混合所有制的資本放大功能：“長安信托”的啟示

馬紅光

混合所有制經濟是基本經濟制度的重要實現形式，這是中國共產黨關于改革理論的重大創新，是對基本經濟制度實現形式的認識升華。在企業的微觀操作層面，混合所有制的本質實為股份制，其股權是分屬不同所有制的投資主體，其形態是不同股東出資組建的公司。

一、 混合所有制資本放大功能的理論寓意

1.混合所有制資本放大功能的界定。從財務角度看，任何一個企業的資本都是由權益資本和負債資本兩大部分構成的。作為以股份制為基礎的混合所有制改革，其資本放大功能是基于大股東，尤其是第一大股東而言的，無論其是絕對控股、相對控股還是參股股東。混合所有制企業改革，資本放大功能是指大股東所實際控制的其他資本金及其企業經營過程衍生的負債資本的資本合計總量。

2.混合所有制的國有資本放大邏輯。混合所有制經濟有利于國有資本放大功能，實際上就是通過混合所有制來引入各種所有制資本，優化公司股權結構，以體現國有資本的放大功能，目的在于增強國有資本的控制力和影響力，提升國有企業活力與效率，有效鞏固社會主義制度的經濟基礎。對于國有企業而言，混合所有制的國有資本放大功能，具體體現在兩個層次：一是以國有股權為支點的權益資本的直接放大功能，即權益放大功能；二是以權益資本為支點的負債資本的間接放大功能，即負債放大功能。國有企業發展混合所有制求得國有資本的放大功能，其切入點在第一層次，是混合所有制所具有的特殊放大功能；而第二層次是企業經營過程中的負債，發揮財務杠桿效應所具有的一般放大功能。通常情況下，第二層次的放大功能以第一層次為基礎，第一層次的放大功能越大，相應地第二層次放大功能也就越大。

假設某國有獨資公司的資本金為10億元，正常經營的資產負債率為70%，其他因素不考慮。國有企業混合所有制改革在不同股權結構情況下，其國有資本的放大功能如下表所示。

從上表看，當國有企業實行國有獨資時，10億元的國有資本沒有撬動任何權益資本，其權益資本的放大功能為0，其負債放大功能為7億元，企業的資本合計總額為17億元。國有資本的功能放大為原來的1.7倍。

當國有企業發展混合所有制經濟，實行絕對控股，出資比例為50%，國有資本10億元出資額，撬動非國有的權益資本10億元，其權益資本的放大功能為100%，其負債放大功能為14億元，企業的資本合計總額為34億元。國有資本的功能放大為原來的3.4倍。

當國有企業發展混合所有制經濟，實行相對控股，出資比例為25%時，國有資本10億元出資額，撬動非國有的權益資本30億元，其權益資本的放大功能為300%，其負債放大功能為28億元，企業的資本合計總額為68億元。國有資本的功能放大為原來的6.8倍。

當國有企業發展混合所有制經濟，實行參股，出資比例為10%時，國有資本10億元出資額，撬動非國有的權益資本90億元，其權益資本的放大功能為1000%，其負債放大功能為70億元，企業的資本合計總額為170億元。國有資本的功能放大為原來的17倍。

二、“長安信托”混合所有制改革的資本放大效應

1.“長安信托” 混合所有制改革的演變。長安國際信托股份有限公司（簡稱“長安信托”）的前身為成立于1986年8月的“西安市信托投資公司”，為西安市財政局所屬的非銀行金融機構屬性的國有獨資公司。1992 年 12 月更名為“西安市國際信托投資公司”。1999年12月引入“海星科技”等九家法人股東，改制為“西安國際信托投資有限公司”，注冊資本增加至 3 億元。

2007年以后，公司引進“上海證大”、“上海淳大”等民營企業股東。2008年1月，更名為“西安國際信托有限公司” ，公司注冊資本增加至3.6億元。2009年12月，注冊資本變更為5.1億元，原股東西安市財政局將所持有股權劃轉給西安投資控股有限公司（“西安投資”），成為第一大股東，出資金額為人民幣20230萬元，出資比例39.67%。

