■蔡萬江，羅怡霏，周大鵬

天使投資者稅收抵免政策：美國(guó)經(jīng)驗(yàn)及啟示

■蔡萬江，羅怡霏，周大鵬

美國(guó)天使投資制度和環(huán)境相對(duì)完善，其稅收政策環(huán)境相對(duì)健全，了解美國(guó)天使投資稅收抵免政策，對(duì)填補(bǔ)我國(guó)相關(guān)稅收政策空白有重要借鑒意義。本文通過簡(jiǎn)要介紹美國(guó)各州天使投資稅收抵免政策，總結(jié)和學(xué)習(xí)其經(jīng)驗(yàn)，對(duì)完善我國(guó)天使投資者稅收政策提出相應(yīng)政策建議。

美國(guó)；天使投資；稅收政策

蔡萬江（1990-），浙江溫州人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)科研處，研究方向?yàn)樨?cái)稅管理；羅怡霏（1993-），福建三明人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)稅務(wù)學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)稅政策。（北京100070）；周大鵬（1986-），江西上饒人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)人民銀行南昌中心支行。（江西南昌330008）

一、引言

天使投資是投資人將資金投向具有發(fā)展?jié)摿Φ姆N子期或初創(chuàng)階段企業(yè)，且天使投資者通常擁有相關(guān)商業(yè)或技術(shù)方面背景，這使得天使投資者在為被投資企業(yè)提供貨幣資本的同時(shí)提供技術(shù)指導(dǎo)，往往增加了初創(chuàng)企業(yè)存活的可能性，并提升了取得投資的預(yù)期收益。

天使投資對(duì)提供就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。但由天使投資帶來的創(chuàng)新行為的外溢性，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，將近一半的天使投資虧損或不盈利，僅有10%的投資產(chǎn)生超過100%的回報(bào)，存在較高的風(fēng)險(xiǎn)性。政策環(huán)境對(duì)天使投資的發(fā)展有重要作用。

Colin M.Mason和Richard T.Harrison①Colin M.Mason&Richard T.Harrison.Influences on the Supply of Informal Venture Capital in the UK：An Exploratory Study of Investor Attitudes［EB/OL］.http：//isb.sagepub.com/cgi/content/abstract/18/4/11對(duì)英國(guó)天使投資者的投資態(tài)度做出研究，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股票市場(chǎng)以及稅收政策等宏觀政策環(huán)境都會(huì)對(duì)天使投資產(chǎn)生影響，稅收環(huán)境對(duì)天使投資者的投資意愿將產(chǎn)生最為顯著的作用。David A.Hughes②David A.Hughes.Angel Investment Tax Credits：A Win-Win-Win for Taxpayers，New Ventures，and the States［J］. Journal of Multistate Taxation and Incentives，2010（20）認(rèn)為天使投資稅收抵免給初創(chuàng)企業(yè)、投資者以及地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展三個(gè)方面帶來了好處。

我國(guó)學(xué)者對(duì)天使投資稅收政策的研究不多，但關(guān)注程度日益增加。平力群③平力群.淺談日本天使投資稅制改革及其影響［J］.東北亞學(xué)刊，2012，（3）.認(rèn)為，從效率方面來看，天使投資稅收優(yōu)惠政策相較于財(cái)政補(bǔ)貼更具效率；從公平方面來看，天使投資人僅獲得了天使投資帶來創(chuàng)新行為所產(chǎn)生的社會(huì)效益的一部分。

美國(guó)天使投資發(fā)展相對(duì)完善，其稅收政策環(huán)境相對(duì)健全，借鑒美國(guó)天使投資人稅收抵免政策，對(duì)填補(bǔ)我國(guó)相關(guān)稅收政策空白有重要借鑒意義。本文通過簡(jiǎn)要介紹美國(guó)各州天使投資稅收抵免政策，總結(jié)相應(yīng)借鑒啟示，對(duì)完善我國(guó)天使投資者稅收政策提出政策建議。

