相關財務指標對上市公司的股價影響實證分析

趙枚輝

相關財務指標對上市公司的股價影響實證分析

趙枚輝

本文在對財務指標變動和股票價格波動的相關性進行分析的基礎上，對影響股票價格的因素也進行了詳細闡述。我國證券市場成立時間較短，并且股價在貨幣政策，利率因素和通貨膨脹等因素的影響下，且在眾多的影響因素中證明了相關財務指標與股票價格之間確實存在一定的相關性。

財務指標；公司股價；實證分析；農業上市公司

供求變化一直都是影響股票價格變化的直接原因，尤其是在這個自由競爭的證券市場中。此外，經濟政策、投資者的心理狀態以及人為操作都會是影響股票市場中供求變化的原因，從而對股票的漲跌產生影響。投資者對公司經營狀況的主要信息來源就是上市公司的所披露的財務信息，大量的股份公司的經營狀況就是股價的基石。

由葛永波、張文兵（2004）兩位學者利用線性回歸對農業類上市公司進行實證分析，結果表明：我國當時34家農業類上市公司所采用凈資產收益率、總資產利率、資產總量等指標建立回歸模型之間存在著顯著相關性。陳東平、張敬明（2006）將上海深圳交易所上市的農業類上市公司作為研究樣本，通過對公司股利政策的影響因素來建立回歸模型，并對其進行多元線性回歸分析。趙晨光（2010）主要研究的是2004—2008年間在上海與深圳兩家交易所上市的農業類公司，并對這些農業公司的財務信息與股價進行研究實證，分別用會計學上傳統的四大財務指標如成長能力、盈利能力、經營能力、償債能力指標來分析公司的財務能力，其研究結果認為：在不一樣的時間段上，財務信息對股票價格的影響會有著不一樣的體現，而這些不同指標對股票價格的影響也會有不一樣的體現。趙晨光、張心靈、范文娟（2010）他們通過對農業上市公司財務信息和股票價格的相關性研究，其結果表明：有關農業類上市公司的財務信息對股票價格的解釋程度呈現逐漸減弱態勢。

一、樣本選擇及數據來源

本文選擇我國2010-2015年在滬深兩家交易所上市的農業類上市公司作為研究對象，包括農林牧漁等相關行業，為統計方便都是各財務指標的與股票價格的平均值。本文剔除以下幾種情況的數據：沒有披露和查不到的數據；ST公司以及財務指標數值嚴重異常的公司。其會計數據均在2010-2015年各上市公司公布的年度報告中產生，其數據來源于和訊網。由于具體數據太多，就不在一一列舉數據。

二、變量的設計

在收集到的數據中，本文采取一部分數據進行變量設計，分析出股票價格與財務指標的相關性。被解釋變量選取的股票價格，它是指用平均值的方式表示股票在證券市場中買賣時的價格；解釋變量選取的是總資產報酬率，它是指企業的凈利潤與企業平均資產總額的比值；控制變量分別是營業收入增長率和每股收益，他們分別指的是本年營業收入增長額與去年營業收入總額的比率以及凈利潤與流通在外的普通股股數之間的比率。

三、模型的假設與構建

假設一：總資產報酬率與股價之間呈正相關

假設二：營業收入增長率與股價之間不相關

假設三：每股收益與股價之間呈正相關

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+ε

四、實證過程及結果

（一）描述性統計

描述性統計結果

根據描述性統計結果可知：（1）本次納入分析的樣本量為67股票價格的平均值為15.44642，最大值為73.60337，最小值為2.987154，標準差為10.37712，說明樣本公司間的股票價格的差異明顯。（2）代表獲利能力指標的總資產收益率均值為2.591778，最小值和最大值分別為22.85610和-40.18120，代表離散趨勢的標準差為7.407241，說明樣本公司間的總資產收益率具有一定的差異。（3）代表發展能力指標的營業收入增長率的均值為13.59151，最大值和最小值之差為111.6291，數據表明：部分樣本公司之間存在營業收入增長率有負增長的趨勢，不同的樣本公司之間的營業收入增長率還是有一定的差距的。（4）代表股東權益指標的基本每股收益均值為0.155478，極小值和極大值分別為-2.0000和1.7100，表示離散趨勢的標準差為0.469474。

