IPO抑價(jià)影響因素：文獻(xiàn)綜述與建議

苗祥濤 馮先正

(云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650500)

IPO抑價(jià)影響因素：文獻(xiàn)綜述與建議

苗祥濤 馮先正

(云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650500)

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，市值不斷擴(kuò)大，但是相對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)效率還是很低。特別是IPO抑價(jià)率極高，不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于影響IPO抑價(jià)率的因數(shù)的分析回顧，總結(jié)影響IPO抑價(jià)因數(shù)，對(duì)我國(guó)IPO價(jià)格效率研究提供思路。

IPO；抑價(jià)率；文獻(xiàn)綜述

1 引言

IPO抑價(jià)(IPO underpricing)現(xiàn)象是指首次公開(kāi)發(fā)行的股票上市后(一般指第一天)的市場(chǎng)交易價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)出現(xiàn)了巨額的價(jià)差，導(dǎo)致首次公開(kāi)發(fā)行存在較高的超額收益率。本文根據(jù)以前學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)的定義得出公式IPO抑價(jià)率=(首日收盤(pán)價(jià)-首日開(kāi)盤(pán)價(jià))/首日開(kāi)盤(pán)價(jià)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者引起這種現(xiàn)象的因素進(jìn)行了多角度的分析，本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納會(huì)歸分析，以總結(jié)影響IPO抑價(jià)的因素，對(duì)我國(guó)IPO價(jià)格效率研究提供思路。

2 影響IPO抑價(jià)因素文獻(xiàn)綜述

2.1 發(fā)行制度度IPO抑價(jià)的影響

我國(guó)IPO制度總體經(jīng)歷了四個(gè)階段：審批前期不規(guī)范階段(1993年以前)、審批制后期(1993-1999)、通道核準(zhǔn)制(2000-2003)、保薦核準(zhǔn)制(2004后)。比較早的(王晉斌1997)的研究認(rèn)為新股發(fā)行制度是造成我國(guó)IPO高抑價(jià)的主要原因。(肖曙光、蔣順才，2006)我國(guó)審批制度逐漸從政府主導(dǎo)向市場(chǎng)靠攏，從混亂走向規(guī)范。他們研究發(fā)現(xiàn)從審批制前期-審批制后期-通道核準(zhǔn)制-保薦核準(zhǔn)制階段，經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整前后的平均IPO抑價(jià)率的變化呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

2.2 IPO發(fā)行機(jī)制對(duì)IPO抑價(jià)的影響

從全球資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看IPO發(fā)行機(jī)制主要有三種：固定價(jià)格機(jī)制、拍賣(mài)價(jià)格機(jī)制、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制。國(guó)內(nèi)學(xué)者基于我國(guó)IOP發(fā)行機(jī)制的變化進(jìn)行了一些列研究，發(fā)現(xiàn)不同發(fā)行機(jī)制下IPO抑價(jià)率不同。(馬君潞、劉嘉，2005)基于中國(guó)內(nèi)陸2005年實(shí)行的詢價(jià)制前后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與之前的固定價(jià)格機(jī)制相比，累計(jì)投標(biāo)價(jià)格機(jī)制更能降低IPO抑價(jià)與抑價(jià)率。(楊記軍、趙文昌，2006)研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)詢價(jià)制雖然增加了發(fā)行費(fèi)用，卻顯著降低了IPO抑價(jià)水平。從整體上看IPO總發(fā)行成本下降了。

2.3 審計(jì)師聲譽(yù)與審計(jì)質(zhì)量對(duì)IPO抑價(jià)的影響

審計(jì)師聲譽(yù)及審計(jì)質(zhì)量是否會(huì)影響IPO定價(jià)引起了一些學(xué)者的關(guān)注。(李長(zhǎng)青、林文榮，2004)以1999-2002年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)師聲譽(yù)對(duì)股票抑價(jià)的影響很小原因在于2000年以前我國(guó)股票定價(jià)機(jī)制為固定價(jià)格機(jī)制，股票定價(jià)受相關(guān)部門(mén)的管制。(王兵辛、清泉、楊德明，2006)研究表明審計(jì)師聲譽(yù)顯著降低股票抑價(jià)率，在民營(yíng)上市企業(yè)中表現(xiàn)更為穩(wěn)健，同時(shí)表明在當(dāng)前制度背景下這種作用還是有限的。隨著改革的深入審計(jì)師效應(yīng)還會(huì)加強(qiáng)。(胡丹、馮巧根，2013)根據(jù)2009-2011年A股上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量顯著影響IPO抑價(jià)率：IPO抑價(jià)率會(huì)隨著上市前審計(jì)質(zhì)量的提高而顯著增加。