二、美國(guó)天使投資稅收抵免政策簡(jiǎn)介

美國(guó)天使投資稅收抵免政策由各州自主設(shè)置實(shí)施，已有29個(gè)州實(shí)施過天使投資稅收抵免政策。大多數(shù)州對(duì)投資者的認(rèn)可要求為擁有超過100萬美元凈值的個(gè)人包括原著居民，并且近兩年內(nèi)的年收入應(yīng)不少于20萬美元。各州天使投資稅收抵免政策名稱不一，有些政策直接以“天使投資稅收抵免（Angel Investment Tax Credits）”命名，而其他州政策還包括了“高技術(shù)投資稅收抵免（High Technology Investment Tax Credits）”、“種子資本實(shí)收抵免（Seed Capital Tax Credits）”以及“風(fēng)險(xiǎn)資本投資稅收抵免（Venture Capital Investment Tax Credits）”等。雖然各州天使投資政策在具體規(guī)定方面不盡相同，但是規(guī)定基本上包括以下幾大方面（圖1）：

圖1　各州天使投資政策可能包含的內(nèi)容

各州天使投資稅收抵免政策主要為天使投資者在應(yīng)稅所得額中抵免一定比例的投資額。具體而言，有以下幾方面內(nèi)容：

（一）抵免率

抵免率即稅收抵免額占投資額的比率。各州抵免率差距較大，從10%～100%不等，各州政策多以20%～25%為主。

雖然許多州給予單一抵免率，夏威夷州在5年內(nèi)給予100%的投資額抵免，但各年可抵免額不同：在投資的第一年可抵免35%，第二年到第五年的抵免率分別為25%、20%、10%和10%，幾乎所有與投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)基本被消除。緬因州和內(nèi)布拉斯加州除正常抵免率外，對(duì)高失業(yè)地區(qū)以及經(jīng)濟(jì)較為落后的地區(qū)給予更大的抵免幅度，以緬因州為例，其抵免額相當(dāng)于合格投資額40%，而投資于高失業(yè)地區(qū)的企業(yè)則可抵免投資額60%。

（二）政策有效期

各州抵免期同樣有所差別：如明尼蘇達(dá)州天使投資稅收抵免政策則自2010年至2015年，維持5年。而夏威夷州天使投資抵免維持了12年左右，成為政策持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的州。

（三）符合條件的投資企業(yè)

各個(gè)州對(duì)企業(yè)類型做了嚴(yán)格的限定，這些企業(yè)一般為科學(xué)或技術(shù)基礎(chǔ)的小型企業(yè)。例如，亞利桑那州資本投資稅收抵免限定于投資或生物科學(xué)等小型企業(yè)，法規(guī)將“生物科學(xué)企業(yè)”定義為“主要業(yè)務(wù)活動(dòng)為實(shí)施研發(fā)、制造、銷售產(chǎn)品、服務(wù)方案”；康奈迪克州對(duì)合格企業(yè)的限定為參與“生物科學(xué)、先進(jìn)材料、光電、信息技術(shù)以及清潔技術(shù)或其他新興技術(shù)”；夏威夷的“高技術(shù)企業(yè)投資稅收抵免”同樣對(duì)企業(yè)類型做出限制，包括大多數(shù)研發(fā)、軟件開發(fā)、生物技術(shù)的企業(yè)，以幫助夏威夷經(jīng)濟(jì)多樣化。由于這些類型的企業(yè)在夏威夷州執(zhí)行的工作或服務(wù)相對(duì)較少，政策還規(guī)定了超過50%的商業(yè)活動(dòng)以及總收入的75%需來源于研究活動(dòng)。

各州政策對(duì)企業(yè)所處行業(yè)類型的規(guī)定，鼓勵(lì)發(fā)展高新技術(shù)、生物科技等企業(yè)，對(duì)形成近年來美國(guó)天使投資中投向行業(yè)的分布不無關(guān)系。如表1所示，生物科學(xué)、醫(yī)療和軟件三個(gè)行業(yè)取得的投資額占據(jù)年均天使投資額50%左右。