（二）相關性分析

本節對主要相關變量總資產報酬率（X1）、營業收入增長率（X2）、每股收益（X3）與股票價格（Y）之間的關系進行了相關性分析，下表是相應變量的相關分析結果。

相關分析

相關系數R：指兩個隨機變量之間線性相關強度以及方向的統計量，它不具有單位，取值范圍：正負一之間。而r的正負值即代表的是兩變量之間線性相關的方向：即r>0為正相關；r<0為負相關；r=0為零相關。r的絕對值大小表示兩個變量之間表示線性相關的密切程度，即r的絕對值越接近1，說明密切程度越高；相反的，r的絕對值越接近0，說明密切程度越低。根據相關分析結果可知，總資產報酬率（X1）、營業收入增長率（X2）、每股收益（X3）與股票價格（Y）之間的相關系數分別為0.784317，0.216211，0.538966，所以上述相關關系都是正相關，但是相關分析是分析兩個變量之間的關系，沒有考慮其余變量對這兩個變量關系的影響，所以在本次研究中要綜合考慮總資產報酬率（X1）、營業收入增長率（X2）、每股收益（X3）對股票價格（Y）的影響，因此，我們進一步使用多元線性回歸分析。

同時，通過相關分析可以知道兩個解釋變量之間是否存在共線性可能，一般認為兩個解釋變量之間的相關系數超過0.8就有共線性可能，本次相關分析表明，兩個解釋變量之間的相關系數最高為0.356082，說明本次模型分析不存在共線性可能。

（三）回歸分析

根據本文假設以及研究目的，接下來對總資產報酬率（X1）、營業收入增長率（X2）、每股收益（X3）對股票價格（Y）的影響并對其建立模型，并進行多元線性回歸分析，模型：Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+ε

本次回歸分析結果表明，模型的顯著性檢驗結果表明模型的調整R方為0.689567，調整R方代表模型的可解釋程度，越接近1代表模型的可解釋程度越好，所以本次模型可解釋程度較好。模型顯著性檢驗，F=174.2617，P=0.000，提示本次模型擬合具有統計學意義。

總資產報酬率（X1）對被解釋變量股票價格（Y）的影響的顯著性水平P值為0.0000，小于顯著性水平0.05，說明總資產報酬率（X1）對被解釋變量股票價格（Y）的影響具有統計學意義。根據系數值為0.948492，說明總資產報酬率（X1）對被解釋變量股票價格（Y）的影響是正影響，即總資產報酬率（X1）增長1個單位，股票價格（Y）增長0.948492個單位，驗證了假設一中總資產報酬率與股票價格之間呈正相關。

回歸分析結果

營業收入增長率（X2）對被解釋變量股票價格（Y）的影響的顯著性水平P值為0.3496，大于顯著性水平0.05，說明營業收入增長率（X2）對被解釋變量股票價格（Y）的影響不具有統計學意義。驗證了假設二中營業收入增長率與股票價格之間不相關。

每股收益（X3）對股票價格（Y）的影響的顯著性水平P值為0.0000，小于顯著性水平0.05，說明每股收益（X3）對被解釋變量股票價格（Y）的影響具有統計學意義。根據系數值為6.348337，說明每股收益（X3）對被解釋變量股票價格（Y）的影響是正影響，即每股收益（X3）增長1個單位，股票價格（Y）增長6.348337個單位，驗證了假設三中每股收益與股票價格之間呈正相關。

綜上所述，模型方程為：

根據上述回歸分析，可以得出影響我國股市的因素很多，像財務指標這種只是影響股票價格的一部分原因。除此之外，國家宏觀政策、整個資本市場環境也會對股票市場產生重要的影響，這一點在我們的模型中無法體現。在選取的眾多指標中，本文選取的反映企業發展能力的財務指標營業收入增長率與股票價格相關關系不明顯；本文選取的反映企業盈利能力的財務指標的總資產報酬率與股票價格呈正相關關系但解釋能力較弱，同樣作為反映企業盈利能力指標的每股收益也呈正相關而且解釋能力較強。

（四）實證結論

從以上相關分析中可以看出，六年中的財務指標都與股票價格相關性顯著的有總資產報酬率、每股收益。它們都是反映盈利能力的指標，并且從相關分析的實證結果來看，每年相關系數指標最高的是總資產報酬率，其次就是每股收益，這就表示投資者其實是十分關注作為農業上市公司的資產回報率以及凈利潤的多少的。而作為發展能力指標的營業收入增長率則不存在相關性，說明了在反映發展能力的這一指標不能與股票價格存在相關關系。

粗略的分析其原因如下：這也反映出我國農業類上市公司的一個基本特點：總資產的增長水平反映了一個公司的發展水平。根據回歸分析，其中反映農業上市公司盈利能力的指標每股收益在解釋其財務信息的能力最強，其次是總資產報酬率指標。就每股收益這個指標分析結果來看，投資者可能更加傾心于投資那些經營狀況好，投資回報高并能有大量流動資金的農業類上市公司。如果總資產報酬率越高，則說明這類農業類上市公司一定是在企業經營規模擴大的情形之中且規模擴大的速度很快。綜上所述，可以說明市場的投資者最關注的還是最能反映公司盈利能力的指標有如每股收益。

