關于科技企業(yè)孵化器持股孵化模式的探索

摘 要：在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下，通過創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)相結合、孵化與投資相結合，有利于促進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新。本文探討科技企業(yè)孵化器機構持股孵化模式的具體特點和實施路徑，引導孵化器不斷創(chuàng)新和提升整體孵化能力，推動科技企業(yè)孵化器事業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

關鍵詞：科技企業(yè)孵化器；持股孵化

近年來，國家制定系列扶持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和發(fā)展孵化器事業(yè)的政策措施，確立發(fā)展孵化器事業(yè)的戰(zhàn)略部署，加大對科技企業(yè)孵化器的支持力度。這些年科技部推廣中國火炬創(chuàng)業(yè)導師行動等體系行動，建立了持股孵化模式，組建了孵化器投資基金和專項投資基金，設立了大學生科技創(chuàng)業(yè)見習基地，服務創(chuàng)新成效顯著提高。孵化器從中心城市和國家高新區(qū)向有條件的縣市區(qū)輻射，孵化器的多元化投資、專業(yè)化運營、網(wǎng)絡化服務和國際化發(fā)展格局已基本形成。

科技創(chuàng)新正逐步改變民眾財富獲取方式和國際社會和經(jīng)濟格局，現(xiàn)階段，我國面臨著實現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇。然而科技型中小企業(yè)在資金籌措、技術研發(fā)、市場開拓和組織管理等方面還存在發(fā)展瓶頸，在激烈的市場競爭條件下，不少企業(yè)發(fā)展舉步維艱，甚至未能挺過起步時的生存階段。面對復雜的市場競爭格局和各類國內(nèi)外技術創(chuàng)業(yè)群體，作為服務科技企業(yè)的重要載體，孵化器運營管理機構更要以膽于改革創(chuàng)新的精神，積極創(chuàng)新孵化模式，為科技企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展營造良好環(huán)境。

一、持股孵化的內(nèi)涵

國家科技部火炬中心一直鼓勵孵化器探索以參股方式加強對在孵企業(yè)的服務，持股孵化是當前我國科技企業(yè)孵化器服務延展的發(fā)展趨勢。持股孵化，指由孵化器機構及其管理團隊或個人出資參股，對入孵化項目進行小額風險投資，全方位地改善和加強對創(chuàng)業(yè)者的服務和支持。從內(nèi)涵來看，持股孵化實際上可理解成定向支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資方式，也是有效地為成長性較好的高新企業(yè)推進股權融資的創(chuàng)業(yè)資本運作平臺。

現(xiàn)行的持股孵化模式主要具備以下四個特點：

1.持股投資的標的是普通風投機構或科技銀行較難提供資金支持的初創(chuàng)期的具高新技術元素的被孵企業(yè)；

2.持股孵化的宗旨是以向科技企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)孵化服務為主，獲取投資收益為輔，并非以控制被孵企業(yè)經(jīng)營權或純以獲利為導向，孵化器的運營管理機構作為持股投資者，承擔與股權比例相當?shù)膭?chuàng)業(yè)投資風險；

3.創(chuàng)業(yè)投資機構或個人通過持股參與對企業(yè)的培育，整合自身資源，直接或間接地扶持被孵企業(yè)的發(fā)展，行使必要的監(jiān)督權與管理權，促進被孵企業(yè)持續(xù)健全經(jīng)營、價值增值，實現(xiàn)孵化器、被孵企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資者三方共贏的效果；

4.創(chuàng)業(yè)投資者具備長期戰(zhàn)略眼光，理解科技企業(yè)的發(fā)展需要系統(tǒng)的培育過程，接受短期內(nèi)資金流動性相對較差的局面。

二、持股孵化的現(xiàn)實意義

一是基于孵化器本身發(fā)展的需要。目前各類新型孵化器機構在實際運營中，創(chuàng)業(yè)投資回報已成為其重要的營收來源，其次是科技管理、人才管理等系列增值性服務收入。在政府產(chǎn)業(yè)引導資金和社會資本聯(lián)動的氛圍下，孵化器機構通過設立或引進風險投資資金，借力產(chǎn)權或股權融資、投資等手段，有利于形成與科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)共生共長的發(fā)展模式。

二是入孵企業(yè)的科技成果轉化的需要。近年來資本市場注重科技創(chuàng)新，也給了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多的機遇。資本在某種程度上，讓科研有一顆“沉靜的心”，開拓資本驅動科研創(chuàng)新的局面。

