海外投資的五個邏輯

植玉林

2014年被稱為中國對外直接投資元年，我國海外投資首次超過國外在華直接投資。2015年我國對外投資達到1180億美元，今年上半年對外投資達889億美元，同比增長59%。習近平主席在最近召開的G20杭州峰會上提出的倡議之一，就是要重振國際貿易和投資這兩大引擎的作用，構建開放型世界經濟。對外直接投資已成為新時期我國對外經貿合作內涵和模式轉型升級的重要內容，是公司抓住“一帶一路”機遇，不僅“走出去”，而且“走進去”、“走上去”的重要手段，是落實公司“十三五”戰略，積極推動出口貿易與對外投資、資源開發與對外投資、海外工程與對外投資相結合，持續向產業鏈高端升級、向提高產品附加值升級，最終向現代一流跨國公司轉型的重要舉措。公司“十三五”規劃明確提出，“十三五”時期公司將新增海外投資80億美元。海外投資首先要符合公司發展戰略方向，同時要在戰術層面有科學的方法論作支撐，決不能為投資而投資。結合近年來公司乃至國內企業海外投資實踐，海外投資在戰術上要著重考量以下五個邏輯：一是市場邏輯，二是專業邏輯，三是風險邏輯，四是協同邏輯，五是戰略邏輯，包括補關鍵短板和加強全球戰略布局。

市場邏輯

市場趨勢變化催生并購和投資。如小米董事長雷軍所言，“只要站在風口上，豬都能飛起來”，就是強調對市場和行業發展趨勢把握的重要性。由于對市場發展趨勢看法不同，對資產價值和投資機會判斷也就不同，有人看空，也有人看多，或者對看多、看空的程度不盡相同，從而促成了不同的買賣交易。比如，在石油、礦產資源性大宗商品領域，市場邏輯與投資并購的關系就很明顯，2008年金融危機前10多年時間，資源行業持續增長，形成了投資并購熱的現象。又如，隨著互聯網快速發展，移動互聯、電商等新興行業呈現投資熱。市場邏輯的缺點是沒有人能百分之百準確把握市場趨勢。因此，只基于市場邏輯，風險較大。

專業邏輯

專業創造價值。專業邏輯包括兩層含義：一是同樣的資產，其擁有者由于專業化經營和管理能力高低不同，投入產出效率將會不同。同樣條件下，專業能力強，則可以實現更高的利潤和投資回報。這也是通常情況下，專業優勢強的一方并購弱勢企業的重要原因。二是買方憑借專業能力，發現了賣方看不到的資產價值，對標的資產的價值評估高于賣方，從而推動并購交易的實現。這部分賣方看不到的價值，在買方完成并購之后，將為買方帶來明顯收益。上述第一種情況容易理解，第二種情況不大明顯。比如在資源行業，油氣、礦產公司的并購成功往往要靠買方發現賣方未曾發現的潛在儲量來實現資產增值。這方面，公司海外石油業務投資敘利亞GBB項目、哈薩克斯坦KAM擴邊項目，就是很好的例證。

風險邏輯

風險是把“雙刃劍”。海外投資與國內投資最大的不同是經營環境不同。經營環境變了，經營條件變了，企業面臨的不確定性和風險隨之增大。風險邏輯是指識別風險、管控風險能力不同，將直接影響投資項目價值判斷和最終決策。項目風險因素通常會不同程度地降低資產估值，這為風險管控能力強的企業提供了投資機遇，企業可以依靠這一優勢，去拿別人不敢拿、拿不了、經營不了的項目，在其他成本相同情況下，可以獲得風險溢價。比如，過去幾年緬甸國內政治形勢動蕩，投資面臨較大政治風險和社會風險，而我們抓住加拿大艾芬豪公司因風險原因退出緬甸銅礦的機遇，以較低的資產交易價格成功完成項目并購，并通過采取一系列針對性風險管控措施，實現了項目正常運營，獲得了較好經濟效益。再如，中石油在蘇丹抓住歐美石油公司因戰爭風險因素全面退出的時機，一舉進入，成功投資開發了蘇丹油氣資源。

協同邏輯

協同追求“1+1>2”的效果。協同邏輯是指并購后要產生經營協同、市場協同、技術協同、財務協同等。并購價值=協同效應—溢價。溢價是并購者付出的超過公司內在價值以外的價格。海外投資并購最大挑戰之一就是，付出的溢價是事前的和固定的，但協同效應卻存在高度的不確定性。近年來，由于中國作為世界第二大經濟體的市場容量和成長性，中國市場機會嫁接海外收購的協同效應越來越明顯，大多數成功的海外投資并購可以歸于這一范疇，這是傳統并購理念和實戰中缺失的一塊，非常值得重視。像萬達并購美國傳奇影業和院線，吉利并購沃爾沃等，都是這方面典型的協同案例。

戰略邏輯

戰略邏輯包括補關鍵短板和加強全球戰略布局。“短板”源自“木桶理論”，要提高木桶的最大盛水量，就必須補長“短板”。補關鍵短板邏輯是指對那些嚴重制約企業發展、短時間內難以通過自身努力克服的關鍵“短板”，通過海外投資并購這一有效捷徑得以解決。當前，我國企業正處于提質增效、轉型升級的關鍵時期。積極培育國際品牌、建立海外營銷渠道、提升研發創新能力，加快縮短與世界一流跨國公司的差距，一方面要依靠企業自身長期艱苦努力，另一方面要積極借助海外投資并購來實現。因此，近年來國家也不斷鼓勵支持企業走出去，在海外投資收購研發中心、創新團隊、品牌、營銷渠道等，如聯想收購IBM等。同時，企業為了長遠戰略，積極加強全球戰略性國別市場布局、加強戰略性新興產業布局而進行投資并購，也是投資的重要邏輯。如，殼牌石油出資700億美元收購英國天然氣集團，退出伊拉克石油等項目；谷歌、臉書、亞馬遜、蘋果等互聯網巨頭近年來的投資并購集中在人工智能、量子計算、虛擬現實三大新興產業，既有現實的經濟利益考慮，但更多具有引領世界未來的深遠戰略布局的意義。

上述海外投資并購的五個邏輯，分別從五個維度對項目可行性進行系統考量，為我們選擇和決策投資項目提供了一個基本思路。海外投資并購的五個邏輯實質上是五個價值創造支撐點，具體到一個投資項目，如果找不到價值創造點，那就等同于用現在的錢去購買未來不確定的現金流，這樣給企業帶來的不僅不是收益，反而是損失，也喪失了投資的意義。實踐證明，凡是成功的海外投資并購一定是符合上述五個邏輯中的一個或多個。“十三五”時期，對于公司每個海外投資項目，我們都應以這五個邏輯進行認真考量，一條也不能滿足的項目，就沒有討論的必要，符合條件的就積極向前推進。