表12008　～2014年美國(guó)天使投資行業(yè)分布

（四）企業(yè)位置、規(guī)模

許多州規(guī)定享受天使投資稅收抵免的企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)地需位于州內(nèi)，同時(shí)規(guī)定了企業(yè)雇員的最大數(shù)額和企業(yè)享受優(yōu)惠的最長(zhǎng)年限。在明尼蘇達(dá)的小企業(yè)投資稅收抵免中，企業(yè)總部必須設(shè)立在明尼蘇達(dá)州，企業(yè)雇員不超過25名且51%的雇員需在州內(nèi)工作，所支付人員工資的51%也需要發(fā)生在州內(nèi)。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間不得超過10年。

（五）抵免和投資限額

政策對(duì)年度或總共的抵免額有所規(guī)定。一方面，對(duì)抵免限額做出了規(guī)定：印第安納州的風(fēng)險(xiǎn)資本投資稅收抵免則規(guī)定每年給予抵免總額的上限為1250萬美元；亞利桑那州對(duì)資本投資激勵(lì)項(xiàng)目給予2000萬美元的抵免總額；而新墨西哥州僅為75萬美元。另一方面，各州同樣對(duì)納稅人每年對(duì)在特定企業(yè)投資的額度做出了限制。如夏威夷州限制投資者，每人每年對(duì)每個(gè)合格企業(yè)投資不超過200萬美元，且投資者對(duì)同一合格企業(yè)在所有年度中投資，所能夠作為抵免技術(shù)的投資總額為200萬美元。

綜上所述，美國(guó)天使投資稅收政策有如下特點(diǎn)：各州政策雖然均以稅收抵免形式給予激勵(lì)，但具體內(nèi)容規(guī)定不一，各項(xiàng)規(guī)定與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況等方面相關(guān)。政策具有明顯的導(dǎo)向意圖，多以科技等高增長(zhǎng)行業(yè)的處于初創(chuàng)期或中小企業(yè)作為被投資企業(yè)。

三、我國(guó)天使投資現(xiàn)狀以及相關(guān)稅收激勵(lì)政策存在的問題

近年來，我國(guó)天使投資迎來快速發(fā)展期，投資總額和投資案例不斷攀升，如圖2所示，投資總額從2008年到2014年增長(zhǎng)超過5億美元，僅2014年投資總額增長(zhǎng)約324.86億美元，增長(zhǎng)率達(dá)161%；投資案例則從25起增加到766起。但相較于天使投資發(fā)展較為成熟的美國(guó)，在2014年發(fā)生241億元的天使投資總額，我國(guó)目前尚有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

圖22008　～2014年年中國(guó)天使投資總額及增長(zhǎng)率

我國(guó)天使投資稅收激勵(lì)政策的完善也逐步受到重視。2015年，國(guó)務(wù)院發(fā)布多項(xiàng)文件，提出“發(fā)揮財(cái)稅政策作用支持天使投資”、“按照稅制改革方向和要求，對(duì)包括天使投資在內(nèi)的投向種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)新活動(dòng)的投資，統(tǒng)籌研究相關(guān)稅收支持政策”。目前政策環(huán)境日益完善，但從稅收政策方面看，鼓勵(lì)天使投資者的稅收政策仍存在空缺，未能與我國(guó)高凈值富裕人群上升及其對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的接受度不斷增加，天使投資者平民化——即其中個(gè)人投資者數(shù)量逐步上升的趨勢(shì)相匹配。具體而言，主要存在以下問題：

（一）我國(guó)對(duì)天使投資者稅收激勵(lì)不足

與美國(guó)綜合個(gè)人所得稅制不同的是，在我國(guó)現(xiàn)行分類個(gè)人所得稅制下，存在個(gè)人投資損失不能在所得稅稅前抵扣問題。考慮到天使投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資失敗率較高，而又不存在稅收激勵(lì)政策——我國(guó)天使投資相關(guān)的所得稅稅收激勵(lì)政策主要在于對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的稅收抵免政策、技術(shù)轉(zhuǎn)讓所得稅減免政策等企業(yè)所得稅優(yōu)惠，對(duì)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)分期納稅的個(gè)人所得稅優(yōu)惠，但針對(duì)天使投資者的稅收激勵(lì)政策缺乏，這無疑制約我國(guó)天使投資者進(jìn)行投資。