由于孵化器的管理運營團隊，根據(jù)項目產(chǎn)業(yè)化能力與前景、經(jīng)濟與社會效益等方面，建立起孵化器的項目遴選及評價標準體系，因此對入孵的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)項目的技術水平、市場前景、經(jīng)營管理能力具有充分的熟知度。而純商業(yè)性質(zhì)的風投機構在確定投資意向前，必須對市場前景、團隊實力等做大量調(diào)研論證，人員、時間成本等客觀條件制約了風投機構對初創(chuàng)期科技企業(yè)投資的意愿。相比于其他風險投資資金，由孵化器運營管理機構或其管理團隊個人出資參股籌集的小額風險投資更具出資可行性，亦更利于實現(xiàn)孵化器運營管理機構與被孵企業(yè)間的利益聯(lián)盟、利益共享。

近年來各地科技企業(yè)孵化紛紛踐行持股孵化創(chuàng)新模式，初現(xiàn)成效。如在中關村昌平園的北京博奧聯(lián)創(chuàng)科技孵化器，在企業(yè)入駐時便與之簽訂博奧聯(lián)創(chuàng)有優(yōu)先投資權或優(yōu)先引進外部資金權利的協(xié)議，用現(xiàn)金加上房租及設備租賃費入股入孵企業(yè)，并控制持股比例、出資上限，通過貼心服務、關鍵要素提供等方式，孵育出一批優(yōu)秀企業(yè)，其中包括入孵第11個月時即提出溢價3倍回購股份要求的北京超代成公司，形成“以低價物業(yè)吸引企業(yè)、以貼心服務留住企業(yè)、以投融資壯大企業(yè)”的良性發(fā)展的商業(yè)模式。松山湖高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的東莞電子科技大學電子信息研究院，以“技術+資本”為模式，持股孵化了近30家“成電”系列高端電子信息科技企業(yè)，培養(yǎng)高級技術人才超過8000余人次。

持股孵化模式正被越來越多的科技企業(yè)認可，各地亦鼓勵風險投資機構與孵化器進行合作，對獲得風險投資機構投資的孵化企業(yè)進行優(yōu)先資助?！胺趸髻Y金”的運行有效促進了科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的引進、培育與發(fā)展；同時，資本和空間相結合的孵化器培育模式，使孵化器不僅僅為孵化企業(yè)提供公共設施的物業(yè)服務，也為企業(yè)提供融資、人力資源、管理等更為專業(yè)化的全方位服務。

三、持股孵化的實施路徑

1.優(yōu)化管理流程

從流程上看，持股孵化模式的重點工作包括資金募、管、退三部分，跟風險投資機構的常規(guī)流程無異。

籌集投資資金：科技企業(yè)孵化主導設立持股孵化專項資金，可稱作“持股孵化資金”或“種子資金”。募集對象包括孵化器內(nèi)部管理人員和工作人員、孵化器管理團隊、孵化器內(nèi)有意投資持股的企事業(yè)法人等。資金管理團隊必須有完善的管理和運作規(guī)范，有健全的內(nèi)部財務管理制度和會計核算辦法；具有嚴格、合理的投資決策程序和風險控制機制，根據(jù)產(chǎn)業(yè)特點設定科學合理的經(jīng)營指標，如投資年收益率不低于10%、或股權轉讓收入高于原始投資20%以上等的基準。

持股投入原則：一是定位為入孵企業(yè)的金融服務和科技服務提供者，并非企業(yè)經(jīng)營的主導者，持股孵化資金的持股投資額一般不超過企業(yè)注資額的25%，且不成為被孵企業(yè)的最大股東；二是明確被孵企業(yè)的創(chuàng)始人應把握企業(yè)的經(jīng)營權和決策權，被孵企業(yè)最大股東的實際出資額不宜低于持股孵化資金出資額；三是結合孵化器運營管理的實際，持股孵化周期一般為2年—4年，最長不宜超過5年；四是持股孵化資金享清算優(yōu)先權，若科技企業(yè)進行清算，按照法律程序清償企業(yè)債務后，剩余財產(chǎn)首先清償持股孵化資金；五是持股孵化資金管理機構注重提供實質(zhì)孵化服務，除管控針對早期的、直接的權益資本投資外，形成與被孵企業(yè)的權責共擔、利益共享機制，積極參與企業(yè)經(jīng)營管理中，提供經(jīng)營戰(zhàn)略咨詢、市場資源對接等業(yè)務引導型增值服務。

持股孵化資金退出：一是通過首次公開發(fā)行（IPO）退出，在首次公開上市完成后，通過證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易進行持股孵化資金退出安排；二是通過企業(yè)并購或出售的方式退出；三是通過清算方式退出，但該方式存在僅能回收部分資金的風險。