2011年開始股份制改造。7月，公司注冊資本變更為5.58億元；11月，公司整體變更為“長安國際信托股份有限公司”， 注冊資本變更為7.5888億元；12月，公司股東同比例增資，注冊資本變更為12.5888億元。

2013年5月，“上海證大”將“長安信托” 9%的股份轉讓給民營企業“上海景林”。 2014年3月，公司注冊資本增加至13.46億元，公司股權結構為：（1）西安投資控股有限公司40.44%；（2）上海證大投資管理有限公司29.66%；（3）上海淳大資產管理有限公司13.63%；（4）上海景林投資發展有限公司8.80%；（5）陜西鼓風機（集團）有限公司6.11%；（6）西安高新技術產業開發區科技投資服務中心0.97%；（7）西安電視臺0.39%。2016年2月，公司注冊資本增加至33.3億元，股東持股比例保持不變。

歷經30年的不懈改革，“長安信托”由國有獨資企業演變成為國有相對控股的混合所有制企業。作為一個國有與民營的不同所有制資本的“混血兒”，所有制混合的制度優勢，使其成為了一個區域性的大型信托公司。

2.“長安信托” 混合所有制改革的資本放大情況。“長安信托”從1999年引入“海星科技”等民營企業股東開始，以增資擴股的方式步入公司混合所有制改革歷程。截止2016年2月，公司注冊資本歷經八次增資，由 3 億元，分別增加至3.6億元、5.1億元、5.88億元、7.5888億元、12.5888億元、13.46億元、33.3億元，注冊資本放大了11倍。公司在不斷提升資產規模水平，增強抵御風險能力和業務開展能力的同時，極大地增強和夯實了良性發展的自有資本實力。依據2016年2月最新的股權結構看，公司總體屬于民營資本的絕對控股，但實際上是國有相對控股的公司。這樣的股權結構更有利于發揮國有資本的放大功能。公司國有第一大股，即西安投資控股有限公司（西安市財政局）出資額13.47億元，股權占比40.44%，對其他六位股東而言，其權益資本的放大功能為247%；對三位民營股東而言，其權益資本的放大功能為228%，國有資本的直接放大功能顯著。依據“長安信托”年度報告披露的信息看，公司2015年末的實收資本總額為1346022857元、負債總額為1815764018.33元，其負債放大功能為18多億元；公司資產總額為6740786711.30元，第一大股東的國有資本功能放大約為原來的12.4倍。

三、“長安信托”混合所有制改革的經驗與啟示

1.企業混合所有制改革是一個漫長的摸索過程。由1986年的國有獨資公司起步，1999年末開始混合所有制改革。企業在30年的存續期，從國有獨資公司變更為有限責任公司，又改制成為股份有限公司。17年的混合所有制改革探索，從引入民營企業“海星科技”等，更替為目前的 “上海證大”、 “上海淳大”、“上海景林”三家民營法人企業股東，注冊資本、股東身份、股權比例等幾經變更，結束了國有股東的一股獨大局面，跨所有制的股權多元化代表著不同利益主體，形成不同所有制優勢互補的混合經濟體。

2.以增資方式，尋找戰略業務協同股東，推進混合所有制改革。從公司資本調整的方式看，“長安信托”的混合所有制改革是采用增量調整來進行的，在引進民營企業股東的過程中不斷增大注冊資本，壯大企業自有資本實力。同時，在混合所有制改革時，無論股權售賣、股權置換還是增資擴股等任何股權變更方式，都公開、公正地進行市場化資產定價，既尊重股東入股的自愿性，又對股東資質進行審查，確保引進的是真正的投資者，而不是投機者，既防止國有資產的流失，又調動了民營企業參與國企改革的積極性；既發揮了國企背景和本土企業的優勢，又引入了民營企業靈活的決策、敏銳的市場嗅覺、管理高效率的優勢，彰顯了國有資本與民營資本的混合所有制企業的制度優勢。

（作者單位：陜西省委黨校經濟管理教研部）