，歐元在同期則出現(xiàn)了明顯貶值。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及“9?11”恐怖襲擊，美聯(lián)儲(chǔ)在2001—2003年降息500個(gè)基點(diǎn)，歐元在此期間升值超過20%。為避免房地產(chǎn)泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)在2004—2006年加息400個(gè)基點(diǎn)；但同期歐元不為所動(dòng)，依舊維持升值態(tài)勢。隨后就是次債危機(jī)，美國開啟了長達(dá)7年的超寬松貨幣周期；而在此期間，歐元貶值了15%。由以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，歐元匯率的變化實(shí)際上與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的緊縮或?qū)捤傻年P(guān)聯(lián)極為有限，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可能僅在短期內(nèi)對(duì)歐元匯率產(chǎn)生沖擊，更長的時(shí)間框架內(nèi)，歐元匯價(jià)依然會(huì)按照自身的周期選擇波動(dòng)方向。

因此，盡管今年六月是美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間窗口，但如果參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，歐元/美元的投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息大可不必過分關(guān)注。

短期面臨英國退歐風(fēng)險(xiǎn)

從以上經(jīng)濟(jì)增速和政策對(duì)比的兩個(gè)角度來看，目前歐元/美元仍有繼續(xù)上漲的支撐。但與此同時(shí)，其也面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)事件。短期來看，六月的英國“退歐公投”是一個(gè)對(duì)歐元較為重要的風(fēng)險(xiǎn)。盡管美國與歐元區(qū)均不是英國“退歐公投”的直接參與者，但是美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行的行動(dòng)、以及歐元匯率都將受到其風(fēng)險(xiǎn)的巨大影響。毫無疑問，若英國最終退出歐盟，歐央行與美聯(lián)儲(chǔ)可能都將不得不采取行動(dòng)以緩解市場出現(xiàn)的恐慌情緒。屆時(shí)，歐元與英鎊都將受到巨大沖擊。

根據(jù)最新公布的民調(diào)數(shù)據(jù)，英國國內(nèi)選擇留在歐盟與支持脫歐的比例幾乎不相上下，“脫歐”支持率甚至還稍占上風(fēng)；此外，英國選舉委員會(huì)的數(shù)據(jù)也顯示，在2月1日至4月21日期間，留歐團(tuán)體獲得了750萬英鎊的捐款，而脫歐團(tuán)體則獲得820萬英鎊的捐款。種種跡象表明，目前并不能排除英國“脫歐”的可能性。但目前的市場表現(xiàn)似乎并未反映出了這一風(fēng)險(xiǎn)。這一事件的演進(jìn)值得市場繼續(xù)關(guān)注。

從技術(shù)層面看，歐元/美元匯價(jià)周圖依然處于1.08—1.15的寬幅震蕩區(qū)間。由于整體區(qū)間并未出現(xiàn)突破跡象，目前進(jìn)行方向判斷為時(shí)過早。就中期走勢而言，技術(shù)上的結(jié)論依然僅限于區(qū)間震蕩；而要判斷長期趨勢是上漲還是下跌，尚缺乏明確的證據(jù)，因此耐心等待依然是目前最好的策略。

綜合以上多角度的分析，筆者認(rèn)為，歐元/美元在未來仍有繼續(xù)上漲的空間。但不可忽視的是，英國“脫歐”事件是歐元短期所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，值得關(guān)注。

作者系Dailyfx研究團(tuán)隊(duì)分析師

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