（二）我國(guó)天使投資稅收激勵(lì)政策達(dá)到調(diào)節(jié)行業(yè)、地區(qū)發(fā)展差異的作用

我國(guó)天使投資投向的目標(biāo)行業(yè)和地區(qū)過于集中，清科研究中心公布的2015年天使投資情況指出（圖3），就對(duì)投資總額的行業(yè)分布而言，主要集中于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、電信及增值業(yè)務(wù)、金融以及生物技術(shù)和醫(yī)療健康行業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)和IT行業(yè)獲得的天使投資額就約占投資總額的72%，而工業(yè)制造業(yè)、零售、娛樂等行業(yè)的小企業(yè)所能獲得的天使投資數(shù)額相對(duì)不足，難以得到相對(duì)平衡的發(fā)展；對(duì)投資總額的地區(qū)分布而言，主要集中于北上廣以及南部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)的天使投資額極少，2015年云南省獲得天使投資額僅為100萬元，與北京所獲得43.41億元天使投資額的差距無疑是云泥之別，這加大了經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)與落后地區(qū)的發(fā)展差距。可見，目前天使投資相關(guān)稅收政策未能很好的發(fā)揮稅收調(diào)節(jié)、配置的功能。

圖32015　年中國(guó)天使投資不同行業(yè)和地區(qū)天使投資金額占比

（三）我國(guó)天使投資稅收激勵(lì)政策缺乏相關(guān)政策體系以促進(jìn)政策效果的發(fā)揮

以美國(guó)為例，其《雇員退休收入保障法》、《小企業(yè)投資鼓勵(lì)法》、《投資顧問法》等法律法規(guī)共同推動(dòng)了美國(guó)成為全球創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家。但我國(guó)目前天使投資相關(guān)的政策體系尚未建立，天使投資存在相關(guān)基礎(chǔ)環(huán)境、資本市場(chǎng)、法律制度、政府支持不足的問題，這可能對(duì)天使投資稅收激勵(lì)是否能預(yù)期效果將產(chǎn)生影響。

四、完善我國(guó)天使投資稅收激勵(lì)政策的建議

（一）根據(jù)稅制改革方向，完善針對(duì)天使投資者的所得稅激勵(lì)政策

首先，在目前現(xiàn)行個(gè)人所得稅制下，考慮將投資虧損以一定比例在稅前扣除的方式：個(gè)人的投資產(chǎn)生損失時(shí)，將損失沖減投資利得，不足沖減的部分可以向以后年度結(jié)轉(zhuǎn)。

其次，考慮到以綜合與分類相結(jié)合的個(gè)人所得稅稅制將為我國(guó)稅制改革的基本方向，在改革完成后，在財(cái)政能力允許的情況下，可借鑒美國(guó)天使投資稅收抵免政策，制定適合我國(guó)國(guó)情的稅收抵免政策：一是依據(jù)各地自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況制定相應(yīng)政策。我國(guó)幅員遼闊，各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大，相關(guān)政策的制定應(yīng)給予地方一定的自主權(quán)。中央政府可以設(shè)定一定的標(biāo)準(zhǔn)范圍，地方政府則依照本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政承受能力以及本地區(qū)希望鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，進(jìn)行綜合考慮，對(duì)投資額、抵免率、企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、抵免限額或結(jié)轉(zhuǎn)等相關(guān)要素在標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)進(jìn)行合理設(shè)定，并規(guī)劃合格企業(yè)的申請(qǐng)和批準(zhǔn)程序，做好合格企業(yè)“事前認(rèn)定”工作。二是政策設(shè)計(jì)還應(yīng)考慮政策導(dǎo)向性的發(fā)揮。一方面，通過稅收政策激勵(lì)投資投向天使投資較為缺乏的地區(qū)。但考慮到經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)政府財(cái)政能力較弱，若單純依靠該地方政府給予稅收抵免政策，則可能造成經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)給予激勵(lì)力度較大而使投資繼續(xù)流向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)而不能達(dá)到發(fā)展本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，針對(duì)此狀況，可以考慮通過中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)較為落后的地區(qū)進(jìn)行一定的轉(zhuǎn)移支付或補(bǔ)貼，以保障經(jīng)濟(jì)較為落后的天使投資稅收激勵(lì)政策目標(biāo)的達(dá)成，與此同時(shí)，也能在一定程度上削弱與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)差距擴(kuò)大的趨勢(shì)。另一方面，則考慮通過政策激勵(lì)行業(yè)發(fā)展，除助力“供給側(cè)改革”下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求外，也應(yīng)兼顧各行業(yè)天使投資的均衡程度。