2.4 承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)的影響

(劉江會(huì)等，2004)選取1994-2003年的A股公司數(shù)據(jù)實(shí)證研究了承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)率水平之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)水平成負(fù)相關(guān)但不顯著。(李妍，2010)以A股市場(chǎng)為數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的變遷，承銷(xiāo)商逐漸開(kāi)始重視聲譽(yù)建設(shè)和維護(hù)，整體上承銷(xiāo)商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)成正相關(guān)。但是(郭泓、趙震宇，2006)研究發(fā)現(xiàn)無(wú)論是固定價(jià)格機(jī)制下還是自由定價(jià)機(jī)制下承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)都沒(méi)有影響。學(xué)者的研究都得出了管制市盈率定價(jià)機(jī)制即固定價(jià)格機(jī)制下承銷(xiāo)商對(duì)IPO抑價(jià)率沒(méi)影響，但在詢價(jià)制機(jī)制下承銷(xiāo)商聲譽(yù)是否對(duì)IPO抑價(jià)有影響結(jié)論不同。

2.5 其他因數(shù)對(duì)IPO抑價(jià)的影響

除了上文提到的一些因數(shù)外國(guó)內(nèi)有些學(xué)者還從其他因數(shù)研究了對(duì)IPO抑價(jià)的影響比如：媒體的報(bào)道、投資者情緒、家族成員參與管理程度等因數(shù)。(張雅慧，萬(wàn)迪昉，付雷鳴，2011)研究發(fā)現(xiàn)：媒體報(bào)道的數(shù)量與IPO抑價(jià)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。具體來(lái)講，月度媒體報(bào)道每增加1條，IPO抑價(jià)率將增長(zhǎng)1%，媒體報(bào)道對(duì)IPO抑價(jià)的影響在統(tǒng)計(jì)上和經(jīng)濟(jì)上都具有顯著意義。(翁宵暐、王克明、呂長(zhǎng)江)基于代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論，發(fā)現(xiàn)，家族參與管理的企業(yè)的IPO抑價(jià)率顯著低于其他民營(yíng)企業(yè)，并且家族成員擔(dān)任CEO的企業(yè)IPO抑價(jià)率比非家族成員擔(dān)任CEO企業(yè)的抑價(jià)率更低。當(dāng)家族參與管理企業(yè)不存在現(xiàn)金流權(quán)和投票權(quán)分離時(shí)，IPO抑價(jià)率更低。

3 結(jié)語(yǔ)與建議

根據(jù)以前學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)雖然隨著我國(guó)改革的不斷深化，我國(guó)資本市場(chǎng)IPO抑價(jià)率不斷降低但是和國(guó)外成熟市場(chǎng)相比還是很高，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.1 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型期，資本市場(chǎng)的改革也要適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，找到適合我國(guó)自身的價(jià)格發(fā)行機(jī)制，現(xiàn)在看詢價(jià)制更加合理的反映了上市公司的價(jià)值。對(duì)于提高IPO定價(jià)效率發(fā)揮了一定的作用。

3.2 嚴(yán)格上市審計(jì)制度和上市后監(jiān)管制度。一完善上市公司審計(jì)制度，對(duì)上市公司上市前進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)，規(guī)范承銷(xiāo)商行為防止虛假操作。要制定相關(guān)股市違規(guī)行為處罰制度對(duì)上市后違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，以規(guī)范資本市場(chǎng)秩序.促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。把上市審計(jì)制度和上市后監(jiān)管制度有效結(jié)合，重大違規(guī)行為嚴(yán)格處罰。

3.3 嚴(yán)格限制炒作投機(jī)，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，培育健康的投資市場(chǎng)，把小股民集中在機(jī)構(gòu)投資者名下。此應(yīng)倡導(dǎo)理性投資，形成理性的市場(chǎng)價(jià)值投資理念。對(duì)中小股民進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，傳遞正確的投資觀念，不盲目跟風(fēng)。

[1] 王晉斌.新股申購(gòu)預(yù)期超額報(bào)酬率的測(cè)度及其可能原因的解釋[J].經(jīng)濟(jì)研究.1997(12)

[2] 肖曙光,蔣順才.我國(guó)A股市場(chǎng)高IPO抑價(jià)現(xiàn)象的制度因素分析[J].會(huì)計(jì)研究.2006(06

[3] 周孝華,趙煒科,劉星.我國(guó)股票發(fā)行審批制與核準(zhǔn)制下IPO定價(jià)效率的比較研究[J].管理世界.2006(11)

[4] 馬君潞,劉嘉.中國(guó)IPOs價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制實(shí)證研究[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究.2005(06)

苗祥濤(1989.03-)，男，漢，山東棗莊人，現(xiàn)就讀于云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2014級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。馮先正(1990.01-)，男 ，漢族，山東嘉祥人，現(xiàn)就讀于云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2014級(jí)企業(yè)管理專(zhuān)業(yè)。

H319

A

1672-5832(2016)08-0276-01