2.重視風控措施

持股孵化是一項戰(zhàn)略性投資，從挖掘項目、投資項目、到最后實現(xiàn)盈利并退出項目需要經(jīng)歷一個較長期的過程，在整個項目運作過程中存在很多風險，如價值評估風險、知識產(chǎn)權風險、委托代理風險和退出機制風險等。因此孵化器運管管理機構參與運作持股孵化資金時，要形成行之有效的風險控制機制，如：

合同約束機制：事前約定各方的責任和義務是所有商業(yè)活動都會采取的具有法律效力的風險規(guī)避措施。為防止被孵企業(yè)不利于持股孵化資金的行為，保障投資方利益，資金管理機構可在合同中詳細制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補救條款和追加投資的優(yōu)先權條款等。

分段投資：持股孵化資金為有效控制風險，避免企業(yè)浪費資金，對投資進度進行分段控制，只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金，并保留放棄追加投資的權利和優(yōu)先參與企業(yè)增資擴股的權利。若企業(yè)未能達到預期的盈利水平，下一階段投資比例就會被調(diào)整，這是持股孵化流程中監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營和降低經(jīng)營風險的方式。

股份調(diào)整條款：與其他商業(yè)活動相同的是，持股孵化在合同中可以約定股份調(diào)整條款來控制風險。股份調(diào)整是持股孵化流程中重要的控制風險的方法，通過優(yōu)先股和普通股轉換比例的調(diào)整來相應改變投資方和被孵企業(yè)的股權比例，以約束被孵企業(yè)作出客觀的盈利預測、制定現(xiàn)實的業(yè)績目標，同時也激勵企業(yè)管理者勤勉盡責，追求企業(yè)最大限度的成長，從而控制資金風險。

復合式金融工具：如可轉換優(yōu)先股、可轉換債券和可認股債券等，它結合了債務投資和普通股股權投資的優(yōu)點，可以有效保護持股孵化資金的安全和利益，分享企業(yè)成長。

四、持股孵化模式面臨的問題和創(chuàng)新方向

現(xiàn)階段，持股孵化模式主要面臨以下困境，亟需破局。

一是面向科研企業(yè)的早期投資獲取成功投資回報屬于長期性、概率性的事件，孵化器自籌基金用于投資初創(chuàng)企業(yè)并獲取投資回報的盈利模式缺少持續(xù)穩(wěn)定性，孵化器自身也迫切地需要被“孵化”。

二是能否處理好持股孵化團隊和持股孵化資金兩者間的收益分配，將直接影響到項目管理團隊對持股孵化工作的主動性和積極性，亦是影響持股孵化模式成敗的關鍵。

三是持股孵化成效以孵化器優(yōu)質(zhì)運營能力和服務能力作為重要支撐，一方面孵化器運營管理機構要連接創(chuàng)業(yè)者、服務、經(jīng)驗、人脈，將孵化器閉環(huán)中的資源盤活，提供被孵企業(yè)原本沒有辦法獲取的知識和經(jīng)驗；另一方面孵化器既要從自身出發(fā)也要聯(lián)合外部資源，為被孵企業(yè)提供科技管理、法務、財務、人才管理等服務，對孵化器運營管理從業(yè)人員在內(nèi)外結合的綜合服務素養(yǎng)的培育方面，提出較高要求。

科技企業(yè)孵化器需要結合持股孵化模式進行運營管理創(chuàng)新：

1.健全金融服務功能。孵化器運營管理機構需完善孵化器的投融資功能，鼓勵孵化器及其管理人員持股孵化。加強孵化器與創(chuàng)業(yè)投資機構的溝通交流，建立孵化體系內(nèi)的天使投資資源庫，實現(xiàn)孵化鏈內(nèi)項目和資金的共享。

2.聚集創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)要素。除開展投融資服務外，延展孵化器服務領域，實現(xiàn)技術成果轉化、國際雙向孵化、人才引進留育等各種創(chuàng)新增值服務要素集聚。根據(jù)孵化器的產(chǎn)業(yè)屬性，建立公共技術服務平臺和專業(yè)服務體系，注重服務質(zhì)量和水平的持續(xù)提升。

3.優(yōu)化績效考核機制。探索孵化器利益與管理團隊利益相結合的績效考核機制，對于持股孵化的培育項目，進行“投資收益+增值服務收益”的雙線激勵機制，充分調(diào)動持股孵化資金管理團隊的積極性，使資金和服務成為推動被孵企業(yè)發(fā)展的雙引擎。

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作者簡介：黃曉赟（1980- ），女，漢，廣東省東莞市人，職務：投資發(fā)展部副經(jīng)理，職稱：中級經(jīng)濟師（金融），學歷：碩士研究生，研究方向：金融學