（二）建立相應(yīng)政策效果評(píng)價(jià)機(jī)制

在實(shí)行天使投資稅收激勵(lì)政策的同時(shí)，還應(yīng)兼顧該稅收激勵(lì)政策本身的公平性以及是否能夠有效達(dá)到政策目標(biāo)。由于天使投資以高凈值個(gè)人為主體，若在投資虧損能夠稅前抵扣的同時(shí)，再對(duì)其進(jìn)行如稅收抵免等稅收激勵(lì)政策，雖然能夠?qū)μ焓雇顿Y有進(jìn)一步促進(jìn)作用，帶來經(jīng)濟(jì)、就業(yè)利益，但也應(yīng)考慮，該政策是否確實(shí)能夠普惠大眾，其產(chǎn)生的社會(huì)效益是否能夠達(dá)到政策目標(biāo)，以及是否能在一定程度上消除對(duì)公平的損害，避免進(jìn)一步造成“富愈富、貧愈貧”的境況。故應(yīng)對(duì)此建立相關(guān)的政策評(píng)價(jià)機(jī)制，設(shè)定相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

首先，明確天使投資稅收激勵(lì)政策實(shí)施目標(biāo)。顯而易見的是，政策主要目標(biāo)在于，通過稅收激勵(lì)政策激勵(lì)天使投資者進(jìn)行投資，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)，知識(shí)基礎(chǔ)型的行業(yè)發(fā)展，進(jìn)而拉動(dòng)州內(nèi)知識(shí)基礎(chǔ)型行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及就業(yè)崗位數(shù)量的提高。此外，同時(shí)也可能存在其他目標(biāo)，如吸引本地區(qū)域外投資、防止區(qū)域內(nèi)資本向區(qū)域外流動(dòng)；平衡州內(nèi)地區(qū)天使投資等目標(biāo)。

其次，建立評(píng)估政策有效性的相應(yīng)指標(biāo)，并完善相關(guān)評(píng)估機(jī)制。例如，對(duì)于激勵(lì)州內(nèi)天使投資目標(biāo)，則可以通過投資總額的變化進(jìn)行評(píng)估；對(duì)鼓勵(lì)特定行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，可以通過各行業(yè)產(chǎn)值比例的變化進(jìn)行確定；對(duì)于諸如提高就業(yè)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，則可以通過天使投資的被投資企業(yè)所提供的知識(shí)基礎(chǔ)型工作崗位數(shù)量、所繳納稅收收入的變動(dòng)進(jìn)行評(píng)估；對(duì)于防止本區(qū)域內(nèi)資本外流的目標(biāo)，則可以通過區(qū)域內(nèi)天使投資者的投資投向在區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外的比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，確定其在政策實(shí)施前后是否有較大變動(dòng)等。此中，需注意排除由經(jīng)濟(jì)發(fā)展等其他因素帶來的天使投資總額的增長(zhǎng)，即排除在稅收激勵(lì)不存在的情況下，天使投資所能產(chǎn)生的增長(zhǎng)。

最后，對(duì)政策效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，并就評(píng)價(jià)結(jié)果采取相關(guān)措施。對(duì)未能達(dá)到預(yù)期目的或無效的稅收激勵(lì)，可考慮調(diào)整相關(guān)條款或停止實(shí)施該政策等措施。

（三）建立健全天使投資相關(guān)政策體系

在制定天使投資者稅收激勵(lì)政策后，政府還可以從建立健全法律保護(hù)機(jī)制、加強(qiáng)企業(yè)與研發(fā)機(jī)構(gòu)和高校的連接和相關(guān)方面信息交流等角度入手，繼續(xù)完善投資環(huán)境。就稅務(wù)部門而言，應(yīng)加強(qiáng)與相關(guān)機(jī)構(gòu)的信息溝通；并加強(qiáng)政策宣傳力度等。

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