五、思考與建議

（一）資本市場中農業類上市公司依然處于弱勢地位

首先：農業類上市公司普遍存在這樣一個較差的經營狀況，而這種經營狀態是是不符合我國是一個農業大國的現狀的，也不符合大環境下，國家支持鼓勵農業產業的發展現狀。其次，農業類上市公司不僅在數量上要遠遠小于其他行業，而且它的流通股本也只占了滬深市場很小的一部分，于此相反的，大盤中占據最多的比例主要是石油化工這些產業。農業行業相比其他行業，不僅普遍存在盈利能力差且風險控制能力較差的現狀，而且農業行業在資本市場中的融資能力也比不上其他的行業。最后，農業行業不僅普遍經營能力較差，而且在農業行業內部競爭當中，不同的農業公司經營發展狀況也有著顯著地不同，一般來說大部分的農業公司都沒有達到業界平均值，但是，有的農業公司卻能一枝獨秀且其經營發展能力水平要遠遠高于其他的農業公司。

（二）完善農業類上市公司的信息披露制度

我國的資本市場并不十分健全，以至于市場競爭往往會出現惡意競爭或者秩序失衡的情形。所以為了防止這種惡意競爭情形的出現，以非法的手段用虛假的信息來騙取上市的機會來取得融資的目的。所以面對這種情形，證監會應該采取相應的措施來規避。首先要做到的就是加強對中介機構的監督，其次就是在公司申請上市的時候嚴格審定配股的資格，加強對審查體系的監督，避免出現這種公司以非法的手段來騙取上市的機會，或者用財務數據造假的形式來操縱利潤。總而言之，就是要進一步的完善農業類上市公司的信息披露制度。

（三）制定適用于農業行業內部的會計制度

本文得出主要影響農業類上市公司股價的財務指標是每股收益和總資產增長率。對于農業類的上市公司，關于資產和凈利潤項目的相關信息應給予更多的披露。就在資產這個項目上，造成農業類上市公司的財務信息的有效性比較低的原因也是主要在于農業類上市公司在會計準則的執行上有所困難。一方面來說，農業公司的股票價格沒有充分的反映其財務上的信息，并且有可能農業上市公司的財務信息存在虛假偽造的可能，這就使其在股票價格上無法充分反映出來。從另一方面來說，股票價格受供求關系的影響是農業類上市公司的直接原因，因此股價必然會圍繞其內在價值做上下波動；最后，證券市場在我國宏觀經濟這種大環境下，其價格也必將受到財務信息以外的其他因素影響。應防止農業類公司利用國家優惠政策經營使得農業公司的發展方向逐漸走偏。

（四）增加農業類上市公司特殊性風險信息的披露

對于農業類上市公司，一般會存在上市公司的普遍風險，而且也存在作為農業類公司的特殊風險，如國家政策、自然條件宏觀經濟環境的影響等，因此應該做出不同的披露。在我國，農業類上市公司的報表附注中一般主要有兩類問題:第一點，農業類公司沒有區分重要與非重要的信息，在報表附注上存在著很多沒有價值的資料。第二點，則是在第一點的基礎上又沒有做到區分重要與非重要的信息，使得一些重要的信息沒有得到詳細的解釋說明。農業類產業因為一些生物資產培育周期不同，以及可能會遭受到極端天氣的影響使得農作物容易受到水澇火災或者是蟲災的以及人為的破壞，這也是一個不同于其他產業特殊的地方。而且除上述情況之外，面對一些突發的疫情比如禽流感之類的，那對農業產業的影響可以說是毀滅的。除此之外，農業行業也是一個容易受到國家政策影響和整個宏觀經濟環境影響的行業。因為農業行業有一部分涉及到整個國家的人口溫飽問題的種類，或者是牽涉到一些受保護的特殊種類，這個時候國家就會對這些特殊農業項目的公司進行政策上的保護或者限制，這無疑是會對農業公司的發展產生一定影響的。在農業類上市公司，生物資產必然是會占據企業部分資產的，這種農產品的儲藏往往會受各種客觀環境限制。也可以說，像這種生物資產的存量與價值的股價是十分不準確的。因為一旦這種農業公司出現兼并或者重組、乃至破產清算的情況，就會對原來的老股東產生不利的影響。綜上所述，對于那些有政策風險、特殊自然風險、估價風險等的情況應該給予強制的重點披露。

[1]劉桔林.上市公司主要財務指標與股票價格相關性實證分析[J].學術論壇，2014（02）.

[2]李粟.累積超額市場回報與未預期會計收益——基于滬深股市數據的檢驗[J].財會通訊,2010(06).

[3]趙晨光,張心靈,范文娟.農業類上市公司會計信息與股價變動的關聯分析[J].財會月刊,2010（03）

（作者單位：湖南商學院）